酒店及餐饮行业：基于海伦司港股上市，夜间经济蓬勃发展，小酒馆商业模式如何？

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 夜间经济蓬勃发展，小酒馆商业模式如何？——基于海伦司港股上市 ■国内酒馆行业规模达千亿，市场格局高度分散。国内酒馆指以向顾客供应酒精饮料为主、小食为辅的餐饮场所，消费主力为 18-24 岁的青年群体，主要满足社交需求如助兴、聚会等。受益于年轻群体消费水平的提高以及夜间经济的发展，近几年来，中国酒馆数量不断攀升，行业规模迅速扩大。根据弗若斯特沙利文，中国酒馆行业营业总收入由 2015 年的人民币约 844 亿元增加至 2019 年的人民币约 1179 亿元，复合增长率为 8.7%。相比海外成熟市场，我国内地酒馆行业市场渗透率较低，2019 年我国内地每万人平均酒馆数量为 0.3 家（英/美/中国香港/中国台湾分别为 7/2/1.5/1 家），我国酒馆拓店仍有较大发展空间。行业格局：根据弗若斯特沙利文，截至 2020 年末，中国约有3.51 万家酒馆，其中 95%以上为独立酒馆。从收入角度来看，2020 年中国酒馆行业 CR5 仅为 2.2%，其中排名第一的行业龙头海伦司约占1.1%的市场份额，行业高度分散。相比 2019 年英国行业 CR4 为25.5%/2017 年日本行业 CR4 分别为 15%，行业集中度有较大提升空间。酒馆行业中拥有较大优势的连锁品牌市场份额有望不断扩大，品牌优势将逐步凸显。 ■国内规模最大线下连锁酒馆品牌赴港上市。概况：截至 2021 年 3 月22 日，海伦司在中国共有 372 家酒馆（全部为直营），覆盖 23 个省级行政区及 83 个城市，是中国规模最大的线下连锁酒馆品牌。发展历程：公司稳步成长。2009 年成立第一家 Helens 酒馆，之后不断推出新品并扩张门店。业绩：公司业务强韧性、高增长。2018/2019/2020年，海伦司分别实现收入 1.15 亿元/5.65 亿元/8.18 亿元，CAGR 达到166.9%；净利润分别为 0.11 亿元/0.79 亿元/0.76 亿元。财务：公司盈利能力强，毛利率保持稳定，成本费用受原材料、租金、人力成本影响 较 大 。 2018年 /2019年 /2020年 ， 公 司 毛 利 率 分 别 为72.35%/65.32%/66.82%，净利率分别为 9.44%/14.01%/9.26%。2020 年成本结构中，原材料、租金、人力三项加总占比超 70%。公司管理层：股权相对集中，内部激励充分架 构明确。公司创始人控股77.4%，以高管和核心员工为主的员工持股平台控股 12.6%。 ■海伦司为年轻顾客提供极具性价比的酒馆体验。产品：公司坚持为年轻客户提供优质且具有极致性价比的产品。产品定价上，所有瓶装酒饮价格均低于 10 元，人均消费 50 元左右。公司通过不断精简SKU，降低供应链管理难度及对后厨依赖，提高存货周转。2020 年公司自有产品占比达 73.5%，由于省去中间商环节，自有产品毛利率较高。2018-2020 年自有酒饮的毛利率分别为 71.4%/75.3%/78.4%，毛利Table_Tit le 2021 年 07 月 08 日 酒店及餐饮 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 -1.84 10.09 绝对收益 0.00 2.42 23.35 刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 相关报告 -4%3%10%17%24%31%38%2020-072020-112021-03酒店及餐饮 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 率呈逐年上升趋势。门店端：截至 2020 年底，公司在全国 20 多个省共有 337 家门店，均为直营模式，直营模式有利于公司品牌、服务及经营标准高度的统一性。分城市等级看，一/二/三线酒馆数量分别为56/200/94 家（2019 年分别为 35/143/73 家），二线城市门店最多且扩张势头最为强劲。公司门店围绕高校+商圈进行布局，充裕且稳定的客流是海伦司选址的首要因素。如海伦司在上海市合计开业 25 家店，其中有 17 家门店定位大学附近，占比达 68%。从选址到筹备开业需要 2-3 个月，2018/2019/2020 年酒馆的盈亏平衡期分别为 6 个月/5 个月/3 个月，门店初期盈利能力持续加强。营销端：海伦司目前形成了一套标准化的营销流程，针对新开张、业绩增长及业绩稳定的酒馆，分别采取不同的营销手段。目前官方微信、抖音及微博官方账号累积粉丝已超过 570 万，在抖音上相关话题视频累计播放量超过 10亿次。 海伦司单店模型优秀，展店空间广阔。2018 年/2019 年/2020 年，单店收入分别为 80.72 万元/241.57 万元/239.45 万元，疫情冲击下仍保持稳健。单店日均下单用户：2018 年/2019 年/2020 年分别为 61.1 个/96.4 个/104.4 个，单店平均桌数及翻台率均有所改善。客单价：2018年/2019 年/2020 年分别为 93.2 元/108.1 元/109.6 元，消费水平稳定提高 。 2018/2019/2020 年 公司 经 营利 润 率分 别 为 25.7%、 28.7% 、18.6%，单店利润较高，2020 年下滑主要受疫情冲击收入，而人力、租金成本刚性有关。2019 年公司门店投资回收期为 9 个月，单店模型极为优秀。开店空间测算：我们以海伦司门店对高校的覆盖系数为基础，测算出全国开店空间为 1256 家，相比当前 389 家（窄门餐眼2021.6.7 数据）展店空间仍足。 风险提示：行业竞争加剧，门店扩张低于预期，租金人力成本大幅增长，疫情反复冲击线下客流，文中相关测算假设不及预期 tWkZiYnV8ZpXqRrQ9PbP8OpNnNsQpOiNnNqPjMoPrMbRnMzRwMnNqQwMmOnR行业深度分析/酒店及餐饮 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 海伦司赴港上市，为国内规模最大线下连锁酒馆品牌 .......................................................... 5 2. 国内酒馆行业规模达千亿，市场格局高度分散，连锁酒馆市占率有望持续提升 ................... 8 2.1. 年轻人为主要消费群体， “酒水+食品”产品组合成为趋势............................................ 8 2.2. 夜间经济刺激酒馆行业发展，行业规模达千亿元 ........................................................ 9 2.3. 行业高度分散、连锁化程度低， 连锁酒馆市占率有望持续提升 .............