直播行业系列报告:腾讯与快手游戏直播未来战役沙盘推演

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格,据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深度报告 【行业·证券研究报告】 传媒行业 腾讯与快手游戏直播未来战役沙盘推演 ——直播行业系列报告 核心观点  游戏规则的三次改变影响游戏直播行业格局:长尾消失,成本可控性增强。 2015 年各平台加码主播投入,主播跳槽事件频发,千播大战引发激烈的主播挖角战。 第一次变革:平台开始对主播合约期跳槽进行法务诉讼。结果:主播违约成本大幅增长,跳槽减缓,成本控制优化。 第二次变革:腾讯与字节进行版权法务诉讼,明确了游戏公司对旗下游戏直播内容具有版权。结果:规范了游戏直播赛道可参赛的选手,长尾平台逐渐消失。 第三次变革:腾讯对于游戏直播业合约期内违约跳槽进行再一次规范,违约跳槽即会被封杀。结果:游戏直播平台对于主播产生了更长周期的绑定,优化成本控制,逐渐盈利。  沙盘推演虎鱼合并后与快手竞争格局:虎鱼流量资源或有更大突破。 快手流量通路主要为:短视频给直播间导流。当前快手游戏主播大多都为内部培育,变现能力较弱,但主播开播数增长迅猛。如任由虎牙、斗鱼单打独斗,按当前快手主播趋势发展,很可能未来三五年快手将统领游戏直播赛道。 虎鱼若能成功合并,流量天花板将被抬升:1、母公司腾讯当前已逐渐在游戏内内置虎鱼直播内容进行导流,头部游戏单体 MAU 已高于虎牙+企鹅电竞 MAU 之和,用户端增量明显。2、如有机会帮助虎鱼收束独家主播短视频内容至自有平台,能避免此前虎鱼独家直播主播在短视频内容上为他人做嫁衣的情况发生。3、微信体系内无论视频号还是直播都亟需内容,如后期虎牙、斗鱼内容能与体内流量贯通,无论对于腾讯体系下主播吸引力,还是对微信直播、视频号高质量内容提升都有极大帮助。  商业化:游戏直播平台变现能力加强,虎鱼强于快手。 快手游戏区礼物总价值,人均礼物价值均低于斗鱼、虎牙:各平台游戏直播流水占总流水比重有较大差异,企鹅电竞占比最高,快手占比最低。快手游戏直播变现较差一方面跟用户低龄化有关,另一方面也跟“挂榜”这一变现模式较少在游戏区展开有关。 虎牙、斗鱼变现持续优化:此前游戏直播赛道变现能力远弱于秀场赛道,且成本端面临着高昂签约费的压力,平台亏损严重。近年,一方面礼物类型丰富度加强,且随着公会、平台运营,通过游戏向秀场导流方式强化变现;另一方,对主播捆绑力度加强,抑制签约费激增。 投资建议与投资标的  游戏直播的市场格局经过几轮重塑,又面临新的竞争者。虎牙、斗鱼如能和企鹅电竞成功合并,流量及内容池能相互打通。面对快手等新玩家将具备更强竞争优势。我们看好腾讯作为最大股东,在游戏直播行业的优势地位。建议关注虎牙(HUYA.N)、斗鱼(DOYU.O)、腾讯控股(0700.HK)。 风险提示  反垄断审查不予通过风险;监管政策趋严风险;行业竞争加剧风险;主播流失及内容成本提升风险 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 传媒行业 报告发布日期 2021 年 03 月 20 日 行业表现 资料来源:WIND、东方证券研究所 证券分析师 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860517020003 证券分析师 李雨琪 021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520050001 证券分析师 吴丛露 wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号:S0860520020003 联系人 詹博 021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 相关报告 快手、抖音、微信视频号春节亮点梳理及探讨: 2021-02-22 小步快跑,微信视频号不是短视频:——微信视频号系列报告之一 2021-01-23 快手商业化的进化与突围:——短视频系列深度之四 2021-01-20 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒行业深度报告 —— 腾讯与快手游戏直播未来战役沙盘推演 2 目 录 一、恶性跳槽时代落下帷幕,虎鱼与快手新一轮战役拉开帷幕 ...................... 6 1. 第一次革命:法务诉讼手段抬高主播合约期跳槽机会成本 ............................................. 6 1.1 违约跳槽带来高额签约费,曾使平台入不敷出 6 1.2 2015 年法务诉讼开启,主播违约跳槽判罚履行 7 1.3 2015 至 2017 年多个游戏直播平台拿到融资 9 2. 第二次革命:腾讯持有几乎所有头部游戏版权,2018 年开始介入管理 ....................... 10 2.1 游戏版权明晰,字节系退出游戏直播赛道 12 2.2 2018 年小平台几乎无法获得融资。 13 2.3 2019 年:长尾平台逐渐消失,而行业收入高增长 13 3. 第三次革命:大股东腾讯持有头部游戏版权,直播内容层面限制主播跳槽 .................. 15 3.1 2019 年:腾讯明确规范,封锁主播合约期跳槽 15 3.2 版权明晰,违约跳槽法律结果明确 16 3.3 内容成本占比持续降低 17 4. 第四阶段:竞争新格局 ................................................................................................ 18 4.1 用户规模:虎鱼一马当先,快手、哔哩哔哩崛起明显 18 二、从流量通路差异对腾讯与快手游戏直播战局推演 ................................... 19 1.当前静态时点 ................................................................................................................ 19 1.1 腾讯系主播强绑定;快手主播变现较弱,且皆为内生孵化 19 1.2 B 站主播由 UP 主转化,变现较弱 20 2. 合并后虎鱼竞争力加强,但仍然面对快手压力 .........................................

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2021-03-23
东方证券
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