资产配置定量研究系列之十：海外资产配置前沿理论对于国内市场有何借鉴？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 8 月 21 日 金融工程 海外资产配置前沿理论对于国内市场有何借鉴？ ——资产配置定量研究系列之十 金融工程深度  为何经典资产配置策略需要改进？ 21 世纪以来，随着金融市场和宏观经济环境的变化，经典的资产配置方法虽然还能够获得一定的资产配置效果，但模型中固有的缺点越来越多地直接暴露在投资者面前。尤其是 2020 年以来在新冠疫情的冲击下，各类资产价格同步下跌带来尾部风险集中爆发和资产间收益相关性急速提升，导致海内外的资产配置产品均出现了不同程度的净值回撤和波动率放大。 本文从三个不同的角度介绍海外的前沿理论，这些理论方法能够对经典资产配置模型不能解决的问题进行理论刻画，并且在海外市场被证明是有效的。我们也同时将这些海外前沿理论对于国内投资者的借鉴作用进行了梳理。  估计协方差矩阵的优化方法 在众多资产配置模型中，对于协方差的估计和预测都处于核心地位，而协方差矩阵估计方法的改进，一直是学术界在资产配置理论上的一个重点研究方向。本篇报告的第二节将从三个角度介绍估计协方差矩阵的优化方法：赋予近期收益率更大权重、特征调整协方差矩阵、大维度资产协方差矩阵估计方法。其中，如何在资产拥有较大维度时进行协方差矩阵的估计，是目前的一个研究热点。  高相关性资产的配置方法 2008 年之后，由于金融危机的出现，资产多样化的需求显著降低，这使得不同资产间的相关性变得更强。如何在资产收益率间存在高相关性时进行资产配置，成为了当前资产配置领域另一个比较关注的问题。虽然风险平价模型相比于其他资产配置模型对资产间的相关性敏感度更低，但依然受到高相关性带来的负面影响。本篇报告的第三节将从三个角度介绍在资产间存在高相关性时如何改进资产配置策略，并以此引出同时具有多空双向建仓的资产配置方法的理论模型。  考虑更多风险因素的资产配置方法 随着投资者们对于大类资产的投资风险有了越来越明确的认识，只将资产波动率作为风险配置的对象不再能够完全满足投资者的配置需求，高换手率带来的交易成本损耗，以及资产收益率的尾部风险都受到更大的关注。本篇报告的第四节首先介绍了将交易成本损耗加入资产配置模型效用函数的方法，接着从两个理论角度，介绍了在资产配置模型中对尾部风险进行刻画的方法。  风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险，进行大类资产配置需考虑各类资产的特有风险。 分析师 刘均伟 (执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 周萧潇 (执业证书编号：S0930518010005) 021-52523680 zhouxiaoxiao@ebscn.com 联系人 江涛 021-52523681 jiangt@ebscn.com 相关研报 《“统一角度”下再论资产配置》 ——资产配置定量研究系列之九 ·························2020-08-04 《资产配置组合管理中的动态回撤控制方法》 ——资产配置定量研究系列之八 ·························2020-06-05 《经济数据在什么维度上影响资产配置决策？》 ——资产配置定量研究系列之七 ·························2020-03-19 《资产配置框架如何应对突发风险事件？》 ——资产配置定量研究系列之六 ·························2020-02-11 2020-08-21 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 为何经典资产配置策略需要改进？ ............................................................................................ 4 1.1、 新冠疫情下经典模型弊端显现 ................................................................................................................ 4 1.2、 怎样应对类似极端事件导致的模型失效？ .............................................................................................. 6 2、 协方差矩阵的优化估计方法 ...................................................................................................... 7 2.1、 近期收益率影响更大：半衰指数加权平均方法 ....................................................................................... 7 2.2、 协方差偏差模拟法：特征调整协方差矩阵 .............................................................................................. 8 2.3、 大维度资产如何估计协方差矩阵？ ....................................................................................................... 10 2.4、 协方差矩阵优化估计方法对于国内市场的借鉴作用 .............................................................................. 13 3、 高相关性资产的配置方法 ........................................................................................................ 14 3.1、 如何进行有做空交易的资产配置策略：趋势跟踪策略的改进 ............................................................... 14 3.2、 如何降低资产间风险暴露的相关性：用主成分方法进行多元资产配置 ................................................ 18 3.3、 如何解决高相关性带来的协方差矩阵不可逆：层次风险平价模型 ........................................................ 20 3.4、 高相关性资产配置模型对于国内市场的借鉴作用 ............