传媒行业剧集综艺Q2总结及Q3前瞻：短剧集趋势化明显，芒果播放量增长延续

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 剧集综艺 Q2 总结及 Q3 前瞻 短剧集趋势化明显，芒果播放量增长延续 [Table_Summary] 核心观点：  疫情影响下长视频供减需增，影视剧积压库存尚未消化。疫情宅家提升视频观看需求，各平台迎来流量爆发期，Questmobile 数据显示，20Q1 爱奇艺、腾讯月活同比增长 9%和 10%，芒果 TV、B 站增长势头迅猛，月活增长分别达到 39%和 35%。大量影视企业因疫情注销，供给侧仍处在收缩状态，剧集备案、发行数连续回落，消化周期延长。根据云合数据，2020H1 合计上新 207 部影视剧，同减 13 部，其中电视剧减少 8 部、网络剧减少 5 部，至今仍有近 600 部库存剧待播。  短剧化趋势显现，悬疑题材受追捧。受广电 2 月新政影响，20Q1、Q2完成备案的电视剧平均集数分别为 38 集、34.4 集，呈现快速下降趋势，4、5 月备案的网络剧中短剧占比近四成。根据艺恩数据， 20Q2悬疑题材在电视剧播映指数前十中占据 4 席，在网络剧占据 3 席，悬疑剧《三叉戟》和《隐秘的角落》分别斩获电视剧和网剧播映榜首。  芒果 TV“乘风破浪”，剧集、综艺爆款频出，逆势增长。芒果超媒 Q2共备案剧集 6 部、166 集，同增 50%和 12.2%，内容生产能力持续扩张。同时，自主备案的剧集已有 40.8 %的备案作品完成上映，消化进度良好。从播放量来看，根据云合数据，2020H1 芒果 TV 凭借《下一站是幸福》、《锦衣之下》、《乘风破浪的姐姐》等爆款驱动影视剧有效播放量同增 56%，综艺有效播放量同增 16%，20Q1、Q2 芒果应用的使用时长分别同比增长 65.7%和 14.5%。而从全网来看，由于内容上新数量减少，2020H1 影视剧和综艺的有效播放量分别同降 8%和 9%至2472 亿和 201 亿次，长视频 APP 的总使用时长同增 1.8%，芒果 TV的播映增速和时长增速均领跑行业。  爱奇艺率先提价，重塑长视频的会员体系。我们认为爱奇艺全新“星钻VIP”会员升级是订阅提价的开始，有助于分众定价体系的形成，改善长视频的 UE 模型。我们预计其他视频网站或将跟进 VIP 体系的建设、减少会员打折行为，短期整体视频网站的会员 ARPU 值将会上升。此外，下一次提价联盟是否能够形成将是竞争格局是否真实改善的决定性信号，长视频行业的盈利能力提升或将逐步兑现。  投资建议：上半年影视行业库存去化，坏账冲回的逻辑未能兑现，但Q3 影视剧开机和各平台的剧集排播有回暖迹象。我们认为受疫情和行业规范化经营的影响，长尾影视公司将加速出清，相对看好头部影视公司市占率提升和长期放量机会，如光线传媒，而内容、发行、渠道一体化的视频网站则值得重点关注，如芒果超媒、爱奇艺等。  风险提示：政策监管趋严风险；市场竞争风险；内容制作、播映延期风险。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-07-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 6 月图书畅销榜数据跟踪:系列书霸榜，“618”活动催化小说阅读需求 2020-07-26 传媒行业:20Q2 公募基金游戏配置比例近四成；院线复工首周票房略超预期 2020-07-26 传媒 2020Q2 公募重仓分析:游戏板块重仓占比近 4 成，筹码向龙头集中 2020-07-23 [Table_Contacts] 联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn -8%5%19%33%46%60%07/1909/1911/1901/2003/2005/20传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 14.17 2020/4/17 买入 11.89 0.17 0.46 83.35 30.80 80.40 29.06 5.1 12.2 横店影视 603103.SH 人民币 20.11 2020/3/13 买入 19.43 -0.03 0.63 - 31.92 88.81 16.46 -0.7 14.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 64.00 2020/4/26 买入 48.18 0.87 1.02 73.56 62.69 16.92 12.28 15.0 15.4 万达电影 002739.SZ 人民币 17.44 2020/4/23 增持 17.1 -0.40 0.78 - 22.36 - 12.43 -6.3 11.1 新媒股份 300770.SZ 人民币 116.73 2020/4/19 买入 219.51 2.44 2.95 47.86 39.53 38.94 31.74 20.5 19.9 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.86 2020/4/29 买入 9.06 0.30 0.35 22.72 19.69 14.21 12.95 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 36.99 2020/4/26 买入 54.42 1.21 1.40 30.58 26.44 26.35 25.68 21.0 18.6 三七互娱 002555.SZ 人民币 43.50 2020/4/29 买入 39.02 1.30 1.53 33.44 28.52 26.55 23.92 28.7 25.8 视源股份 002841.SZ 人民币 102.50 2020/4/26 买入 102.35 2.56 2.96 40.06 34.62 35.00 28.98 25.1 22.3 鸿合科技 002955.SZ 人民币 28.00 2020/4/24 买入 71.17 1.40 1.88 20.06 14.91 14.56 10.06 10.1 12.