新三板主题报告：思维造物冲击创业板，打造线上线下业务联动的终身教育服务体系

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■逻辑思维母公司思维造物预披露招股书，以得到 APP 为核心、叠加“得到大学”提供终身教育：思维造物在线上通过“得到”App、“罗辑思维”微信公众号等平台，线下通过“得到大学”、“时间的朋友”跨年演讲等形式，为终身学习者提供通识教育及技能培训服务。2020年第一季度，线上、线下以及电商服务三大业务收入占比为 54.70%、34.02%、10.01%，公司知识服务业务占比逐步提升。2019 年营收为 6.28亿元、净利润为 11,505.40 万元。目前公司在线课程销量超过 600 万份、电子书及会员销量超过 110 万份、听书及会员销量超过 280 万份。2019年累计付费用户数 535.48 万人，付费用户 ARPPU 由 2017 年的 203.81元提升至 2019 年的 231.93 元；得到大学学费呈现上升趋势，截至 2020年 3 月为 13,381.75 元。 ■终身学习的内容和场景全覆盖，打造线上线下业务联动的终身教育服务体系：截至 2020 年 3 月 31 日，“得到”App 月度活跃用户数（MAU）超过 350 万，累计激活用户数超过 3,746 万，累计注册用户达到 2,135万。线下知识服务业务增长较为迅速，2017 年至 2019 年 CAGR 约为34.78%，其中“得到大学”业务发展规模持续扩大，线下校区拓展至11 个城市，开设 85 个班次，录取学员超过 7,000 人。而付费用户量及核心业务的 ARPPU 均实现稳定增长。公司已搭建起线上-线下联动、不同层级客单价的产品金字塔。线上知识服务产品——得到 App 的课单价在 9.9 元至 365 元之间，而线下知识服务产品单价区间为 1,600 元至 13,000 元左右。 ■处于终身教育行业第一梯队，课程版权“自有”、研发费用率行业领先：公司以研发为驱动、已经打造了一套高效、成熟的知识服务体系，其中高度重视课程品控及内容版权所属，如“得到大学”现有课程均为公司自主研发、专职讲师授课。公司累计签约讲师达 159 人。2019年研发费用率达到 17.94%，公司研发人员占整体员工人数的比例为46.79%。相较于同业可比公司，公司侧重产品研发驱动，销售费用率低于行业平均水平、保持在 11-12%，而研发费用率远高于同业可比公司。 ■2019 年中国终身教育行业规模达 824 亿元线上付费收入为增长引擎：我国终身教育起步较晚，在通识教育方面与企业员工培训方面投入情况与发达国家相比存在一定的差距，从而导致公民科学素养存在一定的差距。预计 2023 年中国终身教育产业规模可达 1,488.8 亿元，年复合增长率为 15.13%。而线上付费用户渗透率预计将逐步提升，预计 2023年，终身教育线上付费用户规模将超过 1.5 亿人；线下教育贡献了终身教育行业 70%以上的收入，预计在 2023 年，线下教育也会超过 55%以Table_Tit le 2020 年 09 月 30 日 思维造物冲击创业板，打造线上线下业务联动的终身教育服务体系 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 全市场科技产业策略报告第八十二期 2020-09-28 绿鞋机制或现身第二批精选层 2020-09-22 电子烟行业系列一：从电子烟展看行业三大新趋势及投资核心逻辑？ 2020-09-22 IPO 观察： 2020 新三板公司IPO 过会总数近百家 2020-09-21 莲外教育从港股转战美股，携单体校开启上市进程 2020-09-21 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 上的收入。目前，终身教育产业市场格局相对分散，第一（年营收 5亿元以上）及第二梯队（年营收 2-5 亿元）合计占市场份额约 15%，长尾梯队占市场份额约 85%。 ■风险提示：监管政策风险，行业增速不达预期，产品创新和业态创新无法获得市场认可的风险 tOmQpNvNxP8OdN9PsQmMsQpPjMnNyRiNtQoO6MqRsMMYsPnRwMnRxO 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 逻辑思维母公司思维造物预披露招股书，有望成为知识付费第一股？................................. 6 1.1. 历史进程：以得到 APP 为核心，叠加“得到大学”提供终身教育 ............................. 6 1.2. 公司简介：线上+线下，为终身学习者提供通识教育及技能培训服务 ......................... 7 1.2.1. 线上知识服务：涵盖在线课程、听书、电子书等形式 ....................................... 8 1.2.2. 线下知识服务：得到大学+跨年演讲，线下实现知识产品服务 ........................... 9 1.2.3. 电商业务：配套知识服务，以销售实体书本、阅读器为辅助 ........................... 10 1.3. 运营模式：持续丰富课程产品类型，打造线上线下业务联动的终身教育服务体系 .... 10 1.3.1. 盈利模式：以知识服务为业务核心，打造线上线下业务联动的终身教育服务体系 ................................................................................................................................ 10 1.3.2. 量价分析：持续丰富课程产品类型，线下客单价显著高于线上 ........................11 1.4. 业绩分析：线上盈利能力逐步提升，2019 年扣非净利润 3067.57 万元.................... 14 1.4.1. 营业收入 2019 年出现下滑，扣非净利润连续三年下降 ................................... 14 1.4.2. 线上知识服务占据主体、50%以上，线下业务实现较快增长 ........................... 16 1.5. 募资项目：预计募资 10.37 亿元，发展知识付费、打造核心竞争力 ......................... 16 2. 市场纵览：2019 年中国终身教育行业规模达 824 亿元，线下付费收入为核心主体、线上付费收入为增长引擎 ...........................