银行业2020年四季度银行业投资观点：景气回暖业绩稳，增配银行需求旺

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年10月13日 银行 增持（维持） 银行Ⅱ 增持（维持） 沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 shenjuan@htsc.com 蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 研究员 0755-82492038 jiangzhaopeng@htsc.com 安娜 SAC No. S0570120080111 联系人 anna@htsc.com 1《行业周报（第四十周）》2020.10 2《非银行金融/银行: 行业周报（第三十九周）》2020.09 3《非银行金融/银行: 行业周报（第三十八周）》2020.09 资料来源：Wind 景气回暖业绩稳，增配银行需求旺 2020 年四季度银行业投资观点 核心观点 银行业景气度回暖，基本面、估值、资金配置多重因素共振，看好四季度板块配置机遇。下半年经济边际修复，银行净利润增速有望修复，风险压力可控。复盘历史，银行板块在四季度表现较为稳健，大多取得绝对收益。当前为银行板块估值仓位双底部，且资金面在四季度有望迎来外资快速流入、被动资金发行加速、各类资金寻求稳定等多重利好，驱动板块估值修复。我们看好四季度银行板块表现，首推“两小两中”组合，包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行，看好招商银行、宁波银行。 Q4 银行表现稳健，大概率可获绝对收益 四季度银行板块往往可取得绝对收益（2005-2019 年 15 个季度中，12 个季度绝对收益率为正），15 个季度平均相对沪深 300 收益率为 4.6%，且相对跌幅大多在 5%以内，整体表现较为稳健。我们认为四季度银行板块表现较为稳健，主要由于机构资金在年终业绩压力下，风险偏好降低，会加大银行板块配置。 景气度持续回暖，利润增长压力可控 2020H1 上市银行净利润负增长主要由于加大拨备计提力度，我们认为已充分反映市场预期，下半年净利润增速有望迎来修复，主要由于以下三点原因：一是银行业景气度触底反弹。二是下半年贷款投放有望保持平稳，货币政策回归常态化，银行息差下行幅度有望放缓。三是上市银行贷款结构较优，资产质量压力可控，风险抵御能力强。我们认为下半年拨备计提力度有望与上半年相当，不会对净利润增速造成进一步的拖累。 估值仓位双底部，资金面迎多重利好 当前为银行板块估值、仓位双底部，截至 10 月 12 日银行指数 PB（lf）仅为 0.72 倍，6 月末偏股型公募基金银行股的持仓比例为 2014 年末以来最低区间。资金面多重因素有望驱动板块估值回暖。一是北向资金在四季度有望快速流入，十月以来两个交易日北向资金已大幅流入近 250 亿元；二是被动型基金发行加快，以上两类资金均对银行偏好程度更高，利于银行股估值修复；三是年底各类资金将更追求稳定受益，也有望多配银行。 板块配置机遇凸显，首推“两小两中”组合 我们看好四季度银行板块表现，基于基本面、估值、资金配置三个角度。基本面方面，利润增速负增长已落定，息差压力显著减轻，风险出清步入后半程，龙头银行信用风险压力小。银行基本面逐渐顺宏观周期步入修复通道。估值方面，目前板块 PB（lf）估值仅 0.72 倍，凸显板块配置机遇。资金配置方面，北向资金快速流入、被动型基金发行加快、各类资金追求稳定，有望推动银行估值修复。四季度首推“两小两中”组合，包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行，看好招商银行、宁波银行。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601128 CH 常熟银行 8.18 增持 10.33 0.65 0.69 0.76 0.89 12.58 11.86 10.76 9.19 601838 CH 成都银行 10.21 增持 12.76 1.54 1.68 1.88 2.18 6.63 6.08 5.43 4.68 000001 CH 平安银行 15.90 买入 17.64 1.45 1.48 1.58 1.79 10.97 10.74 10.06 8.88 601166 CH 兴业银行 16.74 买入 20.47 3.17 2.98 3.13 3.52 5.28 5.62 5.35 4.76 600036 CH 招商银行 37.56 增持 45.81 3.68 3.76 4.09 4.62 10.21 9.99 9.18 8.13 002142 CH 宁波银行 33.28 买入 41.65 2.28 2.57 2.94 3.51 14.60 12.95 11.32 9.48 资料来源：华泰证券研究所 (15)(6)4142319/1019/1220/0220/0420/0620/08(%)银行银行Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2020 年 10 月 13 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行业景气度回暖，基本面+估值+资金配置多重因素共振，看好四季度板块配置机遇。基本面方面，下半年经济边际修复，银行业景气度已触底反弹，银行净利润增速有望修复。下半年贷款投放有望保持平稳，货币政策回归常态化，银行息差下行幅度有望继续放缓。上市银行贷款结构较优，零售贷款风险已出现拐点，风险抵御能力较强。复盘历史，银行板块在四季度往往表现较为稳健，大多取得绝对收益，主要由于机构资金在年终业绩压力下，会加大银行板块的配置。估值方面，当前为银行板块估值、仓位双底部，凸显板块配置价值。资金方面，四季度或迎来外资快速流入、被动型基金发行加快、各类资金寻求稳定等多重利好，有望驱动板块估值回暖。四季度我们首推“两小两中”组合，包括常熟银行、成都银行、平安银行、兴业银行；看好招商银行、宁波银行。 Q4 银行表现稳健，大概率可获绝对收益 银行板块四季度股价表现较为稳健。银行板块在四季度往往可取得绝对收益（2005 至 2019年共 15 个四季度中，12 个季度绝对收益率为正），虽然相对沪深 300 指数收益率仅有 7个季度为正，但 15 个季度平均相对收益率为 4.6%，且相对跌幅大多在 5%以内，整体表现较为稳健。我们认为四季度银行板块表现较为稳健，主要由于机构资金在年终业绩压力下，风险偏好降低，会加大银行板块的配置。 图表1： 2005-2019 年四季度银行板块涨跌幅及其相对沪深 300 指数涨跌幅 资料来源：Wind，华泰证券研究所 景气度持续回暖，利润增长压力可控 景气度回暖+以量补价+资产质量压力可控，净利润增速有望迎来修复。2020H1 上市银行归母净利润（简称“净利润”）同比增速为-9.4%，净利润负增长主要由于加大拨备计提力度，我们认为已基本反映市场预期，下半年净利润增速有望迎来修复，主要由于以下几点原因：一是景气度