传媒行业：3Q回顾，结构分化，游戏龙头拐点明确

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 3Q 回顾：结构分化,游戏龙头拐点明确 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +86-10-56793958 联系人 吴晓宇 SAC No. S0570120070141 wuxiaoyu@htsc.com +86(0755)23993324 华泰证券 2022 年度投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 完美世界 002624 CH 19.09 买入 三七互娱 002555 CH 29.25 买入 吉比特 603444 CH 450.66 买入 国联股份 603613 CH 142.83 买入 芒果超媒 300413 CH 48.85 买入 快手-W 1024 HK 165.50 买入 分众传媒 002027 CH 9.24 买入 凤凰传媒 601928 CH 8.40 买入 中南传媒 601098 CH 12.09 买入 光线传媒 300251 CH 10.54 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 11 月 08 日│中国内地 专题研究 21Q3 传媒行业整体营收净利同比提升，各板块业绩分化明显 传媒行业（中信 CS 传媒指数 152 家成分股）21Q1-Q3 营收 3,931.2 亿元，同增 15.1%，归母净利 374.4 亿元，同增 30.4%；21Q3 营收 1,303.9 亿元，同增 5.5%，环降 6.4%；扣非归母净利 96.1 亿元，同增 45.4%，环降 8.7%。21Q3 各板块分化明显，游戏前期高基数影响渐弱，新品贡献逐步释放，龙头企业引领板块向好；互联网 B2B 电商龙头表现相对突出；疫情反复叠加宏观经济、政策环境等影响，营销、出版、影视院线恢复承压。建议围绕以下方向布局：游戏龙头，新品及出海助力业绩拐点向上；视频 OTT 龙头芒果超媒超跌反弹；分众传媒稳健增长；工业 B2B 电商国联股份持续高增长。 游戏龙头业绩拐点显现，B2B 电商头部企业维持高景气度 游戏板块前期高基数效应逐步消退，部分游戏买量进入回收期，新游表现亮眼，出海持续推进。游戏板块 21Q3 实现收入 211.79 亿元，同比环比分别增长 7.41%和 9.31%；剔除业绩因投资收益波动较大的昆仑万维以及世纪华通，游戏板块 21Q3 实现归母净利 31.66 亿元，同增 16.15%，环增 24.97%，建议持续关注龙头企业表现。21Q3 互联网板块企业实现营收 544.63 亿元，同增 14.48%，环降 3.25%；实现归母净利 16.05 亿元，同比下滑 7.03%，环比下降 19.55%。A 股互联网板块表现继续呈分化态势，其中工业 B2B 电商平台国联股份高速增长，在线视频龙头芒果超媒稳健增长。 Q3 受宏观经济、政策等影响，营销、出版增速放缓 2021 年 CTR 广告投放同比增速逐渐放缓。受宏观经济等因素影响，6 月起投放环比明显出现收缩，电梯 LCD 维持相对更高景气。单季度来看，27 家主要营销相关上市公司实现营收 468.37 亿元，同比略增 2.13%，环比下滑 5.86%；剔除非经较多的利欧股份、电广传媒以及深大通后，营销板块主要企业 Q3实现归母净利 21.28 亿元，同比略降 6.59%，环比下降 19.37%。Q3 出版板块低基数效应减弱，受疫情及汛情扰动实体渠道承压，网店渠道红利渐微，整体增速较上半年放缓，龙头业绩相对稳健。29 家出版行业上市公司 Q3 实现营收 331.9 亿元，同增 5.3%，归母净利 37.0 亿，同增 0.5%. 疫情扰动下影视院线 Q3 亏损但集中度提升，影视内容精品化延续 Q3 受疫情影响部分影城关闭，叠加大作档期延后，影市相对冷清，后续多款重磅电影定档，有望推动行业回暖。据拓普数据，21年9月院线CR5达48.7%，较 20 年提升 2.2pct，集中度持续增加，7 家电影院线上市公司 Q3 实现营收39.8 亿元，同增 54.5%，归母净利-9.2 亿元，较去年同期收窄 1.3 亿元。动漫影视低端产能出清，精品化趋势不变，16 家上市公司 Q3 营收 47.1 亿元，同增 0.7%，扣非归母净利-1.9 亿元，去年同期盈利 0.5 亿元。传统广电业务承压，IPTV/OTT 大屏业务持续推进，12 家广电上市公司 Q3 营收 91.1亿元，同降 2.3%，扣非归母净利-2.2 亿元，去年同期盈利 4.0 亿元。 投资建议：游戏拐点向上，视频超跌反弹，关注高景气的工业 B2B 电商 21Q3 传媒行业分化，建议关注高景气的细分赛道和龙头公司核心产品带来的机会。游戏推荐：三七互娱、完美世界、吉比特；互联网视频推荐：芒果超媒、快手-W；B2B 工业互联网推荐：国联股份；营销推荐：梯媒龙头分众传媒。出版推荐：中南传媒、凤凰传媒；动漫影视推荐：光线传媒。 风险提示：全球及国内疫情反复，内容产出表现不及预期，行业监管趋严。 (24)(14)(4)717Nov-20Mar-21Jul-21Nov-21(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 3Q 回顾：结构分化，游戏龙头拐点明确 ...................................................................................................................... 5 游戏板块：新游+出海+买量回收，助力龙头业绩拐点向上 .......................................................................................... 7 板块整体情况 ........................................................................................................................................................ 7 各公司业绩增速区间 ............................................................................................................................................. 9 重点公司业绩及经营情况 ..................................