20年4季度中国经济与资本市场展望：经济复苏，精彩不同

经济复苏，精彩不同——20年4季度中国经济与资本市场展望证券研究报告姜 超（首席经济学家、宏观债券研究）SAC号码：S08505130100022020年9月8日概要1. 疫情影响持续减弱2. 全球复苏外需改善3. 中国经济率先复苏4. 宽松货币何时退出请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1oPnOqOzQqRoOqPpMoRqMnM7NbP7NpNqQsQnNiNmMuNkPmMuM7NnPtRvPnPsQNZtQsQ新冠死亡率大降虽然目前新冠疫情并没有结束，全球感染人数还在持续增加，而且还没有有效的疫苗出现。但有一个最重要的好消息，就是新冠病毒导致的死亡率大幅下降，目前全球和美国的新冠死亡率均从峰值的7%左右降至3%左右的水平，远低于SARS当年11%的死亡率。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所全球及美国新冠死亡率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%20/120/220/320/420/520/620/720/820/9全球新冠死亡率美国新冠死亡率2美国：医疗资源占用下降美国累计感染新冠病毒、感染新冠病毒住院人数（人）以美国为例，目前美国是全球感染新冠病毒最多的国家，其累计感染人数已经达到600万人，而且每周的新增感染人数依然维持在30万人左右的历史高峰。但是由于治疗水平等的进步，美国感染新冠病毒住院的人数已经从4月份6万人左右的高峰下降至当前的不到4 万人。无论是感染新冠病毒住在ICU病房的人数，还是使用呼吸机的人数，目前都远低于4、5月份高峰时的水平，这意味着新冠病毒对医疗资源的占用也在明显下降因而新冠病毒产生的伤害也显著下降。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：The Covid Tracking Project，海通证券研究所美国感染新冠病毒在ICU和使用呼吸机人数（人）020000400006000080000-20000000200000040000006000000800000020/2 20/320/4 20/520/6 20/720/8美国累计感染新冠人数感染新冠住院人数（右轴）30500010000150002000020/320/420/520/620/720/820/9使用呼吸机人数感染新冠进ICU人数最新：每周死亡总人数下降美国每周死亡总人数、死于新冠病毒人数（人）根据美国CDC6月份的《发病率和死亡率周报》，在统计了130万新冠病例之后，发现患有心脏病等慢性病患者死于新冠病毒的风险比健康人高出12倍，这意味着很多死于新冠病毒的患者本身可能也患有各种慢性疾病，其结果就是在7月份以后死于心脏病、肿瘤等慢性疾病的人数出现了明显下降。因此，虽然新冠病毒在4、5月时导致了美国每周死亡人数从6万左右最高升至8万人，但在进入7月以后，由于死于各种慢性疾病人数的下降，美国每周总死亡人数已经降至6万人以下。因此从累计的角度来看，美国今年的总死亡人数相比于正常年份并没有大幅增加。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，CDC，海通证券研究所美国每周死于肿瘤、心脏病和呼吸系统疾病人数（人）05,00010,00015,00020,00019/119/419/719/1020/120/420/7肿瘤心脏病呼吸系统疾病020,00040,00060,00080,000100,00019/119/419/719/1020/120/420/7美国周度死亡总人数死于新冠人数4人口总死亡率稳定1960-2020年美国粗死亡率（‰）我们统计了美国近两年的人口累计死亡率，发现这一数值一直稳定在9‰左右，即便是在今年疫情期间，也仅是小幅上升至9‰以上，但目前已经重新降至9‰以下。即便是放在过去60年的背景下来观察，今年美国的粗死亡率也并未显示出明显的异常。英国统计局的死亡人数统计也显示出了类似的现象，今年以来其人口总死亡率保持在9‰以下。因此，即便还没有有效的疫苗出现，但是新冠病毒占用的医疗资源所导致的死亡率大幅下降，其影响其实是在逐渐大幅减弱。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，CDC，英国统计局，海通证券研究所，左图20年数据为预测值02468101260708090001020美国粗死亡率-2024681019/119/419/719/1020/120/420/7英国累计死亡率新冠累计死亡率英国累计死亡率，新冠病毒导致的死亡率（‰）5中国疫情率先可控中国新增新冠肺炎确诊、死亡人数（人）再来看中国的情况，我们在全球率先控制住了疫情。无论是从新增感染新冠肺炎的人数、还是新增死于新冠肺炎的人数，中国都是在2月份达到高峰、在3月中旬以后就持续位于低位水平，这意味着中国疫情的顶峰发生在2月份，在3月份以后疫情就开始持续改善。之后虽然北京、辽宁和新疆等地陆续出现过小规模的疫情爆发，但是都很快就得到了有效控制，这也意味着疫情对中国的影响也在持续大幅减弱。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所北京、辽宁、新疆三地新增新冠肺炎确诊人数（人）02040608010012020/620/720/8北京辽宁新疆0501001502002503000100020003000400020/120/220/320/420/520/620/720/8中国新增确诊人数新增死亡人数（右轴）6概要1. 疫情影响持续减弱2. 全球复苏外需改善3. 中国经济率先复苏4. 宽松货币何时退出请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7人口流动性逐渐恢复随着疫情影响的减弱，人口的流动性也开始恢复。谷歌人口流动性报告显示，美日德流动性冻结最严重的时期是今年的4、5月份，这恰好也对应了上述全球和美国的新冠死亡率的顶峰时期。而从5月份开始，美日德各国的人口流动性已经先后出现了改善，并且一直持续至今。此外，即便是冻结最严重的航空出行，从5月份开始，机场客流开始缓慢恢复，进入8月份以后，美国机场安检人数同比降幅已经缩窄到70%左右。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，Google，TSA，海通证券研究所谷歌美国、德国、日本流动性变化（%）亚特兰大、洛杉矶、达拉斯三大机场客流，美国机场安检同比-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%19/119/419/719/1020/120/420/7三大机场客流同比机场安检人数同比-30-20-100102020/220/320/420/520/620/720/8美国德国日本8全球PMI回升全球、美日欧制造业PMI（%）人口流动性的变化直接影响到了经济的变化。在4、5月全球流动性冻结最严重的时期，也是全球经济衰退最严重的时期，当时全球以及美日欧的制造业PMI指数均大幅跳水。但之后随着人口出行的逐渐恢复，全球经济已经悄然进入了复苏模式，到7、8月份，除了日本以外，美欧的制造业PMI指数均回升到了50以上的扩张区间，全球制造业PMI指数也首度回升到50以上。即便是受疫情影响最严重的服务业，随着人口流动性的改善，在5月份以后美日欧的服务业PMI指数也开始持续回升，7、8月份美欧的服务业PMI均超过50。请务必阅读正文