海外电子行业月报：2020年9月电子上游，动能至年底无虞

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 [Table_Page] 投资策略月报|信息技术 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】海外电子行业月报 2020 年 9 月电子上游: 动能至年底无虞 [Table_Summary] 核心观点：  20 年 8 月数据聚焦晶圆代工、IC 设计和面板。过去一个月 (8.10 - 9.10) 费城半导体指数+0% (纳斯达克综合指数+2%)，台湾电子指数-2% (台湾加权指数-2%)。其中联发科及华虹在中美冲突下，营收受到彭博一致性预期的下修。以月度营收来看，除记忆体及伺服器之相关供应链表现较为疲弱，其他上游业者普遍同比增长强，我们认为主要是受惠于5G 手机、WFH/远端教学所推升之笔电需求。  动能续强，库存消化状况视 4 季度终端需求。我们预期智慧型手机需求将于下半年呈现 U 型复苏，且笔电需求亦在 WFH、教育开案及电竞等刺激下维持稳健，故年底半导体行业才将面临轻微的库存调整。至于台积电，我们进一步上修下半年 5 奈米之产能利用率，主要是苹果的A14X 及 A14T 提前投片所致。而针对美国对华为的持续打压，我们谨慎看待“中芯国际”事件的持续演进。这一事件为大陆半导体国产化的现实路径带来了较大程度的不确定性，华虹半导体估值亦将存在一定程度折损，此外，华虹无锡新厂产能布建仍在初步阶段，产能爬坡带来的折旧仍将持续压制公司的盈利能力。而中美间的不确定性或将使联电及世界先进等 8 寸晶圆代工厂获得转单，有利于后续价格走势。  存储器现货价格走强仍为短期效应，关注 21 年初美光科技投资机会。为应对美国禁令，华为于 9 月中之前积极拉货 (主要产品为 5G 布建及网通领域的 Consumer DRAM 颗粒) 引发中国厂商购货意愿，带动波动性本来就较为剧烈的现货价格更上台阶。现货价格虽有领先意义，但Consumer DRAM 仅占市场消耗量约 8%，此外主流 Server DRAM 的采购动能何未回温，在 Datacenter 与 Enterprise Server 业者重启新一轮补货前，DRAM 价格压力仍存。展望 21 年，DRAM 位元供给增速预计为 17.5% (制程持续转进 1Y/1Znm 叠加产能的微幅增长)，对应需求增速将达 21.5% (主因 21 年智能机增速较高叠加智能机内存含量的继续提升)，建议关注 21 年初美光科技的投资机会。  面板价格涨势好于预期，品牌厂利润压缩酝酿涨价。9 月面板价格延续8 月大涨态势，涨幅仅略微收敛。由于 10 月份有旺季备货效应，电视面板价格可望续涨，不过经过 3Q 的大涨之后，面板价格皆已回到成本之上，面板厂将重返获利，涨幅会持续收敛。对于品牌厂，面板价格涨幅过大，品牌厂利润被持续压缩，当前渠道市场也酝酿调涨电视机终端售价以反应成本。预计品牌厂年底促销筹码有限，后市销售有待观察。  看好 ASM Pacific (00522 HK)、美光科技 (MU O)、日月光 (3711 TT/ASX N) 及创科实业 (00669 HK)。  风险提示。终端需求不振、库存过高、疫情扩大、美中关系进一步恶化。 [Table_Gr ade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2020-09-11 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 蒲得宇 SAC 执证号：S0260519030002 SFC CE No. BNO719 852-37602085 jeffpu@gfgroup.com.hk 分析师： 张晓飞 SAC 执证号：S0260519010005 SFC CE No. BND704 010-59136696 zhangxiaofei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 信息技术行业:存储器现货价格异动：仍为短期效应 2020-09-02 【广发海外】海外电子行业月报:2020 年 8 月电子下游: 关注服务器库存去化 2020-08-11 【广发海外】海外电子行业月报:2020 年 8 月电子上游: 供需状态佳 2020-08-11 [Table_Contacts] -20%-6%8%22%36%50%09/1911/1901/2003/2005/2007/20信息技术恒生指数 公共联系人 p1507202 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 [Table_PageText] 投资策略月报|信息技术 目录索引 一、月营收资料及市场一致性预期跟踪 .............................................................................. 4 二、半导体和主要零件数据追踪 ......................................................................................... 7 （一）供不应求提高涨价空间 .................................................................................... 7 （二）现货价格异动仍为短期效应，关注 DRAM 投资机会 .................................... 13 三、面板数据追踪............................................................................................................. 20 （一）面板价格涨势好于预期，品牌厂利润压缩酝酿涨价 ...................................... 20 四、风险提示 .................................................................................................................... 23 公共联系人 p2 nMmPtNzQnMqQoRtQqPqMmN8OdN7NtRmMpNrRkPqQuNfQpOmP9PmOpONZtOoQwMqRsO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 25 [Table_PageText] 投资策略月报|信息技术 图表索引 图 1：2020 年初至今费城半导体指数 vs 纳斯达克指数相对表现 (%) ................. 5 图 2：2020 年初至今台湾加权指数 vs 台湾电子指数相对表现 (%) .......