汽车行业20年数据点评系列之二十三：乘用车终端持续复苏，国常会释放稳消费预期信号

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 跟踪分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：20 年数据点评系列之二十三 乘用车终端持续复苏，国常会释放稳消费预期信号 [Table_Summary] 核心观点：  10 月乘用车终端销量同比增长 13.2%。根据中机中心，10 月乘用车终端销量 187.4 万辆，同比增长 13.2%，环比下降 2.3%，略好于正常季节性（06-19 年 10 月环比增速历史均值为-8.4%，中位数为-5.4%），批发销量（剔除出口）211.0 万辆，同比增长 8.7%，环比微增 0.6%。前 10 月乘用车累计终端销量 1450.2 万辆，累计同比下降 11.8%，累计批发销量（剔除出口）1491.5 万辆，累计同比下降 10.0%。  国常会鼓励放宽限购、以旧换新，稳定市场消费预期。11 月 18 日国务院常务会议指出，要稳定和扩大汽车消费，鼓励各地调整优化限购措施，增加号牌指标投放；开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买 3.5 吨及以下货车、1.6 升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴等。本次会议突出了汽车消费在稳定内需中的重要地位，是推动经济内循环的重要抓手，考虑到年初各地促汽车消费措施不少在年底结束，鼓励放宽限购、以旧换新等举措突显政策延续性，稳定市场消费预期。关于汽车政策思路，我们仍延续之前报告中的观点：促进汽车消费政策制定需统筹考虑，要防范政策对于未来需求的过分透支或长期负面影响，需尊重行业的内生发展动能及为行业的长期健康发展保驾护航。  乘用车终端销量展望：2 季度由于疫情后需求回补，环比改善较为明显，但由于收入预期变化，同比改善并不强劲。7 月起环比数据与正常季节性相当，可认为需求回补基本结束，目前反映了真实的景气趋势，具备线性外推的基础。2021 年经济修复有望改善收入预期进而带动乘用车消费，今年地方政府出台的促进汽车消费措施不少在年底结束，不排除年末出现提前消费情形，若暂不考虑以上因素的影响，线性外推预计 2021 年乘用车终端同比增长 13.6%~14.6%。  市场结构特征：10 月美系/日系/自主/欧系/韩系乘用车终端销量同比增速分别为+35.3%/+19.6%/+15.0%/+3.0%/-10.4%。合资车企中，长安福特、广汽本田 10 月终端销量增幅居前，分别同比增长 47.3%、34.5%；自主车企中，长安汽车、比亚迪终端销量分别同比增长 55.8%、38.9%。10 月新能源乘用车终端销量为 12.5 万辆，同比增长 154.0%  投资建议：考虑到乘用车行业库存周期的改善和疫情得到控制后批发、终端需求的企稳，乘用车整车板块我们推荐经营韧性强、低估值高股息率的龙头上汽集团及有望迎库存、需求周期共振的广汽集团（A/H）；零部件板块我们推荐盈利能力稳定性高、低估值高分红品种华域汽车及进入新一轮成长周期的万里扬。  风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-11-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 张乐 SAC 执证号：S0260512030010 021-38003686 gfzhangle@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 李爽 SAC 执证号：S0260519070003 021-38003684 fzlishuang@gf.com.cn 分析师： 刘智琪 SAC 执证号：S0260518080002 SFC CE No. BOT241 021-38003685 liuzhiqi@gf.com.cn 请注意，张乐,闫俊刚,李爽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：20 年数据点评系列之二十二:9 月乘用车、重卡终端销量分别同比增长13.7%、61.2% 2020-10-21 汽车行业：关于汽车政策思路的几点看法 2020-03-13 [Table_Contacts] -10%5%20%35%49%64%11/1901/2003/2005/2007/2009/2011/20汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 上汽集团 600104.SH CNY 26.01 2020/10/31 买入 29.40 1.96 2.33 13.27 11.16 9.70 10.04 8.40 9.10 华域汽车 600741.SH CNY 32.99 2020/10/28 买入 30.61 1.51 2.04 21.85 16.17 12.16 10.14 9.90 12.70 广汽集团 601238.SH CNY 12.99 2020/11/01 买入 16.26 0.64 0.86 20.30 15.10 - - 7.50 9.10 广汽集团 02238.HK HKD 8.87 2020/11/01 买入 11.66 0.64 0.86 11.70 8.71 - - 7.50 9.10 万里扬 002434.SZ CNY 10.53 2020/10/20 买入 11.60 0.53 0.67 19.87 15.72 14.24 12.11 10.30 11.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，H 股 EPS 计价货币是人民币。 sPnRsQxPwO6M8QbRpNqQsQoOlOmNrQlOpNnN9PrQrOxNpOoOwMtPyQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 跟踪分析|汽车 一、10 月乘用车终端销量同比增长 13.2% 根据中机中心，10月乘用车终端销量187.4万辆，同比增长13.2%，环比下降2.3%，略好于正常季节性（06-19年10月环比增速历史均值为-8.4%，中位数为-5.4%），批发销量（剔除出口）211.0万辆，同