评沪深交易所《转板上市办法》征求稿：转板上市即将拉开序幕

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■新三板正式拉开转板序幕，此次转板细则在时间上优先于混合做市推出，对市场信心恢复有利、时间上和进度上超市场一致预期：此次《转板办法》在时间上优先于混合做市推出对市场有利、超市场一致预期，其中明确 1）转板受理时间短、明确 2 月内回复，2）符合上市条件的市值以精选层最后 20、60、120 日交易期间市值孰低为准，3）在提交申请前 60 日成交股份不低于 1000 万股，有交易的股票市值相对公允，4）转板后首日开盘价参考精选层停牌价。对于资本市场而言，转板制度搭建了多层次市场间互联互通的桥梁，作为“顶层设计”方案，真正使得多层次市场成为有机整体。对于提升我国资本市场服务实体经济能力有着长远意义。转板指导意见正式稿在精选层还未开板之前就出台，再次强化新三板精选层的地位，增强精选层公司的含金量。 ■明确对于公司高管、实控人、一致行动人等等限售约束是有必要的，且有利于稳定投资人的预期：此次明确转板公司控股股东、实控人及董监高转板上市后的限售期为 12 个月；控股股东、实控人在限售期届满后 6 个月内减持的，不得导致公司控制权发生变更；核心技术人员、未盈利企业的限售及减持安排与科创板、创业板上市规则保持一致。此次转板机制定稿完成了新三板的顶层设计，使得投资的路径变得通畅。 ■投资人通过转板机制实现投融管退的顺通，整个生态实现良性循环：对于投资人而言，精选层转板成功前后的市值或差别不大，投资人在精选层参与卖出或上市后卖出均可。此次明确市值标准以及转板后首日开盘价参考精选层停牌价有利于整个生态实现良性循环，也有利于投资人的退出畅通。 ■企业明晰后续发展路径，建议战略关注精选层公司的转板机会：转板细则出台有助于进一步企业明确后续资本市场方向，我们预计精选层能转板公司或具备市值大且利润高、科创属性或创新属性强的特征。目前精选层首批和第二批待发行的公司中，33 家满足创业板财务标准，7 家满足科创板财务标准（已考虑科创属性），最终符合转板条件需要市场和投资人的选择，预计这些符合《转板办法》公司或会随着转板预期的明确，估值也将逐步修复。我们建议投资人目光长远、立足价值，战略关注精选层公司的转板投资机会。 ■风险提示：转板推进不达预期，IPO 进度放缓 Table_Tit le 2020 年 11 月 27 日 转板上市即将拉开序幕-评沪深交易所《转板上市办法》征求稿 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 “十四五”规划下，新三板的新希望 2020-11-26 盖世食品：产业化预制开胃凉菜新军，国内市场渠道逐步打通 2020-11-25 IPO 观察：2020 年 IPO 过会数已达 501，绿鞋机制在精选层成功运行 2020-11-24 全市场科技产业策略报告第八十六期 2020-11-23 解构精选层公开发行询价申购数据，看有何新特点？ 2020-11-23 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 《转板上市办法》超预期出台，未来新三板投-融-管-退全路径将通畅.......................... 3 1.1. 《转板上市办法细则》出台速度超预期，明确具体转板要求、限售以及审核安排 ...... 3 1.2. 核心指标：提出“5+2”转板条件，明确市值、定价保障公允性 .................................... 4 1.3. 新三板投资-融资-管理-退出的路径彻底实现通畅 ....................................................... 8 1.3.1. 投资端：改革后新三板交易流动性明显提升 ..................................................... 8 1.3.2. 融资端：改革后目前新三板融资总额已接近 2019 全年水平 .............................. 9 1.3.3. 信披端：三层次分类监管，定期报告、临时报告、审计要求差异化 ................ 10 1.3.4. 退出端：新三板贡献 3 成 IPO 公司，转板机制或解决过去四大困扰 ............... 12 2. 新三板还有多少公司符合创业板、科创板 IPO 财务标准？ ............................................... 15 2.1. 约 1600 家新三板公司符合创业板 IPO 财务标准 ..................................................... 15 2.2. 精选层两批公司中 33 家满足创业板，7 家满足科创板财务标准 ............................... 16 图表目录 图 1：现行 IPO 制度下的新三板企业上市流程 ........................................................................ 7 图 2：新三板精选层公司转板程序........................................................................................... 7 图 3：新三板创新层、基础层 2018 年至今日换手率变化（%） .............................................. 9 图 4：新三板各层次月度成交额（亿元） ................................................................................ 9 图 5：新三板历年增发融资总额（亿元） .............................................................................. 10 图 6：新三板 2018 年至今季度融资总额（亿元） ................................................................. 10 图 7：精选层挂牌公司额外披露要求 ......................................................................................11 图 8：2020 年至今已过会三板公司分布 ................................................................................ 12 图 9：