宏观资产负债表：商业银行债券投资行为分析

华泰期货|宏观资产负债表 2021-06-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 商业银行债券投资行为分析 宏观市场： 【央行】6 月 15 日-6 月 18 日央行公开市场累计进行了 400 亿元逆回购和 2000 亿元 MLF操作，本周央行公开市场累计有 500 亿元逆回购、2000 亿元 MLF 和 700 亿元国库现金定存到期，因此上周央行公开市场全口径净回笼 800 亿元。本周央行公开市场有 400 亿元逆回购到期，无正回购和央票等到期。 【财政】6 月 15 日-6 月 18 日国债期货全线收涨，10 年期主力合约涨 0.32%，5 年期主力合约涨 0.14%，2 年期主力合约涨 0.05%。 【金融】6 月 15 日-6 月 18 日，货币市场隔夜 Shibor 上行 1.60BP 至 2.014%，7 天 Shibor 上行 3.70BP 至 2.206%，14 天 Shibor 上行 32. 50bp 至 2.527%。同业存单加权发行利率上升 4.3bp，同时股份行 1 年期存单发行利率上升 2bp 至 2.93%。 【企业】6 月 15 日-6 月 18 日 AAA 级、AA+级和 AA 级中央国企信用利差分别上行 3.4BP、上行 2BP、上行 6.9BP；AAA 级、AA+级和 AA 级地方国企信用利差分别上行 5.4BP、上行 3.1BP、上行 2BP；AAA 级、AA+级和 AA 级民营企业信用利差分别上行 1.3BP、下行4.4BP、下行 0.9BP。 【居民】6 月 15 日-6 月 18 日四十城整体新房成交面积相较去年同期变化降 20%，环比降22%，相对 2020 年周均降 5%，年初以来累计同比涨 45%，较 2019 年累计同比涨 22%。二手房市场中统计的 14 个城市成交面积同比变化降 32%，环比降 18%，年初以来，二手房成交面积累计同比变化涨 27%，较 2019 年累计同比涨 10%。 本周关注：商业银行债券投资行为分析 回顾近 20 年中美央行资产负债表总体表现为从规模来看，商业银行资产负债表总规模增长平稳；从结构来看，近 20 年结构并无明显变化。总体来看“对非金融机构债权”持续资产端为第一大项，“对非金融及住户负债”持续为负债端第一大项。2015 年以来，资产端“对政府债权”大幅上升。究其原因，主要由于 2015 年之后地方政府债显著放量，使得商业银行加倍配置了地方政府债。 从 5 月债券托管数据来看，商业银行持续增持利率债，减持信用债。究其原因，首先由于信用债供给减少，商业银行被动坚持啊；其次由于 5 月资金面总体呈现超预期宽松，同时在信贷数据逐渐回落，表内与表外信贷同时收紧的背景下，商业银行增持国债动力有所增强。 华泰期货|宏观资产负债表 2021-06-20 2 / 21 本周关注：商业银行债券投资行为分析  商业银行资产负债表变化一览 商业银行资产负债表可以帮助研究银行业的整体情况，形成全局认识。回顾近 20 年中国商业银行资产负债表总体表现为：规模平稳扩张，结构变化不大。 从规模来看，商业银行资产负债表总规模增长平稳。1999 年 12 月商业银行资产负债表总规模仅为 14 万亿；而截至 2021 年 5 月，表内总规模达到 330 万亿，20 年来扩张超过 23 倍。从总规模同比数据可以发现，近二十年来资产负债表基本处于持续增长状态，2000 年至 2010年间，增长速度最快，同比增长率在 15%以上；而 2010 年以后同比增长率开始下跌；到 2018年之后，同比增长率基本维持在 5%至 10%之间。从总规模季度环比数据可以发现，商业银行资产负债表呈现季度变化，每年一季度与二季度环比增长率通常高于三季度与四季度；2010 年以后，季度环比增长率维持在 2%至 6%之间。 从结构来看，商业银行资负债表近 20 年结构并无明显变化，总体来看“对非金融机构债权”持续资产端为第一大项，“对非金融及住户负债”持续为负债端第一大项。在目前的商业资产负债表中，资产项下共计设置有 9 项，分别为国外资产、储备资产、对政府债权、对中央银行债权、对其他存款性公司债权、对其他金融机构债权、对非金融机构债权、对其他居民部分债权和其他资产；负债项下共计设置有 8 项，分别为对非金融机构及住户负债、对中央银行负债、对其他存款性公司负债、对其他金融性公司负债、国外负债、债券发行、实收资本和其他负债。 详细观察数据可以发现，资产端第一大项为“对非金融机构债权”项目，2000 年占总资产80%左右。“对其他金融机构债权”反映的是商业银行持有的对非金融企业的债权。从总量看， 2000 年以来该项稳步增长，但在总资产中占比逐渐下降，从 2000 年的 80%下降至 2021年不到 35%。而“对其他居民部门债权”和“对政府债权”近 20 年占比增长迅速。“对其他部门债权”从 2000 年的占比不足 1%到 2021 年占比约 20%，增速较快，主要受到近 20 年房地产市场蓬勃发展的影响。“对政府债权”主要包括持有国债和地方政府债，该项目在2015 年之前维持缓慢增长，而 2015 年之后，大幅上升。究其原因，主要由于 2015 年之后地方政府债显著放量，使得商业银行加倍配置了地方政府债。而商业银行资产负债表负债端结构较为固定，“对非金融机构及住户负债”长年占据第一，且基本维持在 70%以上。此项目包含纳入广义货币的存款、不纳入广义货币的存款两类，是商业银行最大的资金来源。 rMrNtRxPzR8ObP6MnPmMtRnMkPoOtNlOoMmO6MoPpQMYnMsOuOrMsN华泰期货|宏观资产负债表 2021-06-20 3 / 21 图 1： 商业银行资产负债表中资产端各项变化趋势 （百亿元） 数据来源：WIND 华泰期货研究院 图 2： 商业银行资产负债表中负债端各项变化趋势 （百亿元） 数据来源：WIND 华泰期货研究院 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0001999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201