四季度宏观经济展望：国内经济有望持续复苏

1 摘要： 2020 年 10 月 18 日 星期日 宏观·季度报告 国贸期货·研发中心 宏观金融小组 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 国内经济有望持续复苏——四季度宏观经济展望 一、疫情二次暴发，但影响减弱。目前全球疫情仍在持续暴发，而且欧洲、美洲、亚洲等地多国又出现二次暴发。整体而言，全球疫情复杂多变，长期持续。不过，疫情所占用的医疗资源减少，造成的死亡率明显下降，影响持续减弱。而欧美在疫情常态化防控下恢复经济运行，对中国出口影响有限，甚至出现的贸易盈余将支撑经济增长。 二、全球经济复苏，外需持续改善。疫情给全球经济带来巨大的冲击，主要经济体纷纷出台大规模的政策加以对冲。在巨额的财政和货币政策刺激下，美国、欧洲、日本等经济体经济不断修复，制造业 PMI 同步回升，失业率下降，消费回暖，带动国内出口持续超预期改善。我们从 OECD 综合领先指标持续回升可以看到全球经济有望继续同步复苏。 三、中国经济有望持续复苏。疫情得到控制后，国内经济率先复苏，二季度 GDP 大幅回升至 3.2%，三季度有望进一步回升。本轮经济复苏表现为生产端修复快于需求端，投资修复快于消费，基建地产修复快于制造业。展望四季度，在大量财政资金支撑下，基建投资将继续保持乐观；地产投资在前期销售回暖的支撑下也有望保持韧性；而随着内外需同步改善，制造投资有望加快修复。城镇调查失业率下降，居民实际可支配收入增加，居民的消费信心正在回归，8月居民短期贷款创下 5 年同期新高，表明消费有望继续回暖。总体而言，四季度中国经济将继续复苏，而随着食品通胀压力减弱，CPI 将逐月回落。 四、政策刺激力度边际减弱。四季度随着经济的持续复苏，税收收入将继续回升，并为广义财政支出提供支撑。同时，货币政策全面宽松的必要性下降，为了在实现“六保”目标的同时有效防范金融风险，国内的货币政策将保持结构性适度宽松，央行将继续通过 OMO 维护市场流动性合理充裕。 风险关注：海外风险加大，国内疫情二次暴发，政策提前收紧。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2 一、疫情二次爆发，但影响减弱 1、疫情仍在蔓延，部分地区二次暴发 截至 2020 年 10 月 15 日，全球新冠疫情累计确诊病例已超 3800 万人、现存病例超 810 万人、累计死亡超 108万人。目前全球疫情仍在持续暴发，日新增确诊病例数依旧在 25 万-35 万例/天的高位，美国、巴西、印度等主要国家疫情未见明确控制迹象，日新增确诊病例数合计约 15 万/天，此外，欧洲、美洲、亚洲等地多国又再次出现二次暴发。整体而言全球疫情复杂多变，长期持续。 2、疫苗研究取得进展，但效果有待观察 疫苗研究取得积极进展，多款疫苗进入临床试验。目前进入三期临床试验的英国、中国和美国的 5 只候选疫苗均是在 7 月份中下旬开始进行三期临床试验的，且其中 3 只候选疫苗预计在 10 月份结束。尽管世卫组织警告过早批准疫苗存在风险，但美国 FDA 局长表示可能在三期临床试验结束之前，绕开联邦正常审批程序，批准紧急使用授权。辉瑞公司表示，如果能从人体试验的后期获得积极的疗效和安全性数据，该公司可能准备在 11 月底之前申请COVID-19 疫苗的紧急使用授权。这是该公司或其他西方主要疫苗开发商首次提供具体的时间表。考虑到美国大选的竞争进入白恶化阶段，特朗普为了寻求连任，疫苗被紧急授权使用的可能性是存在的。此外，目前已有数家疫苗生产商公布产能计划，预计到 2020 年底，新冠疫苗全球总产能可以达到 4-5 亿剂，而到 2021 年底可以达到 100 亿剂。 疫苗效果有待观察，防疫需要常态化。尽管疫苗研究取得积极进展，并且有望在年内被紧急使用，但其效果仍有待观察。8 月 22 日世卫组织表示，疫苗将是全球抗击新冠疫情的重要工具，但它不能自行结束新冠大流行，也不能保证科学家会找到疫苗。而我国医学家张文宏表示，即使疫苗问世，全球实现普遍接种的时间可能要长达数年，图表 1：疫情仍在全球蔓延 数据来源：wind 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-04WHO:全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增WHO:美国:确诊病例:新冠肺炎:当日新增WHO:巴西:确诊病例:新冠肺炎:当日新增WHO:印度:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 rQoNrPwPrQnNpQtQqPrNoPbRbP9PsQoOnPqQkPoPnNfQpNnN7NoMnOuOqQnQMYpOnN 3 人类在短期内难以通过疫苗达到群体免疫。在未来数年内必须保持常态化的防疫态势。 3、疫情影响持续减弱 新冠死亡率大降。虽然目前新冠疫情并没有结束，全球感染人数还在持续增加，而且还没有有效的疫苗出现。但有一个最重要的好消息，就是新冠病毒导致的死亡率大幅下降，目前全球和美国的新冠死亡率均从峰值的 7%左右降至 3%左右的水平，远低于 SARS 当年 11%的死亡率。 图表 2：当前新冠疫苗开始三期临床试验进程和产能计划 国家 研发单位 III 期临床实验 产能计划 开始时间 预计结束 2020 年（十亿剂） 2021 年（十亿剂） 英国 牛津大学/阿斯利康 7 月 2020 年下半年 0.3-0.4 2 中国 科兴生物 7 月 2020 年 10 月 0.27 中国 武汉生物所/国药集团 7 月 0.22 中国 北京生物所/国药集团 7 月 0.22 美国 Moderna/NIAID 7 月 27 日 2020 年 10 月 0.5-1.0 多国 BioNtech/复星医药/辉瑞 7 月 27 日 最快 10 月份 0.1 1.3 中国 康希诺/军研所 0.1-0.2 美国 Inovio/国际疫苗研究所 0.001 0.1 多国 Janssen Pharmaceutical Companies 1 俄罗斯 Camaleya Research Institute 0.5 多国 Institute Pasteur/Themis/Univ. of Pittsburg CVR/Merck Sharp & Dohme 1 多国 Sanofi pasteur/Gsk 2020 年底 1 数据来源：Reuters，WHO，Citi Research 图表