银行业周报：房地产融资恢复，银行股压力缓解

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 11 月 14 日 行业研究 房地产融资恢复，银行股压力缓解 ——银行业周报（2021.11.8-11.14） 银行业 房地产板块走强提振银行股表现：近期房地产融资形势转暖，央行罕见公布单月按揭投放数据，10 月个人住房贷款新增 3481 亿元，同比多增 1013 亿元；交易商协会召开房企代表座谈会，房企债务融资增量扩面；央行学习六中全会精神明确指出“维护房地产市场平稳健康发展”。受情绪面回暖影响，本周房地产板块大涨 8.6%，涨幅居各行业板块首位；银行指数相应上涨 1.47%，跑赢沪深 300 指数 0.52pct。个股表现上，涨幅居前的有瑞丰（+6.0%）、宁波（+4.6%）、兴业（+3.9%）、平安（+3.6%）、苏农（+3.3%）等。 房地产融资进入恢复期，底线思维推动“一揽子”政策发力。10 月份以来，部分房企债务违约压力加大，现金流风险突出，叠加销售放缓、回款减速、受限资金监管等因素，需要对债务违约行为进行阻断，避免风险进一步传染，防止出现系统性风险。我们认为，在底线思维安排下，房地产融资条件将持续向好，通过各融资管道“一揽子”支持性举措发力，重组房企融资性现金流来缓解压力。具体而言，政策发力方向可能包括： ①对房地产企业来说，无论是缓解现有压力，还是解决既有问题，都需要销售端的稳定，因此后端进一步放松的确定性强、共识度高，按揭贷款将进一步“量增价降”，料 11 月房贷将进一步多增，用以对冲需求萎缩；②开发贷作为维持企业连续运行的中间环节，将由持续萎缩态势转向规模稳中略升；③直接融资体系债券发行或放量，突破原有“借新还旧”限制，鼓励优质企业债务融资；RMBS 证券化产品发行提速，ABS 等发行约束放松；④鼓励兼并重组，给予并购方适度政策优惠；⑤更加谨慎对待中资美元地产债市场风险，进一步顺畅还款资金汇划通路，鼓励企业债务回购，在符合境外政策条件下，支持有条件的企业债务重组展期；⑥土地前融等业务料放松概率较低，过度依赖银行表外融资的高杠杆房企现金流压力可能仍大。综合看，“一揽子”维稳政策旨在重塑房企现金流，避免风险无序传染，但不同房企感受或将会“冷热不均”；同时，政策传导也可能存在“时滞”。 银行股投资分析：相对确定性与潜在风险因素并存，优质银行仍有望获α收益相对确定性主要体现为：1）基本面稳健有支撑。结构性宽信用推进，4Q 信贷同比多增，广谱利率阶段性触底反弹，NIM 有压力但可控，房企融资形势趋暖有助于缓释潜在不良压力，银行业经营在跨周期安排下料将保持稳定；2）优质银行将“强者恒强”。三季报 12 家银行盈利增速突破 20%，主要为 a.零售业务特色突出、经营质地好的全国性银行，b.位于江浙、成渝等优质区域的地方法人银行，业绩主要受到“信贷增速高+息差韧性强”支撑。这些银行有望持续受益客群优势带来的信贷需求和定价能力，盈利具有可持续性；3）银行板块配置风险极低。当前 A 股银行 PB 仅 0.65 倍附近，为近十年较低值；主动型基金3Q 银行股持仓份额占比低至 3.3%。估值低位叠加配置比例偏低，银行底部效应较为明确，配置风险较小，如果资金轮动更有助提升估值。 优质银行有望获得α收益。当前银行股投资的相对确定性与潜在风险并存，板块中期可能维持偏震荡走势，β收益或不明显。但在区域分化特征大概率延续情况下，江浙等优质地区经济仍处于景气期，稳增长压力相对更小，银行处于“亲周期”“正循环”过程中；预计区域法人房企风险较小、我们继续看好优质区域中小银行，推荐江苏、南京、常熟、杭州四家银行。 风险提示：经济不及预期；房地产风险形势扰动；流动性或影响资金配置。 买入（维持） 作者 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 房企债务“躺平”：不仅是一种态度，也是一种选择——银行业周报（2021.11.1-11.7） 三季报综述：营收盈利提速、资产质量改善、分化态势延续——银行业周报（2021.10.25-10.31） 从金融街论坛监管发声看银行经营——银行业周报（2021.10.18-10.24） 银行业三季报前瞻：业绩有支撑、估值有修复——银行业周报（2021.10.11-10.17） 房地产融资形势略缓和，按揭贷款投放或提速——银行业周报（2021.9.27-10.10） 房地产融资政策现微调信号，银行股连续下挫后料将企稳——银行业周报（2021.9.20-9.26） 市场情绪偏悲观，“雷曼时刻”难再现——银行业周报（2021.9.20-9.26） 银行股交易活跃度提升，“跨境理财通”启动试点——银行业周报（2021.9. 6-9.12） 上市银行中报回顾：分化格局延续，低基数下回暖——银行业周报（2021.8.30-9.5） 政策推动“稳信贷”，银行中报表现亮眼——银行业周报（2021.8.23-8.29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 银行业 1、 行业走势与板块估值 1.1、 一周市场回顾 A 股：本周银行板块震荡走高，银行指数上涨 1.5%，沪深 300 指数上涨1.0% ， 银 行 指 数 跑 赢 沪 深 300 指 数 0.52pct 。 分 行 业 来 看 ， 房 地 产（+8.6%）、国防军工（+7.9%）、综合金融（+6.4%）等板块领涨，银行板块排名第 22/30。个股表现上，涨幅居前的有瑞丰银行（+6.0%）、宁波银行（+4.6%）、兴业银行（+3.9%）、平安银行（+3.6%）、苏农银行（+3.3%）等，涨幅前十的主要为江浙等区域城农商行及优质股份行。 H 股：银行板块本周上涨 0.8%，恒生中国企业指数上涨 3.3%，银行指数跑输恒 生 中 国 企 业 指 数 2.55pct 。 分 行 业 来 看 ， 国 防军 工 （ +8.9% ） 、 传 媒（+8.7%） 、 房地 产 （+7.9%） 等 板块 跑 出相 对 收 益 ， 银 行板 块 排名 第23/29。个股表现上，徽商银行（+4.3%）、民生银行（+4.3%）、重庆银行（+2.6%）、交通银行（+2.3%）、青岛银行（+2.2%）等涨幅居前。 图 1：A 股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 图 2： H 股银行板块与各主要行业本周涨跌幅对比 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：本周 A 股各银行上市公司涨幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 银行业 表 1：A、H 股银行本周涨幅前十个股 排序 A 股上市银行名称 本周涨幅 H 股上市银行名称 本周涨幅 1 瑞丰银行 6.0% 徽商银行 4.3% 2 宁波银行 4.6% 民生银行 4.3% 3 兴业银行 3.9% 重庆银行 2.6% 4 平安银行 3.6% 交通银行 2.3