轻工制造行业个护文娱月报：原材料涨价影响分析，关注消费龙头

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 28 [Table_Page] 跟踪分析|轻工制造 证券研究报告 [Table_Title] 【广发轻工】个护文娱月报 原材料涨价影响分析，关注消费龙头 [Table_Summary] 核心观点：  本月观点：原材料涨价对轻工行业影响。①软体家居：主要是海绵（聚醚、TDI）、牛皮、钢材（用于功能沙发），其中聚醚价格 20Q3-Q4 持续上行，21Q1 同比增 80%+，其他原材料涨幅低于聚醚。我们复盘2017-2018 年，TDI 价格大幅向上，季度毛利率环比降幅在 2-5pct，且提价后毛利率止跌效果明显。而 2021 年软体格局明显好于 2017，外销关税与反倾销税使出小企出清，龙头议价能力提升；内销家居行业景气向上，集中度也有提升，因此 21Q1 预计提价顺畅，转嫁成本压力。 ②造纸：浆价上涨存在影响。对于工业用纸，浆价影响有一定滞后，复盘历史，17Q1-18Q1 浆价快上行，而造纸龙头在 18Q2-18Q4 毛利率逐季向下，影响最大的 18Q4 毛利率环比下滑 5-12pct。对于生活用纸，浆价上涨制约毛利率，复盘历史，17 年龙头毛利率逐季向下，但环比降幅基本在 1pct 以内，主要是产品结构升级，间接提升销售价格。 ③个护家清：卫生巾、纸尿裤、洗衣液原材料涨幅较小，历史来看影响相对有限。④文具：原材料涨价对成本影响可控。  本月推荐：市场担忧原材料对盈利影响，软体家居等标的前期有一定回调，但我们测算成本影响有限，提价环节成本压力，叠加家居行业内外销需求端持续向好，建议关注敏华控股、顾家家居、梦百合。  个护行业跟踪：需求稳中有升。社会零售总额疫情后逐步恢复，根据Wind 数据，20 年 12 月社零总额当月同比维持在 5%左右。其中日用品 20Q3-Q4 回到当月同比增速 10%左右。①生活纸：行业处于景气向上和产品升级的扩张期，根据淘数据，21 年 1 月电商销售额同比增长45.8%，主要因基数低。其中维达电商销售额同比增 85.1%，份额 17%，洁柔同比增 94.5%，份额 10.4%，心相印同比增长 84.7%。②卫生巾：量价齐升，21 年 1 月电商渠道销售额同比增长 59.8%。其中护舒宝电商销售额同比增长 33.5%，苏菲同比增长 44.5%，七度空间同比下降5.4%。③纸尿裤：量稳中有增，价格有波动，Babycare 电商收入持续高增，好奇作为传统品牌推出高性价比产品抢市场，也有较好表现。  文娱行业跟踪：景气持续向上。文化办公用品社零数据 Q3-Q4 向上，疫情后伴随学汛有补偿性需求，20 年 12 月同比增速在 10%左右。①C 端：景气向上，疫情后补偿性需求结合学汛和办公会，带来高增。根据淘数据，晨光文具销售额持续排名第一，基本是第二名的 2 倍。②B端：阳光集采带动行业景气持续，标的保持快速增长。  风险提示：宏观经济增长不及预期，办公文具发展不及预期，个护产品竞争格局恶化。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-03-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 0755-23953620 zhaozhongping@gf.com.cn 分析师： 陆逸 SAC 执证号：S0260519070005 021-38003622 gfluyi@gf.com.cn 分析师： 张兆函 SAC 执证号：S0260520100001 zhangzhaohan@gf.com.cn 分析师： 曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 caoqianwen@gf.com.cn 请注意，陆逸,张兆函,曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 新型烟草行业跟踪:详解英美烟草与菲莫国际年报，新型烟草景气向上 2021-02-21 轻工制造行业:浆价驱动力转向需求侧，原料自给与出口复苏双主线布局龙头 2021-02-21 [Table_Contacts] -4%7%18%29%41%52%02/2004/2006/2008/2010/2012/20轻工制造沪深300 654615972918102公共联系人2021-03-02 13:03:06 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 28 [Table_PageText] 跟踪分析|轻工制造 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 百亚股份 003006.SZ CNY 20.37 2021/02/01 买入 18.40 0.43 0.53 47.37 38.43 35.71 29.44 15.70 16.10 中顺洁柔 002511.SZ CNY 23.18 2021/02/28 买入 27.20 0.69 0.85 33.59 27.27 22.19 18.94 18.00 18.90 晨光文具 603899.SH CNY 76.7 2020/10/27 买入 81.50 1.33 1.63 57.67 47.06 46.37 37.07 23.90 23.90 齐心集团 002301.SZ CNY 11.57 2020/10/29 买入 21.83 0.44 0.62 26.30 18.66 16.62 12.00 8.80 11.10 稳健医疗 300888.SZ CNY 164.05 2021/01/12 增持 194.01 9.06 5.39 18.11 30.44 14.67 23.30 40.30 21.00 豪悦护理 605009.SH CNY 159.02 2020/11/29 买入 193.20 6.14 6.90 25.90 23.05 20.69 18.85 22.10 19.90 敏华控股 01999.HK HK 17.62 2020/11/16 买入 15.93 0.50 0.64 35.24 27.53 29.89 23.59 22.00 22.00 顾家家居 603816.SH CNY 74.9 2020/10/28 买入 71.28 2.13 2.64 35.16 28.37 24.91 20.14 20.90 21.80 梦百合 603313.SH CNY 38.55 2021/01/20 买入 47.52 1.36 2.16 28.35 17.85 14.2