注册制改革后，企业债发行会迎来春天吗？

1 / 8 请务必阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 28 日 远东研究·远东快评 2020 年 3 月 1 日，国家发展改革委（简称“发改委”）发布《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》（下称《通知》），企业债券发行由核准制改为注册制，并规定发改委为法定注册机关、中央国债登记结算有限责任公司（简称“中债登”）为受理机构、中债登和中国银行间市场交易商协会（简称“交易商协会”）为审核机构。注册制改革后，尤其是近期，发改委、中债登、交易商协会相关政策频出，并对早前的发行条件有所放宽。那么，这些新变化能否为企业债发行带来转机呢？ 一、企业债简介 根据国务院 2011 年修订的《企业债券管理条例》，企业债券是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券。企业债券充分发挥长期限、低成本的优势，有效满足了交通、能源、保障性住房、环保、旅游、养老等重点领域的融资需求，缓解了投资项目融资难、融资贵的问题，促进了实体经济发展。 企业债券的发行人一般分为两类：一类是地方政府融资平台公司，也就是各地城投公司；另一类是产业类公司，比如主营能源、水利、贸易、制造等业务的一般生产经营性企业。企业债券的主要品种有一般企业债券（债券名称是 XX 公司债券或 XX 企业债券）、专项债券、绿色债券和项目收益债券，其中专项债券又细分成若干品种（表 1）。从今年专项债券的发行情况来看，社会领域产业专项债券发行只数最多，其次是城市地下综合管廊建设专项债券和城市停车场建设专项债券。 表 1:专项债券各细分品种概览 品种 发文名称 发行主体 2020 年发行只数 发文公布时间 城市地下综合管廊建设专项债券 《城市地下综合管廊建设专项债券发行指引》 各类企业 5 2015-03-31 战略性新兴产业专项债券 《战略性新兴产业专项债券发行指引》 节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等领域符合条件的企业 1 2015-04-09 城市停车场建设专项债券 《城市停车场建设专项债券发行指引》 各类符合条件的企业 5 2015-04-09 养老产业专项债券 《养老产业专项债券发行指引》 专门为老年人提供生活照料、康复护理等服务的营利 性或非营利性养老项目 2 2015-04-09 双创孵化专项债券 《双创孵化专项债券发行指引》 提供“双创孵化”服务的产业类企业或园区经营公司 2 2015-11-09 配电网建设改造专项债券 《配电网建设改造专项债券发行指引》 相关企业 0 2015-11-09 市场化银行债权转股权专项债券 《市场化银行债权转股权专项债券发行指引》 市场化债转股实施机构，包括但不限于国有资本投资运营公司、地方资产管理公司等。 3 2016-12-19 政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券 《政府和社会资本合作（PPP）项目专项债券发行指引》 PPP 项目公司或社会资本方 2 2017-04-25 农村产业融合发展专项债券 《农村产业融合发展专项债券发行指引》 各类符合条件的企业 1 2017-08-01 注册制改革后，企业债发行会迎来春天吗？ 作 者：陈心洁 邮 箱：research@fecr.com.cn 2 / 8 请务必阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 28 日 远东研究·远东快评 品种 发文名称 发行主体 2020 年发行只数 发文公布时间 社会领域产业专项债券 《社会领域产业专项债券发行指引》 市场化运营的公司法人主体发行（公立医疗卫生机构、公立学校等公益性质主体除外） 8 2017-08-01 县城新型城镇化建设专项企业债券 《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引》 市场化运营的公司法人主体 - 2020-08-18 注：2020 年发行只数统计截至 2020 年 8 月 25 日。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 从 2020 年新发行企业债券（截至 2020 年 8 月 25 日）的品种构成来看，一般企业债券占比七成左右，绿色债券和专项债券分别占比 10-15%，项目收益债券占比不足 2%（图 1）。其中，按照 Wind 城投债口径统计，205 只新发行企业债券中，有 169 只是城投债，占比为 82.44%，城投债依然是企业债券市场的主力。 图 1：2020 年新发行企业债券品种构成情况（发行总额占比、发行只数占比） 注：统计截至 2020 年 8 月 25 日。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 从 2020 年新发行企业债券（截至 2020 年 8 月 25 日）的发行时主体评级来看，级别最低为 AA-， AAA、AA+、AA 和 AA-占比分别为 36.14%、20.30%、39.60%和 3.96%，高级别（AAA）占比超过三分之一。 二、注册制后的新变化 1. 有关企业债发行条件 根据国家发改委 2020 年 3 月 1 日发布的《关于企业债券发行实施注册制有关事项的通知》，明确企业债券发行全面施行注册制，企业债券发行条件为企业债券发行人应当具备健全且运行良好的组织机构，最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息，应当具有合理的资产负债结构和正常的现金流量，鼓励发行企业债券的募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设。实际上，2019 年末的新证券法已经取消了 2014 年发布的《企业债券审核工作手册》中“累计发行债券余额不得超过其净资产的 40%”的限制，且对发债企业净资产规模的要一般企业债券74.96%绿色债券12.24%专项债券11.52%项目收益债券1.28%发行总额一般企业债券69.76%专项债券14.63%绿色债券13.66%项目收益债券1.95%发行只数 3 / 8 请务必阅读正文后的免责声明 2020 年 8 月 28 日 远东研究·远东快评 求“股份有限公司的净资产不低于人民币 3000 万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币 6000 万元”也被删除。请注意，这两条限制并非无限放开，未来可能会有相关具体细则出台。 中债登 2020 年 8 月 17 日发布的《企业债券注册发行业务问答（一）》中提到，鼓励符合条件的上市公司申报发行企业债券，这个条件