传媒行业：关注出版板块业绩和估值双重修复机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 关注出版板块业绩和估值双重修复机会 [Table_Summary] 核心观点：  当前 A 股出版板块存在业绩和估值双重修复的投资机会：（1）出版类上市公司的业绩相对稳健，20Q1-Q3 归母净利润平均同比减少 1.01%，在疫情冲击下保持利润端相对平稳；20Q4 基本面恢复增长，根据目前已披露的 2020 年快报/年报，20Q4 归母净利润平均同比增加 15%。（2）出版类上市公司的 PE 估值于 21 年 1 月跌至过去 5 年的最低值，近期估值逐渐向上修复、但仍处于历史低位。（3）近期市场风格变化，部分资金偏好稳健配置。  出版行业凸显两大利好因素：（1）图书行业明显复苏。根据开卷信息，20Q4 全国图书零售码洋同比增长 0.25%；根据中国出版传媒商报，2021 年春节六成实体书店的销售同比 2019 年出现增长，两成书店的销售持平。（2）线上渠道折扣已开始触底回弹。根据开卷信息，网店渠道的平均销售折扣从 2019 年的 5.9 折略微回升至 2020 年的 6.0 折。（3）纸价上涨对毛利率影响有限。2021 年 1 月我国纸价出现大幅上涨，但是考虑到图书公司的成本加成定价法、纸张库存与供应商长期协议，根据历史情况判断这一轮纸价上涨对于出版类上市公司毛利率的影响有限。  投资建议：推荐中信出版（成长能力出众，市占率持续提升；搭建共享出版平台形成新增长点；书店业务完成爬坡，预计可持续盈利）、中南传媒（具有稀缺的中小学教材发行资质，预计中短期内教材教辅核心主业将稳定增长；在手现金充沛可支持公司继续高分红）、中国出版（具备行业领先的品牌知名度、稀缺图书资源和作家人脉，业绩稳中有升；短期催化剂是《新华字典》改版和建党 100 周年驱动的主题出版热度）、新经典（长销书稳定贡献销量，今年计划推出多部重磅新书；股权激励计划彰显管理层今年恢复 20%利润增速的信心和决心）、中国科传（专业出版龙头，背靠中科院、学术影响力领跑全国；国家加速推进国内专业期刊发展，政策利好中国科传）、凤凰传媒（江苏省的教育出版龙头，具有全国领先的教材出版禀赋，高分红）。  风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；纸价上涨；政策监管风险。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-03-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:百度和哔哩哔哩将在港上市；关注龙头公司估值修复 2021-03-21 传媒行业:知乎：高品质社区为基石，探索多元商业化蓝图 2021-03-15 传媒行业:网易重磅新品《忘川风华录》即将上线，美团“团好货”日单突破十万，继续深化电商布局 2021-03-14 [Table_Contacts] -1%11%23%35%46%58%03/2005/2007/2009/2011/2001/21传媒沪深300 1712728972931397公共联系人2021-03-28 15:25:29 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 2021E 2022E 中信出版 300788 CNY 44.27 2021/03/24 买入 54.06 1.80 2.17 24.59 20.40 24.98 20.94 17.0 17.9 中南传媒 601098 CNY 10.49 2020/10/30 增持 13.56 0.82 0.88 12.79 11.92 12.70 11.91 10.2 10.7 中国出版 601949 CNY 7.61 2020/10/30 买入 7.22 0.50 0.58 15.22 13.12 13.22 11.61 11.7 12.3 新经典 603096 CNY 49.59 2020/10/29 买入 63.71 2.12 2.45 23.39 20.24 22.09 19.20 13.0 13.7 中国科传 601858 CNY 10 2020/10/30 买入 12.97 0.74 0.82 13.51 12.20 14.61 13.20 12.5 12.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 972931397公共联系人2021-03-28 15:25:29 oPpMtNzQmNpPrOpMtMtPpO9P8QbRsQrRoMnMkPnNmPkPnPzQ8OmOtQvPnRpOuOqQqM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 23 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 目录索引 一、出版板块步入业绩估值双重修复阶段，推荐配置 ........................................................ 5 （一）行业性利好因素之一：图书行业明显复苏 ....................................................... 6 （二）行业性利好因素之二：线上渠道折扣触底回弹 ................................................ 7 （三）纸价上涨对毛利率影响有限 ............................................................................. 7 二、中信出版：长线成长性出众，短期书店减亏可期 ........................................................ 8 （一）核心竞争力：内生+外延持续产出高质量图书，成长性不断验证 .........