监管趋严下行业承压 融资租赁公司信用分化加大

监管趋严下行业承压 中小型租赁公司信用质量下降——融资租赁行业2020年度信用风险展望2020 年 11 月行业研究专题报告行业信用质量：短期小幅下行、长期分化延续样本公司盈利情况（亿元、%）样本公司不良率（%）及杠杆倍数（倍）样本公司信用表现（家）张丽李倩邮箱：dfjc-jr@coamc.com.cn电话：010-62299800传真：010-62299803地址：北京市朝阳区朝外西街 3 号兆泰国际中心 C 座12 层主要观点 随着严监管叠加疫情的冲击，2020 年融资租赁行业整体经营承压，不同租赁公司经营状况分化加剧，央企及地方政府控股的大型融资租赁公司经营相对稳健，中小型租赁公司业务持续收缩。 预计 4 季度行业租赁资产投放增速仍保持低位，行业盈利持续承压。宽信用下竞争加剧和严监管导致部分中小型租赁公司利差持续缩窄、信用成本上升，盈利或进一步恶化；产业类和头部租赁公司依靠定价优势和良好的资产管控能力，盈利增速有望保持稳健。 受宏观经济承压导致的承租人经营压力上升影响，预计2020 年 4 季度融资租赁行业整体不良率将继续抬升。其中，部分传统产业背景以及第三方租赁公司不良率上行和拨备计提压力较大，央企产业类和平台类租赁公司资产质量保持稳健，信用风险可控。 预计 4 季度货币宽松边际收紧下融资租赁行业面临融资环境将出现分层，客户资产质量下行或股东负面事件导致个别民营性质租赁公司获得的内外部流动性支持减弱，流动性管理压力凸显。 租赁业务投放放缓驱动杠杆倍数小幅下行，预计 4 季度央企产业类、头部平台类租赁公司能够持续获得股东增资支撑业务发展，中小型第三方租赁公司资本补充压力上升，个别租赁公司存在盈利侵蚀资本的风险。 预计2020年4季度融资租赁公司信用风险分化趋势进一步加强：央企产业类以及头部平台类和第三方融资租赁公司盈利有望回升，信用质量相对稳健，在本次样本分组中相对稳定；中小型融资租赁公司由于资产质量和盈利持续下滑导致信用质量下降，在本次样本分组靠后且明显下沉。融资租赁行业2020年度信用风险展望1融资租赁行业 2020 年度信用风险展望2020 年以来，受疫情影响和行业监管持续加强，融资租赁公司规模扩张持续放缓，资产质量和盈利承压，且行业分化加剧。预计，央企控股产业类、国有控股平台类以及头部的第三方租赁公司得益于成本端优势和良好的资源禀赋，资产质量保持稳健、拨备充足，且在资本补充和流动性方面能获得股东的持续支持，信用风险整体可控，分组表现稳中有升。而中小型融资租赁公司受宏观经济承压和市场利率波动影响较大，在经营业绩、资产质量和资本补充方面压力凸显，信用质量面临下行压力，分组表现分化且部分表现下沉。一、业务规模及竞争力严监管导致融资租赁行业整体经营承压，资本实力和股东背景较强的融资租赁公司有望在业务结构调整中实现量价回升，中小型租赁公司面临业务持续收缩风险行业监管层面，2018 年 4 月，内、外资融资租赁公司正式划归由银保监会统一监管，统一监管架构确立后，相应的《融资租赁公司监督管理暂行办法》（以下简称“《监管办法》”，仅适用融资租赁公司）从 2020 年 1 月征求意见至 6 月正式落地。《监管办法》明确了融资租赁公司的业务范围、租赁物范围及负面清单，要求融资租赁公司回归主业；对杠杆倍数、集中度和关联交易管理趋严。预计行业 1 万余家融资租赁公司中 70%左右的空壳公司加速出清，而客户集中度、关联度和杠杆倍数等监管指标规定也使得展业的融资租赁公司面临调整压力。作为典型的周期性行业，在疫情的影响下，行业合同余额持续回落，2020 年上半年呈现负增长。截至 2020 年 3 月末，内资、外资融资租赁行业合同余额较年初分别下滑4.48%和 2.80%。根据股东背景、资本金规模、融资能力、投放行业、风控能力等因素，融资租赁公司业务竞争力存在明显差异。2020 年以来由于疫情的影响，租赁资产主要投放于中小制造业企业的小型租赁公司结构调整压力最大，此类租赁公司往往资本实力偏弱、融资成本高企，产业背景弱导致业务竞争力不足，业务规模持续收缩。服务于集团客户的央企产业背景租赁公司以及部分大型第三方租赁公司持续调整客户结构，高增速持续回落，但仍凭借较强的资本实力和资源优势实现规模增长。由于行业数据较少，我们选取了有公开数据的 40 家发债样本并按照股东背景等要素进行了分类分析1（上述分类不具有绝对性，例如有部分以传统制造业为主营业务的产业背景租赁公司集团内业务占比很低，如晨鸣租赁在造纸行业的投放占比很小，客户主要是钢铁制造、房地产以及地方政府平台等，兼具平台类和第三方租赁公司属性）。截至 2020 年 6 月末，前述 40 家样本融资租赁公司总资产余额 19660.60 亿元，较年初增长 5.84%，增速较 2019 年下降 4.06 个百分点。上述样本中，产业类融资租赁公司总资产较年初增长 6.65%。其中，集团业务占比 60%1 产业背景融资租赁公司（以下简称“产业类”）的控股股东主要为央企及少量地方国有非金融机构，主营业务为制造业、电力热力生产供应类，平台背景融资租赁公司（以下简称“平台类”）的控股股东主要是省级和地市级的政府，其他类为控股股东为大型金融投资集团或股权较为分散的融资租赁公司。融资租赁行业2020年度信用风险展望2以上的租赁公司增速均出现不同程度的下滑，但国网租赁和国电租赁在增资加持下业务增速仍较快，国网租赁 2019 年和 2020 年 6 月末资产规模较年初增速分别为 217.53%和 20.78%，国电租赁同期增速分别为 99.50%和 79.68%；而华能天成租赁和中广核租赁定位于集团上下游产业，集团业务占比控制在 15%以内，6 月末资产规模较年初分别增长 11.07%和 23.38%。市场化经营的晨鸣租赁和君创租赁等受股东支持减弱、制造业客户景气度影响，业务持续收缩，同期末增速分别为-7.39%和-11.20%。由于地方政府背景融资租赁公司资本实力偏弱，业务资源优势不明显，在上半年城投客户融资环境宽松背景下业务竞争力持续下滑，如粤科租赁和悦达租赁资产规模低于 50 亿元且收缩比较明显，杭州金投租赁和青岛城建租赁受益于股东增资和业务推介，业务规模实现增长。归类为“其他”的主要为第三方租赁公司，其中渤海租赁、远东租赁、平安租赁资产排名位居融资租赁公司前三，2020 年 6 月末增速分别为 9.15%、7.04%和-0.44%，聚信租赁、中信富通等资产规模较小的租赁公司规模持续收缩。图表 1：融资租赁行业合同余额及增速及样本公司资产规模增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind 资讯，东方金诚整理注：右图样本为 40 家发行了债券的融资租赁公司，其中产业类、平台类、其他分别为 24 家、7 家和 9 家。2020 年 4 季度，行业监管以及国内经济承压对租赁公司资产端投放的影响仍在持续，同时政策逆周期调节也导致租赁业务资产端竞争压力凸显。融资租赁公司业务期限、还款频率等方面设置比较灵活，在制造业转型升级以及基础设施建设领域发挥重要作用，租赁资产仍主要投放于上述产业，预计在全国固定资产投资需求快速回升下存在一定的业务拓展空间。但资本实力偏弱的小型租赁公司由于 5