软件行业中美未来的竞争：从IPO洞悉中美2B软件企业的成长环境差异

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/信息服务/软件 证券研究报告 行业专题报告 2021 年 06 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] 3020.836618.8710216.9013814.9417412.9821011.012020/62020/92020/122021/3软件海通综指 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:洪琳 Tel:(021)23154137 Email:hl11570@htsec.com 证书:S0850519050002 分析师:杨林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 证书:S0850517080008 联系人:杨蒙 Tel:(0755)23617756 Email:ym13254@htsec.com 从 IPO 洞悉中美 2B 软件企业的成长环境差异——中美未来的竞争 [Table_Summary] 投资要点： 我们认为，中美未来的竞争是产业的竞争，归根结底是微观企业的竞争。而服务企业，提升企业效率的恰恰是 2B 企业级服务软件。但我们看到，过去 5 年，从2016 年-2020 年，美国 2B 企业级服务软件 IPO 募资额是中国的近 3 倍。我们认为这意味着美国 2B 软件公司获得了更多资金，可以更加速自己的发展，从而可以更好的服务美国企业，将在未来 5-10 年更进一步帮助美国企业提升效率。相对的是，中国 2B 软件公司得到的资金却少很多，差距在拉大。 2016-2020 美国 2B 软件企业 IPO 募资额约为中国 2B 软件企业的近 3 倍：我们统计了近 5 年来，中美 2B 软件企业的 IPO 募资情况，中国 2B 软件类企业在 A股和港股的募资总额为 835.13 亿元；同期美国 2B 软件企业在美股的募资总额则达到了 349.97 亿美元。从 2016-2020 年各年情况来看，美国 2B 软件企业 IPO募资额呈逐年翻倍趋势，在 2020 年总募资额突破了千亿元人民币；中国 2B 软件企业则是在 2019 年科创板设立后 IPO 募资额有明显增加，但和同时期美国的2B 软件企业 IPO 情况相比，整体可获得的融资金额还有非常大的差距。  中美 2B 软件企业平均 IPO 募资额差距逐渐拉大：中国 2B 软件企业的平均 IPO募资额虽然在 5 年间增长了 284%，但美中 2B 软件企业平均 IPO 募资额差距从2 倍上升为 4 倍。2020 年，中国平均 IPO 募资额为 11.14 亿元/家；美国达到了中国的 4 倍，为 44.45 亿元人民币/家。从趋势来看，美国 2B 软件企业前十大 IPO募资中有 7 家在 2020 年上市，美股市场对软件企业募资热度日益高涨；中国募资额最高的前 10 家公司中，有 3 家公司在港股上市，6 家公司在科创板上市，1家公司为主板上市，获得 IPO 募资最高的是在港股上市的云服务公司明源云。  美国 2B 软件企业多为亏损上市，首发估值定价差异是影响募资金额重要原因：从 2016-2020 年美股 2B 软件企业的 IPO 首发市盈率情况来看，共有 70 家企业有 wind 首发市盈率数据，其中仅有 9 家企业的首发 PE 为正，平均值为 210 倍PE。中国 2B 软件企业共有 32 家在科创板上市，平均的首发市盈率为 57 倍 PE；其中仅有奇安信一家为亏损上市。我们认为，美国 2B 软件企业上市时，大部分还未实现盈利，但市场仍根据灵活的 IPO 估值定价方式，为这些尚处于投入期、未表现出很好的盈利能力的软件企业获得了有效的市场融资；相比美股和港股市场的 IPO 首发定价情况，A 股市场中 2B 软件企业的 IPO 定价估值平均值、以及亏损上市企业的数量占比，都仍低于美股和港股市场。  相比美国，中国 IPO 热度更多呈现在 2C 互联网企业：2016-2020 年，中国 2C互联网企业共有 85 家在 A 股、美股、和港股市场上市，总 IPO 募资额达到了3240.72 亿元人民币，达到了中国 2B 软件企业的将近 4 倍。而相比之下，美股的 2C 互联网企业上市热潮已经回落，2016-2020 年仅有 33 家 2C 互联网企业上市，总 IPO 募集金额为 119.98 亿美元，约为 780 亿元人民币，金额数仅为同期中国 2C 互联网企业的 1/4 不到。我们认为，近五年来，美股市场对 2B 软件企业 IPO 保持着高度热情，美股 2B 软件板块在不断壮大，良好的 IPO 募资能力使美国 2B 软件企业能在研发、产品上保持高度投入，持续保持技术竞争力，助力公司成长为百亿、甚至千亿市值体量的全球化软件企业。在中国，资本市场的助力迅速的推动了中国 2C 互联网产业的发展，但面临国际化竞争，中国 2B 软件企业可能还在面临着 IPO 标准较高、定价较低、融资难度大等方面的成长挑战。  风险提示：科技产业发展不及预期的风险，相关政策变化的风险。 行业研究〃软件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 2016-2020 美国 2B 软件企业 IPO 募资额约为中国 2B 软件企业的 3 倍 ................... 5 2. 中美 2B 软件企业平均 IPO 募资额差距逐渐拉大 ...................................................... 7 3. 首发估值定价的差异是影响募资金额的重要原因 ...................................................... 9 4. 相比美国，中国 IPO 热度更多呈现在 2C 互联网企业 ............................................. 10 5. 风险提示 .................................................................................................................. 11 nQsOmOzRvN7NdN9PsQqQtRrQjMmMtNjMqQqM6MoPoRuOmOsOMYtPnR 行业研究〃软件行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 2016-2020 年中美 2B 软件企业 IPO 募资额及同比增速 ...............