有色金属行业锂想系列5：Livent，氢氧化锂、金属锂、丁基锂的全球老牌标杆企业

请仔细阅读本报告末页声明 1 / 32 证券研究报告 | 行业深度 [Table_Main] 锂想系列 5：Livent，氢氧化锂、金属锂、丁基锂的全球老牌标杆企业 [Table_Invest] 有色金属 评级： 中性 日期： 2020.07.20 [Table_Author] 分析师 葛军 登记编码：S0950519050002 ： 021-61097705 ： gejun@w kzq.com.cn 分析师 孙景文 登记编码：S0950519050001 ： 021-61097715 ： sunjingw en@wkzq.com.cn 联系人 吴霜 ： 13807330926 ： w ushuang@wkzq.com.cn [Table_PicQuote] 行业表现 2020/7/17 资料来源：Wind，聚源 [Table_DocReport] 相关研究  《锂想系列 4：雅保的全球锂业版图，对于中国锂产业的启示》(2020/5/28)  《锂想系列 3：关键之问，锂行业将走向大宗化还是产品差异化？》(2020/5/7)  《新能源汽车产业链月参 20-05：锂行业的深刻变局与我们的思考》(2020/5/4)  《有色金属 4 月策略：看好黄金重启上行》(2020/3/29)  《新能源汽车产业链月参 20-03：解析锂价反弹，海外锂资源商经营综述》(2020/3/11)  《五矿证券研究所--锂想系列 2：氢氧化锂的大时代（PPT）》(2020/1/16)  《锂想系列 2：氢氧化锂的大时代》(2020/1/8)  《五矿证券研究所：有色金属行业深度报告"锂想"系列 1：全球硬岩锂矿纵览，生存之战与新机遇》(2019/12/9) 报告要点 锂行业的标杆企业。Livent 是一家业务涵盖从阿根廷盐湖提锂到全球锂深加工、技术积淀深厚的锂化合物生产商。公司拥有辉煌的发展历程，其前身最早是 1944 年成立、以生产氢氧化锂和金属锂起家的美国锂公司，后被 FMC收购后成为 FMC Lithium，2018 年锂事业部又从 FMC 拆分并独立上市，更名为 Livent。公司不仅仅曾长期是全球最大的氢氧化锂、氯化锂、高纯度金属锂、丁基锂生产商，为 1991 年 Sony 推出的全球第一款商业化锂离子电池供应碳酸锂，还曾经是下游锂电材料的技术先驱，1990 年代以来在锂电正负极材料领域开发出的一系列专利至今依然深刻影响着锂电产业，如稳定金属锂粉（SLMP ®）等产品依然超前。可惜 FMC Lithium 后期，其在产能建设上的建树乏善可陈，尤其错过了 2014-2018 年中国新能源汽车导入放量所带来的关键时间窗口，市场份额被跨越式崛起的矿石、盐湖同行大幅稀释。 以阿根廷盐湖为资源基地，全球布局锂深加工产能。（1）公司不仅是全球盐湖提锂的先驱，还率先采用选择性吸附工艺，旗下阿根廷 Hombre Muerto 盐湖的锂浓度达到 580-1210mg/L、镁锂比 1.37，公司利用富集老卤在阿根廷生产碳酸锂、氯化锂两大上游基础产品，目前有效年产能合计 2.2 万吨 LCE，远期规划扩大至 6 万吨。（2）在后端高性能锂产品领域，公司的生产基地分布在美国、中国、英国、印度，总共具备年产能：单水氢氧化锂 2.5 万吨、丁基锂 3265 吨、金属锂 250 吨；公司的单水氢氧化锂、高纯度金属锂、丁基锂均为业内明星产品，重点聚焦的氢氧化锂 2019 年全球市占率 15%。向前看，公司远期规划将氢氧化锂年产能扩大至超 5.5 万吨，并将继续开发新型金属锂粉、可打印的超薄金属锂等产品，应用于预锂化、固态电池领域。 月之暗面：市场份额与盈利为何显著下滑？带来什么启示？ Livent 在策略上选择前瞻性、差异化聚焦氢氧化锂产品，2019 年氢氧化锂占营收的比重升至55%、高性能锂产品的总体比重达到 94%，其中长协占据主体，即便如此，2019 年以来公司财务依然跟随价格周期显著恶化，无奈暂缓了逆周期的产能扩张、市场份额进而继续承压。对于 Livent 市场影响力的式微、盈利以及扩能进度多次低预期的本质原因，我们认为有如下四点：（1）盐湖碳酸锂、氯化锂产品在全球具备显著的完全成本优势，但苛化加工后的氢氧化锂产品实际并不具备显著的成本优势，相比头部矿石提锂也不具备明确的品质优势。（2）FMC 后期对盐湖产能的投资过于谨慎，锂深加工产品的上游保障不足，需向竞争对手批量外购碳酸锂作为原料，但外购策略在今天已不再是上策。（3）阿根廷盐湖扩能缓慢存在资源之外客观因素的掣肘。（4）对于氢氧化锂相对碳酸锂溢价幅度的判断过于乐观，低估了矿石氢氧化锂的崛起以及碳酸锂未来的需求成长性。总体而言，Livent 的历程再次彰显，对于锂--这样一个具备产品差异化的成长性周期品种，“优质资源、领先锂加工的密切配套”才是形成核心竞争力的关键要素，缺一不可；同时也需重视，锂行业并非大化工，赢得未来还靠技术创新、精细品控，而不仅仅是产能的大干快上。 风 险提示： 1、新冠疫情对于全球宏观经济、汽车消费、新能源汽车产销量的压制； 2、全球动力电池、储能电池技术路径的更替。 -8%0%8%16%23%31%2019/72019/1 02020/12020/4有色金属沪深300 请仔细阅读本报告末页声明 2 / 32 [Table_Page] 有色金属 2020 年 7 月 20 日 内容目录 写在前面的话 .................................................................................................................................................... 5 Livent：业务纯粹的盐湖提锂、锂深加工生产商.......................................................................................... 5 美国起家、扎根阿根廷资源、加工产能辐射全球 ............................................................................................ 5 强调领先的锂产品技术，差异化聚焦高性能锂产品、尤其氢氧化锂 ................................................................ 6 分拆上市迎来新的战略转折契机 .......................