利率债：债市延续强势，收益率曲线陡峭化下移

关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 2024 年 12 月 23 日 债市债市债市延续强势延续强势延续强势，收益收益收益率曲线曲线曲线陡峭化下移 ——利率债周报（2024.12.16-2024.12.22） ⚫ 债市延续强势，10 年期国债收益率一度下破 1.7%关口。上周一（12 月 16 日），受 11 月社融、信贷和宏观经济数据不及预期提振，债市延续强势，但因国债收益率下行速度过快，央行约谈部分金融机构再度提示利率风险，周二、周三债市因此有所调整。随着资金面快速转松、市场情绪回暖，机构延续配置，周四、周五债市再度走强。整体上看，上周长债收益率波动大幅下行。短端利率方面，尽管上周适逢税期，且大规模 MLF 到期，但在央行呵护下，资金面从周三起逐渐转松，加之大行大幅增配短债，带动短端收益率延续下行且下行幅度超过长端，收益率曲线陡峭化下移。 本周债市或仍将偏强震荡。在目前基本面尚未明显好转，货币政策基调宽松背景下，机构跨年抢配置带来的年末行情料仍将继续。不过，伴随利率下行至新低点，短期内市场存在回吐压力，同时，上周央行再度提示利率风险，对市场进行预期管理，预计本周还会有相关监管消息，这些因素会扰动利率下行节奏。我们判断，本周债市将呈现震荡行情，而在短期做多惯性下，整体走势料仍将偏强。核心观点 利率债周报 www.dfratings.com 1 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市延续强势，长债收益率大幅下行。全周看，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.33%；上周五 10 年期国债收益率较前一周五大幅下行 7.53bp，1 年期国债收益率较前一周五显著下行 17.75bp，下破 1%至 0.98%，期限利差继续走阔。 ⚫ 12 月 16 日：周一，11 月的社融、信贷及宏观经济数据不及预期，支撑市场情绪，债市延续强势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 5.56bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10 年期主力合约涨 0.16%，创收盘价新高。 ⚫ 12 月 17 日：周二，由于债市收益率连续创新低后，回吐压力显现，债市全天震荡回调。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10 年期国债收益率小幅上行 0.22bp；国债期货各期限主力合约全天单边震荡，全线收跌，10 年期主力合约跌 0.11%。 ⚫ 12 月 18 日：周三，由于央行约谈部分金融机构提示债市风险，债市震荡调整。全天看，银行间主要利率债收益率有所分化，短端下行而中长端延续上行，其中，10 年期国债收益率上行 3.27bp；国债期货各期限主力合约早盘震荡走高，午后跳水，全线收跌，10 年期主力合约跌 0.10%。 ⚫ 12 月 19 日：周四，经过前两日调整后，债市情绪有所修复，午后仍有央行继续约谈等传闻，债市小幅回调，但在配置需求下，机构逢调即买，债市再度回暖。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 1.47bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10 年期主力合约涨 0.11%。 利率债周报 www.dfratings.com 2 ⚫ 12 月 20 日：周五，多头情绪延续，市场开启抢券模式，加之资金面较上日进一步宽松，中短端利率显著下行，带动长端进一步走低，债市明显走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行3.99bp；国债期货各期限主力合约收盘集体收涨，10 年期主力合约涨0.40%，创收盘价新高。 图 1 上周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势 图 2 上周各期限国债利率延续大幅下行 图 3 上周各期限国开债利率延续大幅下行 1.7215 1.7237 1.7564 1.7417 1.7018 108.72 108.62 108.47 108.54 108.90 105.4105.9106.4106.9107.4107.9108.4108.9109.41.601.651.701.751.801.851.9012-1612-1712-1812-1912-20中国:中债国债到期收益率:10年期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货-17.75 -13.53 -6.26 -5.75 -7.53 0.98 1.11 1.37 1.61 1.70 1.16 1.25 1.44 1.66 1.78 -25-20-15-10-500.91.11.31.51.71.92.12.31Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%-7.95 -8.50 -8.50 -6.40 -8.25 1.34 1.42 1.44 1.69 1.76 1.42 1.51 1.53 1.75 1.84 -15-10-501.21.31.41.51.61.71.81.92.01Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%利率债周报 www.dfratings.com 3 图 4 上周各期限国债期货持续上涨 图 5 上周各期限国开债隐含税率持续上行(%) 图 6 上周国债 10Y-1Y 期限利差继续走阔 图 7 上周中美 10 年期国债利差倒挂幅度大幅加深 数据来源：Wind 东方金诚 1.2 一级市场 上周共发行利率债 23 只，环比大幅减少 41 只，发行量 1628 亿，环比显著减少 6278 亿，净融资额-725 亿，环比显著减少 7112 亿。分券种看，上周国债、地方债发行量、净融资额环比均减少；政金债发行量环比减少，而净融资额环比增加。 9910110310510710911123/3/623/4/623/5/623/6/623/7/623/8/623/9/623/10/623/11/623/12/624/1/624/2/624/3/624/4/624/5/624/6/624/7/624/8/624/9/624/10/624/11/624/12/62年期5年期10年期3035404550556065707523/7/723/8/723/9/723/10/723/11/723/12/724/1/724/2/724/3/724/4/724/5/724/6/724/7/724/8/724/9/724/10/724/11/724/12/75年10年0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.00.91.41.92.42.923/5/2423/6/2423/7/2423/8/2423/9/2423/10/2423/11/2423/12/2424/1/2424/2/2424/3/2424/4/2424/5/2424/6/2424/7/2424/8/2424/9/2424/10/2424/11/24期限利差（10Y-1Y）bps,右轴中债国债到期收益率：1年%中债国债到期收益率：10年%-3-2.5-2-1.5-1-0.501.62.12.63.13.64.14.65.15.6中美1