游戏行业跟踪：行业增速提升，中国游戏出海正当时

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 游戏行业跟踪 行业增速提升，中国游戏出海正当时 [Table_Summary] 核心观点：  2019 年和 20Q1 游戏市场回温明显。疫情下主要系手游市场受疫情影响增速大超预期，继续成为支撑整体游戏市场增长的关键动力，但端游和页游由于网吧停业整体仍处于衰退状态。而手游的细分品类中，网络效应显著的电竞重回高增长，女性向游戏和二次元游戏也均创增速新高，三者在 20Q1 的实际销售收入环比增速均超过 40%，且用户增长均领先于大盘，显示出细分品类的人口红利仍在。  疫情的正面影响持续全年，游戏具备弱周期属性。首先我们并不认为疫情只是一次性因素，20Q1 疫情对于游戏产业的正向冲击作用将在未来的 2-3 个季度里面持续；另外我们发现在疫情引发的经济疲软期，游戏行业的弱周期属性或将凸显；休闲娱乐的开支反而会受到一定程度上的正向提振，性价比凸显。  海外疫情影响拉升在线时长，国内厂商出海正当时。海外游戏市场自2020 年 3 月起同样受益于疫情对居民出行的制约等因素，用户居家娱乐及互联网在线时间大幅增长，游戏收入陡增。有助于帮助国内公司进一步提升出海市场份额；同时也有望帮助从之前单一的 SLG、RPG等品类向更加广阔的卡牌、休闲类、竞技类等类型拓展。  新技术云游戏和 VR/AR 仍主要受制于硬件出货量。云游戏方面，国内用户需求端的消费生态初步培育基本完成，国内上市公司的布局逐步完善。VR 游戏，V 社 3 月新出 3A 作品《半衰期：爱莉克斯》引爆市场，Oculus 推出 VR 头盔设备 Quest 目前是主要的一体机硬件。  投资建议：我们认为 2020 年突发的疫情将是游戏行业定价的重要变量，而不同于市场将其视为一次性因素予以剔除的思路，我们认为中期玩家的消费行为或也将发生变化，推高行业增速。另外我们发现在经济疲软期，游戏作为消费单价不高的娱乐产品，具有一定的弱周期属性，因此经济环境疲软至少不会造成行业基本面边际恶化。而海外疫情突发后，中国游戏厂商出海逻辑将得到强化，有望稳步提升份额占比；2019 年以来国内除了头部产品的流水提升明显之外，出海呈现出头部集团门槛逐步抬升和品类多样化的特征。而在长期来看，新技术（如云游戏和 VR）仍处于快速发展期，有望在未来 3 年逐步为行业提供新的增长动力。当前价位持续建议投资者关注游戏行业龙头：腾讯、网易、三七互娱、完美世界、掌趣科技、吉比特、心动公司、世纪华通等。  风险提示：产品创新不力、监管加剧、云游戏进度不及预期的风险等 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-09 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:字节跳动国内国际化双轮驱动；全国电影院统一开工在即 2020-06-07 传媒行业:爱奇艺宣布全新星钻 VIP 会员套餐；广电系上市公司确认参与出资组建全国一网 2020-05-31 传媒行业:长视频提价的逻辑基础及 UE 模型下的商业化演进 2020-05-31 [Table_Contacts] -5%2%10%18%26%34%06/1908/1910/1912/1902/2004/20传媒沪深300公共联系人(广发基金管理有限公司)2020-06-09未经广发证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用公共联系人 p1745352 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 11.93 2020/4/17 买入 11.89 0.17 0.46 70.18 25.93 66.71 23.94 5.1 12.2 横店影视 603103.SH 人民币 16.71 2020/3/13 买入 19.43 -0.03 0.63 - 26.52 73.51 13.58 -0.7 14.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 51.50 2020/4/26 买入 48.18 0.87 1.02 59.20 50.44 13.45 9.88 15.0 15.4 平治信息 300571.SZ 人民币 47.54 2019/10/31 买入 65.27 2.99 3.49 15.89 13.62 8.97 9.28 30.8 26.4 万达电影 002739.SZ 人民币 17.24 2020/4/23 增持 17.1 -0.40 0.78 - 22.10 - 12.30 -6.3 11.1 新媒股份 300770.SZ 人民币 171.15 2020/4/19 买入 219.51 4.39 5.32 38.99 32.20 31.08 25.11 20.5 19.9 蓝色光标 300058.SZ 人民币 7.77 2020/4/29 买入 9.06 0.30 0.35 25.74 22.30 16.59 15.21 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 45.96 2020/4/26 买入 54.42 1.81 2.10 25.34 21.90 21.19 21.27 21.0 18.6 吉比特 603444.SH 人民币 394.00 2020/4/24 买入 455.4 15.18 17.13 25.95 23.00 14.98 14.58 28.7 26.3 三七互娱 002555.SZ 人民币 34.10 2020/4/29 买入 39.02 1.30 1.53 26.21 22.36 20.46 18.75 28.7 25.8 视源股份 002841.SZ 人民币 92.89 2020/4/26 买入 102.35 2.56 2.96 36.30 31.38 31.50 25.99 25.1 22.3 鸿合科技