酒店行业框架报告：强管理输出行业，产品为王

http://research.stocke.com.cn1/46请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_main]行业研究类模板深度报告酒店行业报告日期：2021 年 06 月 15 日强管理输出行业，产品为王──酒店行业框架报告行业公司研究｜酒店行业｜：李丹执业证书编号：S1230520040003：021-80108129：lidan02@stocke.com.cn[table_invest]行业评级酒店业看好[Table_relate]相关报告[table_research]报告撰写人：李丹联系人：李丹报告导读本文从行业、公司、投资三个视角切入，复盘发展历程，总结行业现状，结合疫情带来的危与机，分析行业未来趋势，建立酒店行业研究框架。投资要点行业现状：酒店行业长尾分布提供成长空间，产品转型升级提高存量市场盈利水平，下沉低线城市打开增量空间行业规模稳步扩张，长尾分布提供较大发展空间。2016-2019 年，我国酒店数量、客房量 CAGR 分别为 5.4%、7.7%，酒店业客房收入规模 CAGR 约为 4.7%，行业供给和收入规模均稳步增长。分档次看，我国酒店行业呈正金字塔结构，2019 年，豪华/高档/中档/经济型酒店数量占比分别约为 1.2%、4.4%、9.2%、85.2%，长尾特征明显，行业成长空间较大。连锁化程度不高，龙头集中度持续提升。2020 年，我国连锁化率仅 31%，远低于美国的 72%。在连锁酒店市场，2019 年，我国酒店集团 TOP10 合计份额为 54.2%，行业集中度较高。分档次来看，我国经济型市场格局相对固化，中端市场龙头集中度高，高端外资品牌渗透率较高；中端、经济型、高端、豪华型 CR10 分别为 71.7%、59.8%、33.7%、27.4%。产品持续转型升级。在历经十年高速扩张后，经济型酒店增速自 2016 年起放缓，成本压力逼迫酒店走向转型升级之路，在消费升级背景下，中端酒店需求上行，毛利率稳中有升，盈利能力优于经济型，因此，中端酒店开始引领新一轮行业扩张。高加盟比例带来高扩张速度和高盈利水平。直营酒店刚性成本占比较大，导致业绩弹性大，周期性较为明显；同时，由于新店开发的资金需求较大，集团扩张速度被压制，龙头企业开始向轻资产模式转型。在轻资产模式下，品牌方的毛利率可达 90%以上，在产业链参与方中为最高。2011-2019 年，华住的加盟店从 213 家增至 3343 家，增加 14.7 倍，占比从 46%提升至 89%，加盟收入从2.1 亿元增至 33.4 亿元，增加 14.9 倍，占比从 9%提升至 31%，相应地，销售净利率从 5.2%提高至 15.7%。“下沉”扩量、“加盟”提速、“中高端”增利，多重催化驱动行业持续高增。在行业高速发展二十余年后，一二线城市的经济型酒店市场逐渐饱和，竞争相对激烈，成本压力与消费升级需求推动酒店转型中高端；同时，广阔的三四线市场连锁化程度仍不高，经济型酒店仍为刚需，中高端酒店需求也逐渐上行，市场下沉将有助于打开行业增量空间。凭借加盟模式，龙头企业华住（三年千城万店）、锦江（三年新签万店）、首旅（三年万店）均立下快速扩张目标，行业规模有望加速增长。未来展望：短期疫情加速供给出清，行业长期需求向好，加盟模式助力龙头扩张短期疫情不改酒店行业长期需求增长势头，但危机为行业整合提供了再次涅磐的机会，落后酒店将加速出清，轻资产化模式将助力龙头扩张、加速品牌化进证券研究报告[table_page]酒店行业深度报告http://research.stocke.com.cn2/46请务必阅读正文之后的免责条款部分程。展望未来，下沉二三四线城市有望打开发展空间，发力中高端市场有望提高企业盈利水平。1）连锁化扩大规模效应。疫情下单体酒店抗风险能力弱，行业加速转型升级。连锁酒店拥有更高的品牌辨识度及更多资本资源，规模化经营有助于提高RevPAR、摊薄成本，业绩安全垫更厚。随着连锁酒店通过合并及收购以扩大其经营规模，将可能形成行业整合的趋势。2020 年，我国连锁化率为 31%，提高 6.1pct，仍然远低于世界平均水平 41.1%，未来还有提升空间。2）轻资产化提高盈利能力。在国家去杠杆政策背景下，重资产类酒店转型升级迫在眉睫。酒店业从过去的重视资产运营转向重视管理品牌运营，从业绩波动大、资金要求高、毛利率低的直营模式转向高毛利率、盈利稳定、扩张速度快的轻资产模式。2020 年末，在锦江酒店已开业的酒店中，直营店数量占比同比下降 1.7pct；直营店客房间数占比同比下降 1.8pct。3）中高端转型升级支撑企业业绩持续增长。目前我国中端酒店占比仅为 27%，而欧美市场为 50%，随着我国中产阶级人群规模扩大、居民消费升级，中端酒店需求将持续增长，同时中高端酒店品牌的经营壁垒比经济型酒店更大、盈利能力更强，产品结构优化升级将支撑企业业绩持续增长。4）下沉三四线挖掘经济型连锁酒店潜力。在一二线城市中，经济型酒店在历经十余年高速扩张后，供求关系发生反转，市场已接近饱和；但在三四线市场，经济型酒店仍为刚需产品，且连锁化率较低，竞争格局尚未固化，在中国城镇化过程中，酒店品牌产业升级还有较大的成长空间。投资建议疫情背景下，盈利韧性较弱的单体酒店在短时间内大量关停，行业供给端大规模出清。由于头部酒店集团规模较大、抗风险能力较强，酒店品牌化进程将更加顺利。疫情期间，龙头集团坚持逆势扩张战略，将促进行业资源进一步集中，连锁化率将加速提升，我们认为集团加盟比例和扩张速度未来将进一步提升，实现良性循环。随着国内疫情形势好转，商旅出行需求基本回升，3 月起国内民航旅客运输量已超过 19 年同期水平，基于酒店目标客户群与民航旅客高度重合，我们认为酒店行业需求亦在同步回暖，酒店集团业绩恢复可期。建议关注龙头企业华住集团（H 股，经营数据领先）、锦江酒店（规模最大）、首旅酒店（高直营店占比在行业复苏阶段带来高业绩弹性）。风险提示宏观经济风险，行业需求不及预期，收购整合风险，国企改革进程低于预期等。[table_page]酒店行业深度报告http://research.stocke.com.cn3/46请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1. 行业分析：酒店行业空间、格局、模式..............................................................................................71.1. 行业空间：酒店业规模持续增长，长尾分布带来广阔下沉空间............................................................................. 71.1.1. 酒店行业供给和市场规模平稳增长.......................................................................................................................................71.1.2. 酒店行业具有明显的长尾特征，经济型酒店数量