21Q3归母净利润同增20%，全渠道布局满足多场景消费需求，产品矩阵定位精准业绩持续创收

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 良品铺子（603719） 证券研究报告 2021 年 10 月 22 日 投资评级 行业 食品饮料/食品加工 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 38.8 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 401.00 流通 A 股股本(百万股) 223.70 A 股总市值(百万元) 15,558.80 流通 A 股市值(百万元) 8,679.43 每股净资产(元) 5.43 资产负债率(%) 52.61 一年内最高/最低(元) 68.83/31.30 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 liuc@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《良品铺子-半年报点评:21H1 归母净利润同增 19.29%，新品牌培育持续发展，全 渠 道 布 局 业 务 稳 定 均 衡 增 长 》 2021-08-20 2 《良品铺子-季报点评:21Q1 增长稳健符合预期，毛利率有所提升，线上强运营及线下先发优势有望助力 21 年业绩持续增长》 2021-04-25 3 《良品铺子-年报点评报告:21Q4 线上京东天猫渠道已趋于均衡，线下改善恢 复显著》 2021-04-03 股价走势 21Q3 归母净利润同增 20%，全渠道布局满足多场景消费需求，产品矩阵定位精准业绩持续创收 一、 事件 公司发布 2021 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入 65.69 亿，同比增长 18.78%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 19.57%。第三季度，公司实现营收 21.48 亿元，同比增长 11.89%，归母净利润为 1.23 亿元，同比增长 20.01%。 二、点评 1.收入端： 2021 年前三季度实现营业收入 65.69 亿元，同比增长 18.78%。其中 21Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 25.74 亿元/18.47 亿元/21.48 亿元，分别同比变动 34.83%、8.55%、11.89%。 2.毛利率： 2021 年 Q1-Q3 销售毛利率为 29.51%，同比减少 1.99pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3 销售毛利率分别为 31.16%、32.95%、24.58%。 3.费用端：公司 2021 年 Q3 期间费用率为 18.19%，同比减少 8.70pct。其中，①2021Q3 销售费用率为 13.14%，同比下降 8.85pct；②管理费用率为5.22%，同比增加 0.63pct；③财务费用率为-0.42%，同比减少 0.07pct；④研发费用率为 0.25%，同比减少 0.16pct。 4.利润端： 2021Q1-Q3 公司归母净利润为 3.15 亿元，同比增长 19.57%，归母净利率为 4.80%，同比增加 0.03pct。分季度来看，公司 2021Q1/Q2/Q3归母净利润分别为 1.02、0.90、1.23 亿元，分别同增 16.06%、23.19%、20.01%。 5.产品端：公司根据用户的细分需求设立产品矩阵，儿童零食“小食仙”为中国儿童定制研发高品质食品、健身零食“良品飞扬”为泛健身人群提供体重管理的解决方案、茶歇产品“Tbreak” 围绕办公室人群提供服务。 三、盈利预测及估值 公公司定位细分需求全方位打造产品矩阵，以用户的细分需求为导向进行产品创新，全渠道布局高端零食占领用户心智。同时新开展了在抖音、快手社交平台的电商业务，预计 21 年进一步放量，线上线下各渠道业务均衡发展。我们预测 21/22 年公司预计实现归母净利润 4.5/5.5 亿元，对应 PE倍数分别为 31x/25x，维持“买入”评级。 风险提示：经营不及预期、门店拓张不及预期、食品安全风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 7,714.99 7,894.08 8,699.98 10,450.30 12,453.25 增长率(%) 20.97 2.32 10.21 20.12 19.17 EBITDA(百万元) 509.99 475.98 630.76 765.95 928.26 净利润(百万元) 340.35 343.58 451.71 553.52 673.49 增长率(%) 42.68 0.95 31.47 22.54 21.67 EPS(元/股) 0.85 0.86 1.13 1.38 1.68 市盈率(P/E) 41.04 40.65 30.92 25.23 20.74 市净率(P/B) 9.87 6.71 5.51 4.78 3.88 市销率(P/S) 1.81 1.77 1.61 1.34 1.12 EV/EBITDA 0.00 44.93 17.00 14.14 9.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2020-102021-022021-062021-10良品铺子食品加工沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入 65.69 亿，同比增长 18.78%；实现归母净利润 3.15 亿元，同比增长 19.57%。第三季度，公司实现营收 21.48 亿元，同比增长 11.89%，归母净利润为 1.23 亿元，同比增长 20.01%。 2. 点评 2.1. 收入端 公司 2021 年前三季度实现营业收入 65.69 亿元，同比增长 18.78%。其中 21Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入 25.74 亿元/18.47 亿元/21.48 亿元，分别同比变动 34.83%、8.55%、11.89%。 图 1：各年度及 2021Q1-Q3 营业收入及同比增速 图 2：各季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.2. 毛利率 公司 2021 年 Q1-Q3 销售毛利率为 29.51%，同比减少 1.99pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为 31.16%、32.95%、24.58%，分别同比增加 1.55pct、1.40 pct、-8.76pct。 图 3：各年度及 2021Q1-Q3 毛利率情况 图 4：分季度毛利率情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 54.2463.7877.1578.9465.6917.58%20.97%2.32%18.78%0%5%10%15%20%25%0.0020.0040.0060.0080.00100.00营业收入（亿元）YOY(%)19.5522.5519.0917.0119.2023.6425.7418.4721.48-1.82%4.83%