快手科技：从快手“出圈”看短视频长期趋势

浦银国际研究 首次覆盖 中国互联网行业 我们首次覆盖快手（1024.HK），给予持有评级，目标价 310 港元。短视频，作为崛起中的超级流量入口，逐渐成为互联网基础应用，且具备多元变现潜力。快手作为中国短视频龙头之一，我们看好其长期前景，广告和直播带货将成为其主要增长驱动，我们预计收入未来三年年均复合增长 45%。我们认为，快手的长期发展取决于其出圈进程，包含四个方向：用户层，提升品牌形象，向高线用户渗透；结构层，去家族化，向 MCN和供应链渗透；内容层，打造泛娱乐内容生态，向中长视频和 PUGC 渗透；区域层，优化出海战略，向海外市场渗透。但是，我们认为目前估值已基本反映了未来一年的增长预期，给予“持有”评级。 2021 年 3 月 15 日 评级：持有 首次覆盖 赵丹（互联网分析师） dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超（助理分析师） charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 林琰（研究部主管） sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 2021-03-152目录 思考一：快手为何受到追捧？ ................................................................................................................... 5 短视频仍处于红利期 ........................................................................................................... 6 用户时长成为流量争夺焦点 ............................................................................................... 7 思考二：如何看快手变现的市场空间？ ................................................................................................... 8 直播打赏保持稳健增长 ..................................................................................................... 10 短视频广告高速增长 ......................................................................................................... 11 直播电商或成为新的驱动 ................................................................................................. 12 思考三：快手和抖音，有何不同？ ......................................................................................................... 14 用户分布：快手侧重于下沉市场 ..................................................................................... 16 分发机制：快手主打“普惠价值”，去中心化运营 ......................................................... 17 商业变现：快手直播强势，广告稍逊 ............................................................................. 18 思考四：关于快手“出圈”的猜想…… ........................................................................................................ 20 “农村包围城市”的故事可否复制？ ................................................................................. 20 “家族文化”是一把双刃剑 ................................................................................................. 22 “生态”是互联网巨头的终极对决 ..................................................................................... 23 出海：看见更广阔的世界 ................................................................................................. 26 估值分析与预测 ......................................................................................................................................... 27 首予“持有”评级，目标价 310 港元 ................................................................................. 27 投资风险 ............................................................................................................................. 29 财务分析及预测 ......................................................................................................................................... 30 预计未来三年年均复合增长 45% ..................................................................................... 30 利润率或持