新三板主题报告：从优学天下排队ipo，看智能互动教育设备的投资机会？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■优学天下系能互动教育设备、市占率 13.72%，目前申请创业板上市：公司主要产品为专用教育平板电脑以及电话手表、点读机/笔等其他智能互动教育设备，已发展成为业内知名品牌。公司毛利率在 35%左右，净利率在 5%左右。营收规模逐年上涨，2019 年实现营业收入 7.33 亿元，净利润 3,794.69 万元。目前公司产能利用率在 80%左右，公司 2019 年出售 56.27 万台、市占率对应 13.72%，此次募投 4.86 亿元主要是用于教育平台升级建设、技术研发中心建设等项目。 ■我国教育硬件市场规模不断扩大，教育平板电脑预计 2024 年市场空间 644.36 亿元、CAGR 对应 34.85%：近年来，人工智能、云计算、大数据等技术催生了新的学习模式，而在适龄人口基数庞大、教育支出快速增长、K12 在线教育发展稳健、教育 APP 市场规模庞大等驱动因素共同推动下，教育平板电脑逐步成为主流的智能互动教育设备。2019年我国教育平板电脑出货量达 410 万台，市场规模达 144.48 亿元，预计2024 年市场规模将增至644.36 亿元，2019-2024 年复合增速达34.85%。目前以优学派、步步高、读书郎为主的企业凭借优质独特的教育资源储备、较高的品牌知名度，以及完善的营销渠道布局占据主要的市场份额。 ■在线教育公司逐步进入智能硬件领域，正逐步打造硬件+软件+内容的一体化学习生态：从 2014 年开始，各类涌入教育智能硬件赛道的团队，研发出学习机、扫描翻译笔、手写笔、手写板、智能头环以及教学机器人等六大类产品。伴随着“互联网+教育”教育模式的逐渐流行，智能硬件赛道与在线教育结合渐趋紧密，成为目前在线教育公司线下流量的重要入口，且后续打造“硬件+软件+内容”的一体化学习生态有望成为行业趋势，逐步实现教育产业上、中、下游环节的全面覆盖。最为典型的包括科大讯飞、有道（2020Q3 智能硬件收入 1.63 亿元）和作业帮（喵喵机市场份额行业第一）。 ■智能教育硬件行业毛利率在 40%左右、净利率低于 10%，2C 型研发驱动、销售费用高明显：通过对比分析科大讯飞、视源股份以及优学天下，其中 2B 企业（营收 70 亿+）在规模体量上高于 2C 企业，且在获客成本方面表现较好、销售费用率仅为 5%-6%，远低于 2C 企业的10%以上。目前行业毛利率基本在 40%左右，净利率低于 10%。在研发端，2C 型企业研发驱动较为明显，行业整体研发费用率可达到 10%以上。预计后续随着 k12 人群 C 端需求的逐步释放，研发端和销售端的投入将成为智能硬件公司的关键看点。 ■风险提示：政策风险；市场竞争加剧风险 Table_Tit le 2021 年 02 月 10 日 从优学天下排队 ipo，看智能互动教育设备的投资机会？ Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520070002 huangyl1@essence.com.cn 021-35082077 Tabl e_Report 相关报告 全市场科技产业策略报告第九十七期 2021-02-08 IPO 观察：2020 至今已过会原新三板公司达 193 家， 2021 年第五周 15 家企业过会 2021-02-08 注册制下券商综合实力的预演？-2020 年新三板执业评价出炉 2021-02-07 IPO 观察：2021 年第四周 14家企业过会，汇隆新材、恒光股份为原新三板公司 2021-02-01 连城数控：横纵向深化布局半导体、光伏， 2020 年净利润显著提升 2021-02-01 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 优学天下：知名智能互动教育设备品牌，助力“互联网+教育”............................................. 4 1.1. 公司概况：主营智能互动教育设备，品牌知名度高.................................................... 4 1.2. 业务结构：教育平板电脑产品系主要收入来源，且营业收入呈上涨趋势 .................... 6 1.3. 产销关系：以销定产模式下产品产销率较高，全年产能利用率约 80% ....................... 7 1.4. 财务指标：产品品质、功能稳步提升带动业绩增长，毛利率在 35%左右 ................... 8 1.5. 募资投向：进一步夯实产品、技术、品牌建设基础，全面提升公司竞争力................. 9 1.6. 核心看点：融合创新、智能引领，契合教育现代化的发展需求 ................................ 10 1.6.1. 技术研发：以“融合创新、智能引领”为核心竞争力 .......................................... 10 1.6.2. 营销渠道：经销为主、直销为辅，线下线上相结合的销售新模式及新业态 ...... 13 1.6.3. 政策驱动：信息技术与教育产业深度融合，契合国家教育现代化的发展需求 .. 14 2. 市场概况：多重因素共同驱动，智能互动教育设备市场空间广阔...................................... 16 2.1. 市场空间：教育平板电脑行业发展势头良好，预计 2024 年市场空间 644.36 亿元、CAGR为 34.85% ...................................................................................................................... 16 2.2. 驱动因素：人口+消费升级+在线渗透等因素齐推动，智能互动教育设备市场稳步向上 ...................................................................................................................................... 17 2.2.1. 适龄人口：基数庞大，为智能互动教育设备行业发展带来持续动能 ................ 17 2.2.2. 消费升级：教育支出的快速增长，后续有望带动智能互动教育设备市场发展 .. 18 2.2.3. 在线教育：发展态势稳健，为智能互动教育设备市场的发展带来新契机 ......... 19 2.2.4. 教育 APP：庞大的市场规模对智能互动教育设备市场发展具有重要推动作用 . 20 2.3. 竞争格局：