碳中和对信用债投资有何影响

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 固收 碳中和对信用债投资有何影响 华泰研究 研究员 程晨 SAC No. S0570519080002 SFC No. BPT388 chengchen@htsc.com 研究员 文晨昕 SAC No. S0570520110003 wenchenxin@htsc.com +86-21-28972068 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com 华泰证券 2021 年度中期投资峰会 2021 年 5 月 17 日│中国内地 深度研究 报告核心观点 我国预计在 2030 年实现碳达峰、2060 年实现碳中和。碳中和长期利好新能源、新材料等低耗能品种，对煤炭、钢铁、水泥、火电解铝、火电、煤化工等传统高耗能、高碳排放的品种偏利空，主要是产量的压降、环保减排等带来成本上行等。但短期来看，钢煤等需求不会出现大幅下跌，行业景气更多是关注供需缺口的边际变化。从长期竞争格局来看，资金充裕、规模较大的行业龙头抗风险的能力会更强，关注行业兼并重组机会，高耗能行业的弱主体建议规避。金融支持方面，碳中和债兴起，未来我国 ESG 投资有广阔发展前景，但目前存在绿债吸引力不足等问题，短期内仍需政策引导和激励。 碳中和目标下工业减排成为重点 2020 年我国在联合国大会上明确提出二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。要实现碳中和，短期靠“减法”（减少二氧化碳等温室气体的排放），长期靠“加法”（增加碳汇、发展碳捕集和封存技术等）。短期来看，要实现碳达峰，高排碳的发电供热行业、有色冶炼开采及交通运输业等成为减排的重点。我国能源结构面临重塑，电力脱碳、终端电化、节能提效等将是长期趋势。 煤钢水泥、火电解铝等长期面临较大减排压力，内部分化将加大 长期来看，高排碳的煤炭、高炉炼钢、水泥、火电解铝等面临较大产量压缩压力。短期来看，21 年至今国内外需求共振恢复，煤钢有色等呈现供不应求局面，价格明显上行。未来 3-5 年关注供给需求平衡问题，若需求下行不及供给收缩，价格或维持高位。结构来看，未来钢铁工艺中短流程将增加，铝产量中水电解铝、再生铝比例将提高，火电解铝面临较大成本压力。此外，行业内部分化均将加大，单耗低、具有技术优势的龙头有望进一步提升市占率，关注行业兼并重组机会，高耗能行业的弱主体建议规避。 碳中和背景下新能源发电、汽车、金属等长期利好 长期来看碳中和将重塑电力结构，火电占比将下降，风电、光伏占比将上行。但中短期火电仍为主流能源，且较多大型传统煤电企业正逐步布局拓展风电、光伏业务，中长期来看安全性、竞争优势仍存，而规模较小、难以转型的火电企业面临一定的风险。终端电气化推动新能源汽车快速发展，具有核心技术、资金实力强的主体有望竞争突围。光伏、风电等新能源及新能源汽车等也将带动相关有色金属需求长期上行，如铜、银、钴、锂、镍等。 碳中和债兴起，绿债投资激励机制有待完善 我国已经成为全球重要绿色债券市场，21 年 2 月，我国首批碳中和债发行，截止 4 月底累计发行 65 只、813.4 亿元，主要集中在电力、交运等行业，以中短期、高等级债券为主。长期来看，碳中和背景下我国相关 ESG 投资空间广阔，但短期发展仍面临较多困难，如绿色债券、碳中和债票面吸引力一般，一二级存在倒挂，缺乏完善的 ESG 信息披露制度等。目前我国已经通过 MLF 担保品扩容等吸引银行投资，未来可以通过免税、补贴、产品投资要求等进一步完善投资激励机制。信批体系的完善、评级标准国际化等也是长期发展方向。 风险提示：碳中和推动进展不及预期、21 年大宗需求修复不及预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 正文目录 碳中和目标下工业减排成为重点 ................................................................................................................................... 3 关注碳中和对各行业短中长期的不同影响 .................................................................................................................... 4 煤炭：长期需求面临下行，关注中短期内供给需求平衡问题 ................................................................................ 4 钢铁：产量面临压降、短期内供不应求 ................................................................................................................ 6 建材：水泥需求长期承压，龙头优势持续 ............................................................................................................. 8 有色：利好新能源金属，火电解铝成本压力加大 .................................................................................................. 8 化工：低碳化工品种将受益，关注单耗较低的龙头 .............................................................................................. 9 电力：火电占比下降，新能源上行 ...................................................................................................................... 10 汽车：终端电气化推动新能源汽车快速发展 ....................................................................................................... 11 碳中和债兴起，ESG 投资扩容有待配套制度完善 ...................................................................................................... 12 风险提示...............