休闲服务行业投资策略月报：自贸港政策落地免税空间可期，旺季跨省游有望复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 27 [Table_Page] 投资策略月报|休闲服务 证券研究报告 [Table_Title] 休闲服务行业投资策略月报 自贸港政策落地免税空间可期，旺季跨省游有望复苏 [Table_Summary] 核心观点：  行情回顾。5 月以来休闲服务板块上涨 11.2%，在 28 个申万一级行业中排名第 3 位。随着防控措施放宽叠加暑假旺季预期休闲服务板块普涨，受到海南自贸港、地摊经济刺激，部分题材股涨幅较好。  免税：海南自贸港政策落地，珠海免税拟注入格力地产上市。海南自贸港政策落地，离岛免税额度进一步提升至 10 万元，结合短期线上补购业务的开展，中国国旅离岛免税业务韧性成长可期。同时海南自贸港封关后“零关税”、简并税制的制度预期落地，公司采购价格优势稳固，有望长期受益于海南旅游零售业市场扩容。2020 年 5 月，格力地产公告拟向珠海市国资委、城建集团发行股份并支付现金购买珠免集团 100%股权。有望提升上市公司盈利能力，加速产业转型升级。同时珠免经营更为市场化，激发经营活力和扩张潜力。公司在免税品结构、经营效率、组织架构等方面都有较大优化提质空间，成长潜力较大。  酒店：商旅出行回暖，酒店经营有望持续恢复。5 月中下旬以来商旅出行持续恢复，全国酒店入住率恢复至 50%左右。酒店龙头入住率恢复明显好于行业整体。疫情之后消费者对酒店品质、卫生、安全保障要求提升，高端酒店产品需求在周末和节假日表现强劲。疫情之后一些小规模连锁或单体酒店或将出清，酒店龙头市占率有望提升。长期来看龙头有望维持轻资产模式拓店速度，中高端酒店占比提升引领酒店行业品质升级，加盟店利润贡献占比稳步增长。  景点&出境游：端午小长假、暑期临近有望刺激跨省游恢复，国际航班放宽出境游或将底部复苏。随着端午小长假和暑期旅游旺季临近，受益于旅游意愿的恢复和防控措施的放宽、组团游限制解除，跨省出游也将逐步开始复苏。疫情以来国内景点、OTA 纷纷尝试云旅游，旅游直播等模式提升关注度和知名度，看好疫情倒逼旅游景点数字化升级和模式转型。出境游方面：自 6 月 8 日起对现行国际客运航班“五个一”措施进行调整。下半年出境游有望底部复苏，但出行意愿恢复尚需时日，短途、周边国家如日韩、东南亚出境游或将率先恢复。 总体来看，看好中国国旅（政策鼓励消费回流和香化消费升级逻辑不变）、宋城演艺（西安、上海项目落地在即，看好多剧院多票种模式转型）、锦江酒店、首旅酒店（酒店龙头维持较快开店，受益于疫情之后商旅回暖和暑期旺季休闲旅游增加）、广州酒家（疫情期间速冻增长良好，产能加速释放）、科锐国际（疫情之后灵活用工有望成为长期用工趋势，公司垂直布局力度加大），建议关注天目湖、中青旅、黄山旅游和境外上市的携程网、华住、复星旅游文化。  风险提示。疫情存在不确定性，需求恢复不及预期，商誉减值风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 人力资源服务行业深度:看好灵活用工细分赛道 ，详细对比龙头竞争力 2020-05-30 酒店行业系列报告之九:聚焦国内龙头——锦江首旅华住格林经营再比较 2020-05-21 产业链角度看免税投资框架:渠道空间较大、零售商格局稳固、海南引领回流可期 2020-05-15 [Table_Contacts] 联系人： 高鸿 gfgaohong@gf.com.cn -9%-2%4%11%17%24%06/1908/1910/1912/1902/2004/20休闲服务沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 27 [Table_PageText] 投资策略月报|休闲服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 中国国旅 601888.SH CNY 106.41 2020/06/02 买入 113.60 1.87 2.84 56.90 37.47 37.42 22.52 20.7 21.4 宋城演艺 300144.SZ CNY 19.56 2020/04/29 买入 31.90 0.51 0.96 38.35 20.38 56.51 31.22 12.3 12.8 锦江酒店 600754.SH CNY 27.27 2020/04/30 买入 32.76 0.93 1.25 29.32 21.82 22.48 11.39 7.8 9.1 首旅酒店 600258.SH CNY 16.28 2020/04/29 买入 17.00 0.19 1.00 85.68 16.28 24.74 9.54 9.9 9.3 广州酒家 603043.SH CNY 33.19 2020/04/30 买入 34.39 0.98 1.33 33.87 24.95 29.60 21.52 17.2 16.7 科锐国际 300662.SZ CNY 43.37 2020/04/25 增持 40.43 0.91 1.20 47.66 36.14 32.40 25.18 19.0 19.1 天目湖 603136.SH CNY 23.58 2020/01/09 增持 31.25 1.25 1.46 18.86 16.15 9.98 8.63 12.8 13.0 携程网 TCOM.O USD 29.08 2020/03/22 买入 28.40 0.41 1.76 70.3 16.6 86.9 23.0 1.4 5.4 华住 HTHT.O USD 38.33 2020/04/01 增持 34.65 0.21 0.99 183.6 39.1 50.1 31.1 3.4 24.7 复星旅游文化 01992.HK HK 7.97 2020/03/29 买入 9.64 0.08 0.54 99.62 14.76 5.09 2.77 1.1 7.2 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，美股公司合理价值、收盘价、EPS 单位为美元/ADS oPmPoQuNpOoOsNnOqPsOqRaQaO9PsQnNtRqQiNnN