环保行业污染防治攻坚战系列报告环保篇：环保之辩，“加与减”

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 6 月 14 日 环保 环保之辩：“加与减” ——污染防治攻坚战系列报告环保篇 行业专题 ◆环保要素“减法”逻辑逐步升级。环保要素“减法”经历了从应对环保检查的“一刀切”，到深化供给侧改革及持续性的环保督察，再到消减落后产能长效的环保标准建立，供给侧产能压缩推动周期品价格上涨并维持周期行业高盈利，环保作为重要抓手发挥了积极的作用，也使相关行业迎来重要的投资机遇。站在当前时点，建设美丽中国及先进制造是我国高质量、绿色发展的重要目标，未来以环保推动结构调整、布局优化将是后一阶段的重点，环保要素已成为产业升级的重要推动力。 ◆“回头看”聚焦问题整改，局部价格和环保需求释放。第一批环保督察“回头看”涉及 10 个省。供给侧领域：钢铁去产能及改造问题，有色冶炼污染（电解铝、稀土工业、矿山开采等），化工的农药、染料细分污染问题以及化工厂入园问题等，煤炭焦化去产能及改造问题；局部产能收紧，导致相关行业产品短期上涨情况，关注相关上市公司。环保领域：工业危废产能不足首当其冲，同时暴露出的畜禽养殖、水环境污染问题也较多。 ◆环保要素“加法”释放，危废治理首当其冲。危废资质的实际利用率仅为 30%，核心原因在于产废与设施及处理方式区域错配以及技术和运营水平相对较低。“清废行动 2018”、“环保督察”、“第二次全国污染普查”成危废隐性需求释放的核心驱动力，近期随着督察“回头看”趋严，多地危废处置价格出现应激性上涨，与短期内危废需求快速暴露有关，在强制措施下，大量超期贮存、区域限批危废等增加处置刚需。 ◆务必重视对环保的定向支持，三阶段分析行业配置。短期看：危废、环卫等具有现金流优势、运营为主优势，以低风险偏好指标选股也是当前避险情绪的体现，亦可叠加危废需求释放、环卫市场化进度提升。中期看：金融周期下半场，此前因债务问题发酵、融资受阻引发板块调整，我们虽看好环保与 PPP 模式特有的“政绩+运营”考核的有机结合，但仍需密切跟踪融资影响下的业绩问题。长期看：基建、财政结构性对环保扶持的方向已定，环保产业处在上升周期，后续在融资、降成本方面等对环保的定向支持显得尤为重要，只有这样才能按时完成污染防治任务。 ◆投资建议：当前资金充裕及具现金流优势的公司是配置重点；同时环保督察下，危废处理不利问题较为突出，推荐：东江环保（危废），关注：光大绿色环保（危废、H）、海螺创业（危废、H）、龙马环卫（环卫）；后续待市场情绪转好，估值处于低位、业绩兑现较好的龙头受益于政策定向支持，推荐：碧水源（水环境）、启迪桑德（环卫、固废+水环境）。 ◆风险分析：环保执法力度低于预期，利率和金融政策趋紧对 PPP 板块存在不利影响，融资及项目进度问题易导致业绩低于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 002672 东江环保 17.00 0.53 0.64 0.78 32 27 21 买入 300070 碧水源 15.12 0.80 1.04 1.33 19 15 11 买入 000826 启迪桑德 19.35 0.87 1.12 1.38 22 17 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2018 年 6 月 13 日 增持（维持） 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 021-22169040 yinzs@ebscn.com 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021-22169047 wangwei2016@ebscn.com 联系人 郝骞 021-22169317 haoqian@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-15%0%15%30%04-1707-1710-1701-18环保沪深300资料来源：Wind 寻找环保板块的安全边际——环保行业 2018年下半年投资策略 ··········································· 2018-06-04提质、去杠杆红利显现，环保板块王者归来——环保新周期产业研究框架 ··········································· 2017-05-01工业环保：从“剩宴”到“盛宴” ··········································· 2017-09-17 2018-06-14 环保 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 深化改革，从制度升级看环保“减法” .................................................................................... 4 1.1、 环保要素“减法”逻辑逐步升级 ............................................................................................................. 4 1.2、 环保督察“回头看”问题聚焦 .............................................................................................................. 10 1.3、 环保领域：工业危废价格短期上涨 ....................................................................................................... 11 2、 金融周期，从市场因素看环保“加法” .................................................................................. 13 2.1、 务必重视对环保的“定向支持” ........................................................................................................... 13 2.2、 Price in，看反弹？市场在等什么 .......................................................................................................... 15 2.3、“去杠杆”的进度与政策权衡 .................................................................................................................. 16 3、 投资建议：维持环保“增持”评级 ..................................................