电子元器件行业：当前时点PCB产业链怎么看？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 当前时点 PCB 产业链怎么看？ ■复盘 2019 年 PCB 产业链的大行情： 2019 年 PCB 及上游 CCL 是我们重点推荐的 5G 投资主线之一，背后驱动是 5G 拉动的新一轮通信基建，通信 PCB 龙头标的业绩和估值双击；同时由于材料向高频高速升级，本土覆铜板龙头有望抢占海外供应商份额，随着认证和扩产的推进，相关标的估值提升。进入 2020 年，不考虑疫情对 Q1 产能利用率的影响，随着 5G 元年基站建设节奏在下半年开始放缓，相关 PCB 龙头标的业绩增速下滑，股价下跌。同时本土 CCL 龙头营收贡献主要来自传统板材，受上游材料价格上涨和产品涨价滞后的影响，业绩整体承压。根据生益科技 2020 年度业绩快报，营业收入 146.87 亿元，同比增长 10.92%，扣非归母净利润 15.90 亿元，同比增长 14.10%；分拆单季度，Q3 和 Q4 连续两个季度同比环比均有所下滑。 ■2020 年 Q3 以来 PCB 产业链供需两端均呈现关键变化： 需求端：疫情拉动了消费终端出货，包括 PC 和平板，并且 Q4 智能手机新品尤其是中国市场对 5G 手机的强劲需求带来出货量提升。2020 年全球笔记本出货达 2 亿台，同比增长 22.5%，Q2~Q4 季度增速持续上行，Q4 达到 54%，预计 2021 年有机会上达 2.17 亿台，同比增长 8.6%（根据 Strategy Analytics）。2020 年全球智能手机出货 12.92 亿部，同比下滑 5.9%，在 Q3 仍同比下降 1%的背景下，Q4 增速开始转正，同比正增长 4%，出货量为 3.86 亿部；全年 5G 出货量 2 亿台，渗透率 16%，中国市场出货量 1.63 亿部，占比 82%，渗透率达 55%（IDC）。预计 2021 年智能手机出货量持续上行，根据工信部，2021 年 1 月我国智能手机出货量 3957 万部，同比增长 94%，其中 5G 手机 2728 万部，渗透率提升至 68%。2020 年我国汽车销量继续蝉联全球第一，中国汽车工业协会认为 2021 年我国汽车将实现恢复性正增长，汽车销量有望超过 2600 万辆，同比增长 4%，其中，新能源汽车有望达到 180 万辆，同比增长 40%。从更长远其实看，新能源汽车渗透率有望逐步提升。 供给端：自 2020 年 4 月以来，LME 铜价持续上涨，根据 Wind 数据，涨幅达 85%；今年 2 月以来，铜价继续上行，涨幅达 16%。铜价上涨带动铜箔价格提升，铜箔是覆铜板重要原材料，成本占比超过 30%。此外玻纤和树脂成本占比均在 25%~30%区间，自去年 12 月中旬至今年 2 月中旬，玻纤（申万）指数上涨 45%，2 月中旬以来下降 10%左右。 ■PCB 和 CCL 分别重点跟踪什么？ CCL，从 2016~2017 年原材料涨价带动覆铜板厂商毛利率提升的历史来看，上游原材料涨价叠加下游旺盛需求，有利于覆铜板厂商提升毛利率。但价格传导受不同产品类型的影响，板材越低端，受原材料价格波动的影响越大。本轮受益于原材料价格上涨和产能利用率提升带来的利润弹性，重点推荐生益科技和华正新材，建议关注南亚新材。 PCB，更为长期的成长空间，在于需求景气度和行业供给格局的变化，而非上游覆铜板价格波动。消费今明两年受益于 5G 智能手机的渗透，预计需求景气；通信今年绝对值同比维稳（设备商方案变化是风险），但增速可能不及 2019 年同期，预计高景气年份 3 年左右；汽车受益于新能源趋势向上，但是产业链相对封闭，渗透率提升也比不上通信；服务器值得重点关注，认证周期相对短，长期受益于云计算和本土厂商份额提升。受益于下游通信和服务器需求，重点推荐深南电路、沪电股份。 ■风险提示：5G 商用进度不及预期、汽车和服务器需求不及预期；CCL 涨价不及预期。 Table_Tit le 2021 年 03 月 03 日 电子元器件 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 600183 生益科技 - 买入-A 603186 华正新材 - 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 2.51 7.87 -4.96 绝对收益 0.03 13.65 25.79 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 薛辉蓉 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520080002 xuehr@essence.com.cn 相关报告 消费电子：当前重视三点结构性机会，长期看好精密制造发展空间 2021-01-25 需求带动景气度提升，继续看好半导体产业 2021-01-18 Mini LED 系列报告：商业化进程加速，封装环节弹性突出 2021-01-14 国产替代引领半导体发展，可穿戴/AIOT驱动消费电子下一个黄金十年 2021-01-10 小米 11 取消附赠充电器，未来快充市场规模增长可期 2020-12-28 -23%-14%-5%4%13%22%31%40%2020-032020-072020-11电子元器件 沪深300 行业动态分析/电子元器件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. PCB 产业链两大变化：CCL 原材料价格上涨，PCB 需求景气回升 ..................................... 3 2. CCL：原材料涨价传导顺畅，龙头业绩弹性释放................................................................. 4 3. PCB：价格基本稳定，关注通讯、服务器和汽车需求的景气 ............................................... 6 图表目录 图 1：PCB 及 CCL 龙头涨跌幅（2019.01~2020.02） ............................................................ 3 图 2：PCB 及 CCL 龙头涨跌幅（2020.07 至今） ................................................................... 3 图 3：PCB 及 CCL 龙头 2018Q1~2020Q3 季度营收增速 ....................................................... 3 图 4：PCB 及 CCL 龙头 2018Q1~2020Q3 季度利润增速 ....................................................... 3 图