2021年10月份金融数据点评：房地产融资正在恢复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 10 日 行业研究 房地产融资正在恢复 ——2021 年 10 月份金融数据点评 银行业 买入（维持） 作者 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 在途的“宽信用”与难期的“信贷脉冲”——2021 年 9 月份金融数据点评 社融增速或在 9 月触底——2021 年 8 月份金融数据点评 社融为何超预期走弱？——2021年7月份金融数据点评 超预期社融与全面降准相矛盾吗？——2021年 6 月份金融数据与全面降准点评 信贷好与社融弱背后的秘密——2021年5月份金融数据点评 4 月 社 融 增 速 大 幅 回 落 意 味 着 什 么 ？——2021 年 4 月份金融数据点评 3 月社融增速回落进一步印证信用收敛——2021 年 3 月份金融数据点评 2 月份社融数据缘何超预期？——2021 年 2月份金融数据点评 如何理解 M2 与社融增速的分化——2021 年1 月金融数据点评 事件： 2021 年 11 月 10 日，央行公布了 10 月份的金融统计数据： （1）M2 同比增长 8.7%，增速较 9 月提升 0.4 个百分点； （2）M1 同比增长 2.8%，增速较 9 月回落 0.9 个百分点； （3）新增人民币贷款 8262 亿，同比多增 1364 亿，增速 11.9%； （4）社会融资规模新增 1.59 万亿，同比多增 1970 亿，社融增速为 10 %，与9 月份持平。 点评： 一、10月份信贷投放呈现“总量尚可、结构欠佳，按揭发力”的特点 2021 年 10 月新增人民币贷款 8262 亿，同比多增 1364 亿，基本符合我们的预期。总体来看，10 月份贷款数据呈现出以下五个特征： （1）总量上同比多增，节奏上月内“前低后高”。从总量特征看，10 月份新增贷款实现同比多增，但从月内投放节奏来看，波动性有所加大，呈现典型的“前低后高”特点。一方面，去年进入 4Q 后，人民银行加强了狭义信贷额度管控，因此 2020 年 Q4 新增信贷基数较低。近期央行加大窗口指导，对今年 4Q 贷款增量要求“同比多增”，稳定信贷增长，这是 10 月新增信贷同比多增的重要原因。另一方面，“9.30”信贷冲量有季节性特征，“10.1”后长假带来的“摊还效应”会造成贷款增量“先负后正”，今年 10 月份贷款波动性有所加大，上半月负增长态势有所加深，而下半月冲量态势较为明显。造成这种现象的原因，主要由于“9.30”贷款冲量主要以短期流贷和票据贴现为代表，“虚增”信贷会在月初流失，加之整体对公贷款表现不佳，导致 10 月初贷款负增长较为明显。 （2）信贷结构依然“欠佳”，零售贷款增长好于对公。10 月份对公中长期贷款新增 2190 亿，同比少增 1923 亿，显示出对公贷款投放依然面临有效需求不足的问题，这既有疫情零散性蔓延带来的影响，也与财政支出滞后、银行对于开发贷投放较为审慎以及基建发力偏弱有关。对公贷款方面，对于能源保供给的“暖冬项目”是新增信贷重点发力的领域，主要聚焦于电力和煤炭企业。 不同的是，零售贷款投放景气度较好，信用卡仍是发力重点，10 月份居民短贷新增 426 亿，同比多增 154 亿。居民中长期贷款新增 4221 亿，同比多增 162 亿，结束了连续 5 个月同比少增的态势。对于按揭贷款而言，大型银行和股份制银行投放发力，部分地区增加较多，融资需求满足度提升，而定价体系也有所下行。特别需要指出，从季节性规律看，10 月初按揭贷款由于长假效应和按揭本身的等额本金（等额本息）摊还特征，往往会出现较大幅度负增长。但今年月初贷款萎缩主要是对公贡献，并非按揭。这说明按揭贷款投放发力，在“9.29”会议之后，大银行即迅速采取了行动。随着政策的传导，中小银行的加入，11 月按揭贷款投放预计更乐观。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 （3）在机构分布上，国有大行增长情况更好。尽管 10 月份新增人民币贷款实现同比多增，但机构之间的分化较为明显。其中，国有大行信贷投放维持较高景气度，按揭贷款贡献度最高，对公贷款增长平稳，重点项目基建融资占比较大。而股份制银行信贷景气度较弱，特别是部分典型对公型股份制银行对公贷款投放疲软，预估出现负增长。 （4）房地产贷款形势有所好转，但也面临“冷热不均”的新形势。根据央行公布的数据，10 月份银行业金融机构个人住房贷款新增 3481 亿，同比多增1013 亿。房地产企业合理融资需求正在被逐步满足。但近期房企连续违约也需要面对融资形势“冷热不均”的事实： 一方面，房地产贷款多增部分主要为按揭贷款，开发贷款多增共识性不高，房企后端融资放松确定性比前端更强。下一阶段，房地产市场需要尽快稳定销售，加速资金回款，对冲需求萎缩，缓解现金流压力。因此后端进一步放松的概率仍大，按揭贷款将进一步“量增价降”，促进杠杆从企业端向居民端切换。 另一方面，从 10 月份涉房类贷款投放进度看，监管部门对于房地产融资“松绑”的政策传导，从全国层面到地方分支机构存在一定时滞，国股大行是按揭投放的主力军，地方法人机构略有增长，但总体偏审慎。尽管央行强调涉房类贷款投放不搞“一刀切”，在落实封闭资金管理前提下，可以予以支持，但银行目前风险偏好尚未完全恢复，对开发贷的投放相对审慎。开发贷、债券发行是维持企业连续运行的中间环节，持续萎缩的态势将被打破，但由于土地前融端放松概率低，高杠杆房企可能较难感受到现金流压力明显缓解，由此带动土地市场持续低温运行。 表 1: 2021 年 10 月份新增信贷规模与结构（亿元） 当月新增 环比变动 同比变动 新增贷款 8262 -8338 1364 票据融资 1160 -229 2284 居民短贷 426 -2793 154 居民中长期贷款 4221 -446 162 非金融企业短贷 -288 -2114 549 非金融企业中长期贷款 2190 -4458 -1923 非银贷款 583 1463 201 资料来源：Wind，光大证券研究所 （5）票据融资+非银贷款维持正增长，但冲量力度不及 Q3。从量上看，10月份票据融资新增 1160 亿，同比多增 2284 亿，而 7-9 月份月均同比多增规模为 3700 亿，即 10 月份票据融资尽管有所冲量，但力度不及 Q3。10 月份票据承兑贴现比为 57.87%，较 9 月份回落 3.76 个百分点。从价上看，回顾 10 月份票据利率走势，自国庆假日之后即开始缓慢下行，全月基本维稳在 1.8-2.0%区间，但票据利率无论是波动幅度，还是最低点位，均明显不及三季度，也进一步印证了这一现象。 二、10 月社融增速维持底部运行，11-12 月份有望小幅回升 10 月份新增社融 1.59 万亿，同比多增 1970 亿。社融存量同比增速为 10%，与 9 月份持平。结构方面： （1）信用债融资基本稳定，但弱资质信用主体发行进一步疲软。10 月份企业债净融资规模为 2030 亿，同比少增 233 亿