交通运输行业深度：上海机场的广告-有税业务的空间到底有多大？

上海机场的广告&有税业务的空间到底有多大？首席分析师：许可执业证书编号：S1220518090001 联系人：李然证券研究报告交通运输行业深度2020年6月18日2核心观点：上海机场广告和有税收入仍有至少一倍空间n广告：横向对比大型国际机场中广告给机场公司带来的税前利润，其间差异并不明显，大致在2-5亿元之间分布。广告收入取决于千人曝光成本(Cost Per Thousand Impression)，抖音广告CPM25元，今日头条app15~17元，电影院CPM在2000/3(人均看三次广告)≈666元左右，属于较高水平。上海机场广告CPM已经达到20,000/10(人均看10次广告)=2,000元，已经属于顶级流量，CPM提升空间不大，未来的空间主要看可容纳旅客量。考虑到上海机场未来旅客量上限有1.2-1.3亿，如果机场广告公司股权结构不发生显著变化，中性预测上海机场年广告贡献税前利润可以从4.96亿元上涨至7.50亿元。单位：亿元20132014201520162017201820192025(中性)广告贡献税前利润3.353.413.363.53.84.354.967.50广告贡献税前归母净利润1.851.881.851.932.082.362.674.83单位旅客贡献广告税前利润(元)7.106.605.605.305.435.886.516.5旅客吞吐量(百万人次)4718.995165.206005.336600.227000.137400.657614.8011541.86广告贡献税前利润规模空间51.21%注：标黄归母净利润是假设德高交纳租赁费的比例保持不变。（与2020关联交易公告中披露的广告阵地租赁费(2.86亿元) 保持一致）n有税：上海机场有税收入水平与其他大型国际机场相比仍有一定差异。这是一个长变量，较难出现爆发式提升，有税收入增速略高于旅客量和有税面积增长。有税租金水平取决于品牌商，百货餐饮产品差异较小，机场间单位旅客收入水平较难拉开数量级差异。随着人均可支配收入提升，中性预期上海机场2025年有税收入规模仍有一至两倍增长空间。面积单位：万平方米总商业面积免税面积有税面积旅客吞吐量(百万人次)有税贡献税前利润上海机场(远期)9.42.6 6.8 11,541.8610亿 -16.22亿T1+T2航站楼3.80.83 S1+S2卫星厅2.80.91.9T3航站楼(仍在征集方案)2.80.91.9 新闻稿表述，目前规划方案中T3航站楼规模大于T1、T2的总和。因此假设跟卫星厅一个规模sPsOsQvNyQ6M8Q9PnPoOtRqQjMnNpRkPoPxO9PmNoQxNtRzQuOtPqQ3风险提示风险提示：疫情持续时间超预期；保底租金减免超预期；重大政策风险；文中部分推算数据存在不确定性目录4二、机场广告收入.....................................................................................................................................7机场是广告运营商主要投放渠道之一，合作模式有两种..................................................................8一线机场广告提成比例为运营商销售额70%.........................................................................................12 国际机场广告收入分布在2-5亿元之间...................................................................................................13预计2025年上海机场广告税前利润7.5亿元............................................................................................18三、机场有税收入....................................................................................................................................19机场有税商业模式主要分四类....................................................................................................................20国际机场有税收入主要跟旅客消费能力挂钩.........................................................................................21 预计2025年上海机场有税收入10-16亿元...............................................................................................31一、研究有税及广告业务的意义…………..............................................................................................4对标国际机场，中国机场的有税及广告业务还有提升空间.............................................................5提前研究，把握下次机场业绩爆发的机会.............................................................................................6 5一、研究有税及广告的意义① 简单对标海外，我国机场有税、广告收入还有提升空间② 提前研究，把握下一次机场业绩爆发的机会设施管理国内航站楼商店国际航站楼商店其他收入饭店收入机上餐食收入其他收入航空性收入商业餐饮收入其他非航收入机场收费(架次相关收入)安检费航空安保费地面服务零售及广告收费其他商业收入房地产收入其他收入零售和广告共计64.3亿人民币航空性收费零售及房地产收入地面服务国际业务(指协助其他国家机场建设)零售及房地产收入39.7亿人民币6资料来源：公司公告，方正证券研究所航空性收入特许零售餐厅服务其他零售停车其他服务其他收入零售及餐厅47.9 亿人民币航空性收入零售收入房地产收入国际和机场发展业务其他收入内部抵消零售收入117亿人民币零售及餐饮118亿人民币1.1 简单对标海外，我国机场有税、广告收入仍有提升空间上海机场羽田机场(销售额口径)希思罗机场香港机场法兰克福巴黎机场（销售额口径）非航收入68.61亿人民币图表1：