大类资产配置月报：继续做多风险资产

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 大类资产配置月报 2020 年 08 月 04 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 -3.10 社零总额当月同比 -1.80 出口当月同比 -20.70 M2 11.10 相关研究报告： 《大类资产配置月报：债市略显鸡肋，股票、商品值得期待》 ——2020-06-03 《宏观经济月报：经济修复加快，高技术制造业表现亮眼》 ——2020-06-01 《宏观经济月报：消费不足是当前国内经济增长最主要的矛盾》 ——2020-06-18 《大类资产配置月报：股票、商品的 showtime》 ——2020-07-03 《宏观经济月报：复苏未尽，下半年 GDP 同比增速有望达到 6%以上》 ——2020-07-24 证券分析师：徐亮 电话： 021-60933155 E-MAIL： xuliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 继续做多风险资产  国内大类资产月度展望 在各大类资产后续表现方面： （1）股票市场：首先在大类资产配置框架方面，从美林时钟和“货币+信用”风火轮大类资产配置框架来看，我们当前依然处于美林时钟的第二象限，“货币+信用”风火轮的第一象限，在上述象限中，风险类资产的表现是最优的。股票资产在后续的表现依然值得期待。 其次，从国内经济持续恢复、疫苗研发进展顺利等情况来看，再叠加股市近期的大幅上涨，市场投资者已对股票等风险资产的未来表现较为乐观。另外，以“内循环”为主的经济发展也将成为股票市场下一阶段结构性行情的重点之一。 （2）债券市场：展望后期，我们依然认为 10 年期国债在三季度的预期点位在 3.0%-3.1%左右。后续名义增速上行对债市的影响不能轻易忽视，特别是 7 月制造业 PMI 表现依旧强劲，在外需显著回升、内需继续修复的大背景下，整体制造业 PMI 继续维持景气扩张区间。而具体从名义增速的角度来看，去年名义增速在 7-8 月份的基数相对较低，经济增长在三季度还应该有一个小高峰，债市在 8-9月份的压力依然存在。另外，尽管专项债供给不会改变债市运行趋势，但其供给的担忧也会使得债市情绪在当前阶段表现偏弱。 同时又需要注意到，在货币政策保持稳定的背景下，长期利率与短期政策利率利差水平的上行空间有限。根据历史经验，在货币政策稳定时期，10 年国开债-1 年 MLF 利率的利差上限在 50-60BP 左右；10 年国开债-7 天 OMO 操作利率的利差上限在 130BP 左右，这对应着当前 10 年国开债利率向上突破 3.5%-3.6%的概率不大，相应地，10 年国债利率向上突破 3.0%-3.1%的概率亦不大。 综合来看，在三季度，我们更相信长期利率可能是一种弱势震荡的格局，10 年国债的预期目标依然在 3.0%-3.1%左右，10 年金融债的预期目标依然在 3.5%-3.6%左右。 （3）商品市场：与股票市场一样，商品等风险资产在未来将会有较好的表现。且在基建周期、刺激消费的影响下，大宗商品在未来的表现可能会强于股市。从高频经济数据来看，7 月制造业 PMI 指数表现强劲且继续超预期，6 月 PPI 环比增速也由负转正，预计 7 月 PPI 环比仍将维持正增长。 （4）外汇市场：国内经济持续恢复且已基本摆脱疫情的影响，央行货币政策已回归常态，并未如美联储一样大幅宽松；同时国外、特别是美国的疫情依然较为严重，经济受影响明显。在这一背景下，国内股票、债券等资产的相对吸引力依然较强；另外，美元指数短期即使出现反弹也很难扭转颓势，这也将支撑人民币汇率。 (0.5)0.00.51.01.52.02.5A/18D/18A/19A/19D/19A/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 大类资产价格变化月度回顾：风险资产表现较强 ......................................................... 4 股票：大涨后横盘震荡，成长、周期、消费股表现均不错 ................................... 5 债券：7 月再度调整，10 年国开-国债利差快速拉大 ............................................ 6 外汇：美元指数大跌，人民币升值 ...................................................................... 8 商品：贵金属领衔上涨，商品指数已接近年初水平 ............................................. 9 各大类资产估值比价情况 ........................................................................................... 10 历年来国内主要资产表现情况 ............................................................................ 10 历史分位点水平看各资产估值情况 .................................................................... 10 股债相对估值 ......................................................................................................11 各大类资产收益波动比较 ........................................................................................... 13 货币信用大类资产配置框架月度跟踪 ......................................................................... 13 货币信用风火轮当月状态判断 ............................................................................ 13 货币信用风火轮框架下的风险平价组合跟踪 ...........................................