宏观专题报告：美国大选，影响几何？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年 11 月 11 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情“任性”下，出口“韧性”从何而来？》2020.11.02 《增长质量为先，点亮绿色经济——“十四五”前瞻系列之三》2020.10.27 《迎来政策风口，“新消费”如何起飞？——“十四五”前瞻系列之二》2020.10.21 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 联系人:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@htsec.com 美国大选，影响几何？ ——2020 年美国大选点评 [Table_Summary] 投资要点：  美国大选进行到哪里了？美国大选首周过程几度反转，到 11 月 8 日拜登已率先获得胜选所需的 270 张选举人票。国会选举方面，民主党已锁定众议院胜局，参议院选情仍陷胶着，若当前局势延续，预计参议院将由共和党掌控，美国国会延续目前的分裂局面。但由于计票风波不断，特朗普方面拒绝接受目前的票选结果，并于当地时间周一在宾州开响提告第一枪，大选也可能将进入拉锯阶段。参照 2000 年大选纷争，若本轮票选进一步陷入纠纷，那么双方的博弈预计将维持一个月左右时间，到 12 月初才能确定最后结果。选情纠纷也将带动市场短期避险情绪的升温。  票选结果反映了什么？虽然大选进程仍有可能持续，但我们预计，只要计票错误的情况没有在数州发生，拜登仍将是最后的“赢家”。那本轮票选结果说明了什么？首先，本轮竞选民调依然出现了明显误差，而且今年选民投票率创出历史新高，均反映出美国国内极化的加剧。其次，尽管 16 年特朗普主要依靠贫穷的农民和工人的支持赢得了大选的胜利，但在任期间，他并未实现贫富差距的缩小，这也是支持平等的民主党在本轮选举中获得更多摇摆州选民支持的重要原因。此外，拜登上台后需要面临美国劳动力持续减少的困境，民主党亲移民的主张可以有效填补劳动力的短缺，但种族结构、社会稳定等问题的解决也将任重道远。  对美国经济与资产配臵的影响。短期来看，疫后复苏仍是美国经济的主线，而经济恢复进度有赖于财政救助政策的托底。大选结果落定后，新一轮财政援助计划仍将有望推出，但受两院分裂的制约，在规模上或将明显缩水，在推出时间上也可能受到选举纠纷的影响。长期来看，为推动经济复苏，拜登的基建扩张计划仍有望从明年开始逐步落地，但在规模上预计有所缩减。而加税计划面临的争议相对更大，短期无需担心增税压力。货币政策方面，在政府杠杆率持续高企的情况下，美联储货币政策短期也将易松难紧。若最终拜登上台，国会维持目前分裂局势，对美股短期偏积极。估值方面，拜登上台有助于增强政策的可预测性和经贸环境的稳定性，相对提升市场的风险偏好。公司业绩方面，仍可预期一定规模财政救助计划将会推出，相对加快经济复苏的确定性；而两院分裂的背景下，加税等削弱公司盈利的政策推出难度明显提升，对美股的负面影响下降。美债收益率预计将有所上行。目前驱动美债名义利率水平的主要是通胀预期的变化。拜登当选预计带动经济复苏加快，通胀预期有所提升，带动美债收益率上行。不过两院分裂在一定程度上削弱了通胀预期，利率上行空间受限。拜登上台短期相对利空美元，但贬值空间有限。一方面，拜登上台后大概率采取更温和自由的外交、贸易政策，有助于全球贸易修复，或将提振其他国家货币，而使得美元承压；另一方面，新一轮财政刺激方案规模的缩小，将相对降低放水规模，削弱通胀预期，因而美元贬值空间或也有限。  对人民币汇率及我国的影响。对比特朗普，拜登上台后很可能将取消对华贸易关税，利好我国出口，提振人民币汇率。而近期人民币持续升值的主要原因是中美国债利差的大幅扩大，但中国利率的上升最终会导致信用的再次紧缩，人民币不会长期升值。对我国的外部环境来说，无论是特朗普还是拜登入主白宫，对华强硬态度已经成为了美国的意识形态。我们需要做的应是专注“修炼内功”，未来发展的重点应放在提升自主研发、科技创新能力上。十四五规划的建议中也明确将坚持创新放在未来现代化建设的核心地位，将科技自立自强作为国家发展的战略支撑。随着改革的持续推进，我国也有望早日实现以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 美国大选进行到哪里了？ .......................................................................................... 4 2. 票选结果反映了什么？ .............................................................................................. 6 3. 对美国经济与资产配臵的影响 ................................................................................... 8 3.1 美国经济：风险降低复苏加快，两院分裂财政受限 ......................................... 8 3.2 资产配臵：美股短期较为积极，美债上行美元利空 ....................................... 10 4. 对人民币汇率及我国的影响 ..................................................................................... 11 pOtQsMvMoPmMsNsRoRtPmNbR9R6MnPoOoMrRkPrQqRkPoPtR7NsQnPNZpOqRMYtQqN 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 美国大选投票情况............................................................................................... 4 图 2 参议院投票情况 .................................................................................................. 5 图 3 2000 年美国大选结果争议发展过程 .....................