电动智能高增长，单季度业绩创新高

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 拓普集团（601689） 证券研究报告 2021 年 10 月 22 日 投资评级 行业 汽车/汽车零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 47.26 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,102.05 流通 A 股股本(百万股) 1,102.05 A 股总市值(百万元) 52,082.72 流通 A 股市值(百万元) 52,082.72 每股净资产(元) 9.37 资产负债率(%) 36.74 一年内最高/最低(元) 52.61/26.88 作者 于特 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《拓普集团-半年报点评:Q2 净利同比+109%，高增长延续》 2021-08-20 2 《拓普集团-年报点评报告:逐季加速增长，迎接成长大年》 2021-04-20 3 《拓普集团-公司点评:21Q1 净利预增 超 93%，逐步迈入收获期》 2021-04-04 股价走势 电动智能高增长，单季度业绩创新高 事件： 公司公布 2021 年三季报：前三季度公司实现营收 78.2 亿，同比增长 81.1%；归母净利润 7.5 亿元，同比增长 94.4%；扣非归母净利润 7.3 亿元，同比增长 103.5%。 点评： 受益于新能源客户放量，21Q3 业绩创历史新高。公司下游主要客户中，传统客户吉利 Q3 销量 29.2 万辆，同比-15.5%、环比-1.7%；通用全球 Q3 销量 107.0 万辆，同比-25.5%、环比-25.6%；新能源客户特斯拉 Q3 销量 24.1万辆，同比+166.3%、环比+21.1%。受益于新能源客户放量，21 年以来公司季度业绩保持高增长，21Q3 实现收入 29.1 亿元，同比+65.4%、环比+16.7%；归母净利 2.9 亿元，同比+71.3%、环比+37.4%。受今年原材料价格、运费等上涨影响，Q3 公司毛利率 21.1%，同比下降 5.0 个百分点，环比 Q2 改善 1.3 个百分点。 特斯拉产能与交付量持续爬坡，高增长有望延续。公司近年来对特斯拉单车配套价值量持续提升。今年前三季度特斯拉全球交付量达 62.7 万辆，已超过去年全年交付量。目前特斯拉正继续扩大上海超级工厂的产能，并在美国得州和德国柏林超级工厂建设新的产能。我们预计特斯拉 2021 年交付量有望达到 88 万辆，同比+73%，2022 年有望达到 130 万辆，将继续为公司业绩带来较大的弹性。 新产品与新客户加速落地，中长期成长空间打开。公司在保持【汽车 NVH减震系统】与【整车声学套组】两项业务国内领先的同时，前瞻性布局汽车【智能驾驶系统】、【热管理系统】、【轻量化底盘系统】三大新业务，已成功研发出热泵总成、八通阀、气液分离器等新产品。21 年以来公司与多家车企建立战略合作关系并获得较多订单，前瞻性项目集群开始进入收获期，有望为打开长期的成长空间。 投资建议： 公司凭借优秀的产品性价比及商务拓展能力，先后深度绑定通用、吉利、特斯拉等优质客户，目前正向多元 Tier0.5 供应商发展。由于公司新客户拓展&盈利能力较超预期，将 21 年、22 年归母净利润由 10.8、13.4 亿元上调至 12.3、16.7 亿元；对应 PE 分别为 42、31 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,358.95 6,511.09 12,693.15 18,983.71 24,451.53 增长率(%) (10.45) 21.50 94.95 49.56 28.80 EBITDA(百万元) 1,304.18 1,590.85 1,609.46 2,129.63 2,838.04 净利润(百万元) 456.21 628.20 1,226.46 1,672.93 2,273.27 增长率(%) (39.44) 37.70 95.23 36.40 35.89 EPS(元/股) 0.41 0.57 1.11 1.52 2.06 市盈率(P/E) 114.16 82.91 42.47 31.13 22.91 市净率(P/B) 7.06 6.69 4.64 4.21 3.73 市销率(P/S) 9.72 8.00 4.10 2.74 2.13 EV/EBITDA 13.26 24.96 30.15 22.00 16.61 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-20%-11%-2%7%16%25%34%2020-102021-022021-06拓普集团汽车零部件沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 数据图表： 图 1：公司历年营收&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润&同比增速 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度三费率 资料来源：公司公告、天风证券研究所 资料来源：公司公告、天风证券研究所 -50%0%50%100%150%(4.0)(3.2)(2.4)(1.6)(0.8)0.00.81.62.43.24.04.85.66.47.28.0201420172018201920202021（1-9）归母净利润（亿元）增速-20%0%20%40%60%80%100%(20)020406080100201420172018201920202021（1-9）营业收入（亿元）增速-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3营业收入（百万元）同比增长-50%0%50%100%150%0501001502002503003502019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3归母净利润（百万元）同比增长0%5%10%15%20%25%30%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3毛利率净利率-5%0%5%10%15%2019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3销售费用率管理费用率财务费用率 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2