赤字货币化与货币大贬值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 05 月 24 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《目标做减法，政策做加法！——2020年《政府工作报告》解读》2020.05.22 《就业优先，财政发力——20 年全国两会展望》2020.05.21 《改革蓝图铺开，释放需求潜力！——兼论经济体制意见的框架和亮点》2020.05.19 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 赤字货币化与货币大贬值 [Table_Summary] 投资要点：  全球财政收支恶化。新冠肺炎疫情对全球经济造成了巨大的冲击，而对政府财政的冲击还要更大。今年前 4 个月，美国的财政收入同比下降了 18.5%，而财政支出同比上升了 46%，财政赤字总额为 1.1 万亿美元，比去年同期增加了 9000 亿美元。根据美国国会办公室的预测，2020 财年美国财政赤字总额将达到 3.7 万亿美元，财政赤字率将飙升至 18%，直追二战时期创下的 20%以上的历史最高峰。根据 IMF 的预测，今年发达经济体的整体财政赤字率将从 19 年的 3%升至 10.7%。  财政赤字货币化。如何应对财政赤字的飙升？在疫情期间，增加财政收入以及压缩财政支出都不太可能，因而唯一的办法就是增加国债的发行。截止到今年 5 月 19 日，美国新增国债余额 2.2 万亿，年度新增规模已经创出历史新高。如何为巨额的国债发行融资？美联储在 3 月份启动了不限量的量化宽松货币政策，其最新的总资产已经增加了 3 万亿美元，其中新增国债 1.8 万亿美元，这意味今年以来美国新发国债的绝大部分都是被美联储印钞所购买。财政部发行国债并且通过央行购买的行为，其实就是财政赤字货币化。  中国财政三管齐下。今年前 4 个月，全国财政收入同比下滑 14.5%，而财政支出仅同比下滑 2.7%，出现了 1.15 万亿的财政赤字，比去年同期高出 8400亿。根据两会预算报告，考虑到收入下滑和支出的增加，今年政府的广义财政赤字约为 8.5 万亿，对应广义财政赤字率约为 8.2%，创下 1952 年以来的新高。如何为这 8.5 万亿财政赤字融资？今年积极的财政政策三管齐下。其中预算财政赤字增加到 3.76 万亿，比去年增加 1 万亿。发行地方政府专项债券 3.75 万亿，比去年增加 1.6 万亿。另外还将新发 1 万亿的抗疫特别国债。  货币创造政府背书。与财政赤字大幅上升相应的，是前 4 个月我国政府债券净发行规模达到 1.91 万亿，同比多增 5200 亿。而与欧美等国的区别在于，我国的政府债券主要不是由央行购买，而是由商业银行购买。但在我国央行资产中，除了硬通货的外汇和黄金资产外，持有商业银行债权的占比已经高达 30%，这也意味着商业银行的背后有着央行的背书。今年 4 月份，我国广义货币增速已经达到 11.1%，比去年末高出 2.4%，而且政府明确表示要引导广义货币和社会融资规模增速明显高于去年，这也预示着未来广义货币增速有望继续回升。  货币超发必然贬值。纵观美国的货币和财政史，我们发现与当前最为类似的是二战时期，今年美国的财政赤字率和广义货币 M2 增速或都会超过 20%，接近二战时期的历史峰值。在二战期间和战后，我们发现主要货币对黄金都出现了明显的贬值。总结来说，在疫情的冲击之下，财政巨额赤字和货币超增的趋势不可避免，货币的贬值将是必然的趋势，我们未来需要从保值的角度来配臵资产。相比于持有几乎没有回报的现金类资产，未来无论是持有优质的实物资产还是股票，应该会有更高的回报。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 全球财政收支恶化 ..................................................................................................... 5 2. 财政赤字货币化 ......................................................................................................... 8 3. 中国财政三管齐下 ................................................................................................... 11 4. 货币创造政府背书 ................................................................................................... 14 5. 货币超发必然贬值 ................................................................................................... 17 mRmQtRyQyQ6M8Q8OmOpPoMqQlOmMrMlOpNtO9PnMtMvPqRoMwMoNyQ 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国财政收入年度增速 ....................................................................................... 5 图 2 美国财政收入月度增速（%） ............................................................................. 5 图 3 美国财政支出年度增速 ....................................................................................... 6 图 4 美国 4 月财政支出及主要结构（亿美元） .......................................................... 6 图 5 美国月度财政赤字（亿美元） ............................................................................ 7 图 6 美国年度财政赤字（10 亿美元） ...............................