传媒互联网行业2021年投资策略：需求有望结构化改善，价值回归

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 81 [Table_Page] 投资策略报告|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒互联网 2021 年投资策略 需求有望结构化改善，价值回归 [Table_Summary] 核心观点：  移动互联网：使用时长和用户已触达天花板背景下，细分领域中结构化特征凸显（视频+本地生活服务）。移动视频表现亮眼（短视频迎来高速货币化时期，中视频用户仍有成长红利）。本地生活服务领域，社区团购成为新风口，用户量和 GMV 爆发式增长。关注腾讯控股、美团、哔哩哔哩、芒果超媒、快手等。  游戏：疫情红利消退、买量竞争加剧、新品延期等因素导致 Q3-Q4 业绩估值双杀，但前期板块调整已消化上述利空。明年上半年 A 股游戏龙头重新进入产品释放周期，预计游戏业绩增速筑底将在 2021 年一季报完成。游戏行业长期成长逻辑清晰，竞争格局稳定，关注腾讯控股、网易、三七互娱、心动公司、完美世界、吉比特、祖龙娱乐等。  影视院线：行业出清仍在延续，部分影投市占率明显提升。贺岁档和春节档有望驱动票房景气度回暖，短期可关注春节影片的主投主发方。中长期来看，头部院线动态优化存量影院资产，持续保持经营优势，竞争格局优化和单银幕产出回暖有望推升估值。关注万达电影、横店影视、光线传媒、猫眼娱乐。  视频：会员提价+广告主投放需求恢复带动 21 年长视频业绩增长；中视频通过加大长视频内容投入，用精品内容拉新，利用 PUGV 做用户留存，仍有机会加速获客；短视频海量用户+高时长占比，有望迎来货币化收获期，并不断孵化新业务。关注哔哩哔哩、芒果超媒、爱奇艺。  营销：受低基数以及广告主预算因疫情后置影响，21 年广告大盘会表现一定力度的反弹，竞争格局方面巨头将会进一步掠夺流量，生态闭环打造之下广告主营销预算将会进一步集中在头部互联网集团和线下龙头媒介，关注腾讯控股、分众传媒、快手、微盟等。  教育：在线教育市场规模快速增长，但烧钱营销下获客成本短期难见下降；随着头部互联网巨头入局，以及线下机构加大 OMO 建设力度，未来行业竞争依然激烈，关注新东方在线、跟谁学、新东方、好未来。  出版：2020 年出版类上市公司的业绩受到疫情一定程度影响，业绩和估值处于相对低位。2021 看好具备优质存量图书和畅销新书出品能力公司的业绩反弹和估值提升，关注新经典和中信出版。  在线阅读以及图片：免费阅读模式带来市场增量。当市场规模增长的同时行业竞争也在加剧，关注渠道端与内容端协同发展的阅文集团、掌阅科技。版权图片：我国版权图片行业存在较大空间，视觉中国在图片资源和大客户领域竞争优势明显。  风险提示：行业监管超预期趋严的风险；5G 创新周期不及预期的风险；行业竞争格局进一步恶化的风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-12-06 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，叶敏婷,徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:社区团购竞争再升温，快手并购易联获得支付牌照 2020-11-29 [Table_Contacts] 联系人： 吴桐 021-38003662 wutong@gf.com.cn -10%2%13%25%36%48%12/1902/2004/2006/2008/2010/20传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 81 [Table_PageText] 投资策略报告|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 13.58 2020/10/28 买入 14.6 0.16 0.42 84.88 32.33 78.50 31.18 5.0 11.3 横店影视 603103.SH 人民币 17.25 2020/10/30 买入 19.7 -0.52 0.70 - 24.64 - 12.60 -16.2 17.8 芒果超媒 300413.SZ 人民币 67.50 2020/10/30 买入 80.39 1.02 1.25 66.18 54.00 17.31 13.88 17.4 17.9 万达电影 002739.SZ 人民币 18.89 2020/11/1 买入 18.99 -0.98 0.76 - 20.25 - 14.89 -17.2 11.8 新媒股份 300770.SZ 人民币 79.19 2020/10/28 买入 128.15 2.62 3.20 30.23 24.75 24.34 19.08 21.8 21.2 蓝色光标 300058.SZ 人民币 6.57 2020/10/22 买入 9.06 0.30 0.35 21.90 18.77 12.58 11.43 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 28.85 2020/10/30 买入 36.2 1.21 1.45 23.84 19.90 21.01 16.56 18.7 18.3 吉比特 603444.SH 人民币 401.80 2020/10/23 买入 550 15.52 19.64 25.89 20.46 16.18 12.14 26.7 25.2 三七互娱 002555.SZ 人民币 29.18 2020/11/1 买入 37.67 1.32 1.51 22.11 19.32 18.93 15.57 29.9 31.8 视源股份 002841.SZ 人民币 106.75 2020/8/30 买入 117.58 2.40 2.94 44.48 36.31 42.98 32.27 24.3 22.7 鸿合科技 002955.SZ 人民币 26.00 2020/4/24 买入 71.17 1.40 1.88 18.57 13.83 13.22 9.07 10.2 12.0 分众传媒 002027.SZ 人民币 10.28 2020/10/22 买入