宏观·年度报告：2021年大宗商品行情展望，阴霾终将散去，商品重现荣光

1 摘要： 2020 年 12 月 31 日 星期四 宏观·年度报告 国贸期货·研究院 宏观金融研究中心 郑建鑫 联系方式：0592-5160416 投资咨询号：Z0013223 从业资格号：F3014717 阴霾终将散去，商品重现荣光——2021 年大宗商品行情展望 1、疫情的影响持续减弱。尽管海外疫情迟迟未能得到控制，甚至不断升级，部分国家被迫重启限制性措施，国内疫情此起彼伏，但疫情的影响持续减弱，一方面新冠病毒死亡率大降，另一方面疫情对经济的冲击明显减弱。此外，多国开始接种疫苗，并有望在 1、2 季度全面普及。 2、全球经济开始复苏：新冠疫情发生后，为了对冲经济下行的压力，主要经济体纷纷采取大规模的财政刺激和极度宽松的货币政策。当前，全球经济开始复苏，美国 PMI 指数回升、失业率下降、消费信心指数回归，经济修复势头向好，欧、日等经济体也都有不同程度的修复。 3、中国经济率先 V 型复苏：国内疫情基本得到控制，经济率先迎来修复，2021 年有望持续稳健复苏。主要亮点体现在 1）固定资产投资将在制造业的引领下继续回升，其中，制造业投资在库存周期和产能扩张需求的带动下将明显回升，而基建投资受财政约束，回升速度或放缓，地产投资有望保持一定的韧性，维持中高增速。2）疫情基本得到控制，疫苗进展顺利，居民外出消费意愿增加，同时在一系列政策支持下，城镇调查失业率下降，居民实际可支配收入增加，居民的消费信心正在回归，消费有望持续回暖。 4、政策维持宽松基调：美联储 12 月议息会议维持宽松的基调，点阵图显示预计直到 2023 年都不会加息，欧洲央行更是加码购债计划，而美国国会通过了新一轮 9000 亿美元的财政刺激方案将有效提升通胀预期。此外，美元指数在多个因素影响下或将步入熊市。国内政策强调连续性、稳定性、可持续性，预计不会“急转弯”，有望维持适度宽松。 5、坚定看多大宗商品：2021 年经济将持续复苏，政策维持宽松基调，商品需求稳健回升，商品具备长期牛市的基础。由于基建、地产等投资修复明显快于终端消费，前期与投资相关的金属前期表现更为强势，后续随着终端消费的回暖，能化、农产品等板块有望迎来大幅反弹行情，板块之间的轮动或加快。 风险关注：海外风险加大，疫情迟迟未能控制，政策过快收紧。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期 市 有 风 险 ， 入 市 需 谨 慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 2 2020 年，受新冠肺炎疫情影响，大宗商品先跌后涨，3 月份最悲观时，全球流动性紧张，各类资产遭遇无差别抛售，大宗商品连续暴跌，此后，随着各国相继采取极度宽松的货币政策以及出台大规模的财政刺激法案，大宗商品开始触底反弹。 展望 2021 年，大宗商品有望维持牛市，主要逻辑：一是，疫情的影响持续减弱，疫苗的普及将加速疫情的控制，二是，全球经济开始复苏，尤其是中国的经济率先稳健复苏，需求将持续回暖；三是，主要经济体维持较为宽松的政策基调。 一、行情回顾 2020 年，商品走势可以分为四个阶段，第一个阶段是一季度的时候，受疫情不断升级的影响，恐慌情绪升温，流动性枯竭，大宗商品大幅走弱；第二阶段从 4 月份到 8 月份，全球央行采取极度宽松的货币政策、主要经济体采取大规模的财政刺激政策，全球经济缓慢走低低谷，尤其是中国的经济率先实现 V 型复苏，带动大宗商品大幅反弹；第三阶段，9 月份到 10 月份的时候，海外疫情复发、美国政局不明，国内政策边际收紧、信用事件频发等因素扰动下，大宗商品高位震荡调整；第四阶段，11 月份以来，疫苗利好消息不断、美国大选落地、经济复苏前景乐观，大宗商品走出波澜壮阔的牛市。 图表 1：国贸商品指数 数据来源：国贸期货 全年来看，国贸商品综合指数上涨 19.18%，其中工业品指数上涨 16.23%、农产品指数上涨 12.67%。从细分板块来看，有色金属指数上涨 15.22%，略低于综合指数，表现中规中矩；得益于国内宽松政策的刺激，基建、地产加码发力，黑色系表现强势，黑色商品指数上涨 59.86%，成为大宗商品的明星板块；受累于疫情的直接冲击，以及年初沙特价格战的影响，原油价格大幅受挫，拖累整个化工板块，能源化工品指数下跌 17.85%，成为表现最差的板块；下游消费回暖叠加供给收缩压力，油脂油粕类指数上涨 26.58%。 图表 2：国贸有色金属指数 图表 3：国贸黑色商品指数 7008009001000110012001300140015001600国贸商品综合指数国贸工业品指数国贸农产品指数sPnRmOvNzR8O9R8OsQmMmOnMkPnNrQlOqRsQaQrQrPNZnRzRNZrNnP 3 数据来源：国贸期货 数据来源：国贸期货 图表 4：国贸能源化工品指数 图表 5：国贸油脂油粕类指数 数据来源：国贸期货 数据来源：国贸期货 二、疫情影响持续弱化 1、全球疫情仍在蔓延 当前，全球每日新增确诊病例超过 60 万，其中，美、德、英疫情仍在蔓延，美国每日新增确诊人数突破 20 万人，每日新增死亡病例超过 2000 人，德国每日新增确诊病例超过 2 万人，新增死亡病例超过 400 人。英国发现变异病毒，局势加速恶化，每日新增确诊病例超过 4 万人。其他经济体均有疫情的反弹。 英国发现高传染率新冠病毒，英国被迫重新采取封锁措施，欧洲多国相继对英国采取旅行限制。此外，美国、加拿大、日本等国相继发现该变异病毒。为了应对病毒的传播，部分国家采取新的旅行限制。 图表 6：全球新增确诊屡创新高 图表 7：主要国家新增确诊反弹 700800900100011001200130014002019/5/72019/6/72019/7/72019/8/72019/9/72019/10/72019/11/72019/12/72020/1/72020/2/72020/3/72020/4/72020/5/72020/6/72020/7/72020/8/72020/9/72020/10/72020/11/72020/12/7国贸有色金属指数050010001500200025002019/5/72019/6/72019/7/72019/8/72019/9/72019/10/72019/11/72019/12/72020/1/72020/2/72020/3/72020/4/72020/5/72020/6/72020/7/72020/8/72020/9/72020/10/72020/11/72020/12/7国贸黑色商品指数350400450500550600650700750国贸能源化工品指数800900100011001200130014001500国贸油脂油粕类指数 4