2024年11月城投债市场运行情况分析：城投债融资再度转负，收益率全线下行

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部部门总监 冯琳部门总监 于丽峰分析师 姚宇彤分析师 徐嘉琦2024 年 12 月 6 日城投债融资再度转负，收益率全线下行——2024 年 11 月城投债市场运行情况分析核心观点 2024 年 11 月，城投债新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，当月发行量 3548 亿元，环比、同比分别增加636 亿元和 697 亿元，但因到期量增加，净融资再度转负至-67亿元。从偿还类型来看，11 月城投债本金提前兑付和到期金额占总偿还量的比重环比下降，其中本金提前兑付金额占比降至 5.18%，回售和赎回金额占比则环比上升。 11 月债市震荡走牛，当月城投债发行利率较上月小幅下行。11 月城投债整体发行期限环比拉长，3-5 年期和 5-10 年期城投债发行占比环比提升。 分券种看，11 月发行城投债中，除（超）短融外，各券种发行量环比均增加，一般公司债发行占比有所提升；净融资方面，私募债和中票净融资环比减少，一般公司债由负转正，定向工具融资缺口扩大，（超）短融融资缺口收窄。 从各等级城投债净融资看，11 月 AAA 级净融资环比增加，AA+级由正转负，AA 级融资缺口进一步扩大。分行政层级来看，11 月仅区县级城投债净融资大幅减少并转负，省级和地市级净融资由负转正，园区级环比增加。 11 月有 13 个省份城投债净融资为负，与上月持平。 11 月城投债二级市场成交保持活跃。当月城投债收益率在债牛和政策利好下全线下行，下行幅度多数超过同期限国开债，信用利差多数收窄，但 5 年期 AA-级信用利差走阔；当月城投债等级利差和期限利差多数收窄。分区域看，11 月各省份城投债信用利差整体收窄。2024 年 11 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com1一、 一级市场（一）总体发行情况2024 年 11 月，城投债发行量 3548 亿元，环比、同比分别增加 636 亿元和697 亿元。当前城投债新增融资监管依然严格，募集资金仅用于借新还旧的比例保持高位。因偿还规模上升，11 月城投债净融资再度转负至-67 亿元，环比减少 256 亿元、同比增加 610 亿元。图 1 城投债月度发行和净融资走势（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理；注：发行数据按照发行起始日统计；城投债为 WIND 口径统计；统计时间 2024 年 12 月 4 日，下同11 月城投债偿还量共计 3616 亿元，环比、同比分别增加 892 亿元和 86 亿元。从偿还类型来看，当月本金提前兑付和到期金额占总偿还量的比重较上月分别下降 2.90pct 和 7.41pct，其中本金提前兑付金额占比降至 5.18%，回售和赎回金额占比则分别提升 8.48pct 和 1.83pct。分区域看，11 月贵州省城投债本金提前兑付规模最大，为 31 亿元，其次为浙江（21 亿元）和四川（19 亿元）；回售规模较大的省份为浙江（217 亿元）、江苏（198 亿元）和山东（167 亿元）。2024 年 11 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com2图 2不同偿还类型城投债偿还量（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理发行利率方面，11 月城投债发行利率小幅下行。受年内财政增量政策落地未超预期、央行流动性投放对冲下地方债供给担忧缓和以及降准预期升温等因素影响，11 月债市震荡走牛。叠加化债政策强化市场对城投债信心，11 月城投债加权平均发行利率环比下行 2bps 至 2.77%，其中，仅 AAA 级城投债加权平均发行利率环比上行 6bps，主因中长期限品种发行占比有所提高；AA+级和 AA级发行利率环比分别下行 3bps 和 12bps。图 3各期限、各等级城投债发行利率变化（%）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 11 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com3图 4不同等级城投债加权平均发行利率（%）资料来源：Wind，东方金诚整理从发行期限看，11 月城投债整体发行期限环比拉长，当月加权平均发行期限由上月的 3.34 年拉长至 3.84 年。从发行期限结构来看，当月 1 年以内和 1~3年期城投债发行量占比环比分别下降 8.6pct 和 2.0pct 至 12.1%和 39.5%，3~5 年期、5~10 年期和 10 年以上期限发行占比则较上月分别提升 8.1pct、2.3pct 和0.1pct 至 43.4%、4.8%和 0.1%。图 5城投债发行期限分布（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 11 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com4图 6城投债发行期限分布及加权平均期限（亿元，年）资料来源：Wind，东方金诚整理（二）发行结构分券种来看，11 月发行的城投债中，仅（超）短融发行量环比小幅减少，其他券种发行量环比均增加。当月公司债发行量占比有所提升，其中一般公司债发行占比环比提升 2.31pct 至 6.34%，但私募债发行占比下降 0.25pct 至 43.41%；银行间市场各类型债务融资工具中，11 月短融和超短融发行占比环比分别下降2.87pct 和 3.43pct 至 2.29%和 7.18%，中票和定向工具发行占比环比上升。净融资方面，11 月私募债和中票净融资环比减少，一般公司债净融资由负转正，定向工具融资缺口进一步扩大，（超）短融融资缺口环比收窄。图 7不同券种城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 11 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com5分主体级别看，11 月各等级城投债发行量环比均增加，AAA 级净融资环比增加，AA+级净融资由正转负，AA 级城投债净融资连续第 15 个月为负，且融资缺口进一步扩大。图 8各主体等级城投债发行和净融资情况资料来源：Wind，东方金诚整理分行政层级看，11 月各层级城投债发行量环比均增加。其中，地市级城投仍为发行主力，发行量占比 44.35%，环比下降 0.88pct；区县级城投债发行占比（36.55%）次之。净融资方面，11 月仅区县级城投债净融资环比大幅减少并由正转负，其他各层级环比均增加，省级和地市级城投债净融资转正。图 9不同行政层级城投债发行量及净融资（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理2024 年 11 月城投债市场运行情况分析www.dfratings.com6（三）区域发行情况分省份看，11 月江苏、浙江、山东三省城投债发行量居前，其中江苏省发行量占比 23.41%，上述三省发行量合计占比达到 45.83%。除上述三省份外，11月河南、湖北、重庆、四川、江西、天津、安徽、山西和湖南等省份城投债发行量超过 100 亿元，4 省份无城投债发行。从净融资看，11 月有 13 个省份城投债净融资为负，与上月持平；其中 12 个化债重点省份合计净融资 73.99 亿元，其他省市合计净融资-141.34 亿元。图 102024 年 11 月各省份城投债发行和偿还情况（亿元）资料来源：Wind，东方金诚整理表 1各省份城投债净融资情况（亿元）发行人地域2