宏观利率图表061：周期下行延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关视频： 价格和周期 相关研究： 冷冬，长短周期的分歧 ——宏观利率图表 060 2021-10-18 利率的反弹 ——宏观利率图表 059 2021-10-07 联储秋后行动，中国市场化稳价 ——宏观利率图表 058 2021-09-27 美联储持仓高位离场的空间 ——宏观利率图表 057 2021-09-22 华泰期货|宏观周报 2021-10-24 宏观利率图表 061：周期下行延续 宏观动态点评 中国：三季度增 4.9%，价格压力缓和。1）经济：三季度经济数据显示经济下行压力仍在延续，生产端增速降至+3.1%，投资端增速降至+7.3%（两年+3.8%，其中地产投资降至+8.8%，两年+7.2%），消费端增速小幅反弹至+4.4%（两年+3.8%，其中商品房销售面积+11.3%，两年平均+4.6%）。2）价格：本周商品市场经历了高波动，从拉闸限电的短缺到能源保供的一票否决和《价格法》的行政干预，商品价格波动加剧。3）货币政策：央行千亿逆回购对冲税期和财政压力，预计 11 月底前专项债的发行仍将带来扰动。关注市场结构性分化：在地产竣工高点，房地产税试点对于工业品需求的冲击，以及相应的碳减排支持工具的落地对于能源类高碳资产转型的支撑。 海外：经济上调、通胀高企、货币收紧。1）经济：10 月美联储褐皮书对经济的表述上调至“温和到适度”，美联储主席鲍威尔在发言中指出明年接近就业最大化。2）通胀：市场通胀预期高涨，盈亏平衡通胀率上行突破 3%；随着美联储主席强调美联储在未来几个月保持灵活的重要性，表明对于通胀的关注上升。3）货币政策：俄欧天然气博弈过程中，能源价格的上涨体现在通胀数值上，俄罗斯央行加息至 7.5%。未来关注 10 月 27-28 日加拿大央行、日本和欧洲央行，以及 11 月 3 日美联储货币政策决议。 本周关注图表 图 1： 对比货币的差值和通胀的差值，截止 9 月份 M2 同比增速有所企稳（从 8.2%到8.3%）但是 M1 增速继续回落（从 4.2%到 3.7%）的情况下，货币剪刀差继续下降。前置 6 个月后货币剪刀差高点在今年 7 月份触及，意味着对实体经济的负面传导将延续。9 月份我们看到了供给因素驱动的 PPI 创下新高，CPI 维持在相对低位，意味着产业链的利润不均衡继续恶化。 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -15-10-5051015-15-10-50510152010201220142016201820202022M1-M2(提前6个月)CPI-PPI(逆序, 右轴)华泰期货|宏观周报 2021-10-24 2 / 10 一、宏观利率周历 关注日本和欧洲央行议息会议、三季度经济数据 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 10/25 16:00 德国 10 月商业景气指数 月 98.8 97.9 3:00 英国央行恩曼讲话 / 21:00 英国央行滕雷罗讲话 20:30 美国 9 月芝加哥联储全国活动指数 月 0.29 - 22:30 10 月达拉斯联储制造业指数 月 4.6 6.2 10/26 21:00 美国 8 月 SP 房价指数(同比) 月 19.9% 20.1% 23:45 欧央行维勒鲁瓦讲话 22:00 10 月咨商会消费者信心指数 月 109.3 108.8 9 月新屋销售(万户) 月 74.0 75.5 10 月里士满联储制造业指数 月 -3.0 4.0 10/27 8:30 澳大利亚 三季度 CPI(同比) 季 3.8% 3.1% 22:00 加拿大央行议息会议 9:30 中国 9 月规上工业企业利润(同比) 月 10.1% - 14:00 德国 11 月消费者信心指数 月 0.3 -0.5 19:00 美国 上周 30 年抵押贷款利率 周 3.23% - 20:30 9 月耐用品订单(环比) 月 1.8% -1.0% 10/28 17:00 欧元区 10 月经济景气指数 月 117.8 116.9 5:30 巴西央行议息会议 / 11:00 日本央行议息会议 / 19:45 欧央行议息会议 20:30 美国 上周首申失业金人数(万) 周 29.0 - 三季度实际 GDP(同比) 季 6.7% 2.8% 22:00 9 月成屋销售签约指数 月 119.5 - 10/29 7:30 日本 9 月求才求职比 月 1.14 1.14 - 16:00 德国 三季度实际 GDP(同比) 季 9.8% 2.4% 17:00 欧元区 季 14.3% 3.5% 20:30 美国 9 月核心 PCE 物价指数(同比) 月 3.6% 3.7% 21:45 10 月芝加哥 PMI 月 64.7 64.0 22:00 10 月密歇根大学消费者信心指数 月 71.4 71.6 资料来源：investing 华泰期货研究院 华泰期货|宏观周报 2021-10-24 3 / 10 二、全球宏观图表  总量：经济下行风险，库存周期高位，产能周期紧张 图 2： 实际经济周期和预期经济周期对比 图 3： 预期经济周期和利率周期对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 4： 美国库存周期高位，预期值回落（yoy） 图 5： 中国库存周期回升、预期值回调（yoy） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 6： 美国期限利差（2s10s）阶段性回落 图 7： 中国期限利差（2s10s）震荡，产能利用率新高 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -120-80-40040801203540455055606520182019202020212022真实经济周期市场预期周期(右轴)-160-80080160-50-2502550201820192020202120222023利率周期(前置1年)市场预期周期(右轴)-4-20246810-40-2002040608010020182019202020212022标普500同比威尔希尔5000同比美国制造业库存同比