2021年12月官方PMI点评：生产性物价回落促制造业扩张，稳增长政策即将发力

1 / 11 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·宏观经济 2021 年 12 月 31 日 作者：申学峰，冯祖涵，简奖平 邮箱：research@fecr.com.cn 12 月制造业 PMI 为 50.3%，比上月上升 0.2 个百分点，连续两个月扩张。近期保供稳价政策推动原材料价格回落、电力供应能力提升，制造业生产活动显著加快。 制造业需求方面，12 月新订单指数为 49.7%，比上月上升 0.3 个百分点，但仍位于荣枯线以下。内需方面，近期房地产项目开工率上升，对需求有所拉动；国内货币政策释放出明确的边际宽松信号，年内第二次实施全面降准。外需方面，全球经济继续复苏，主要出口目的国增长势头良好，对出口形成了支撑。 制造业供给方面，12 月生产指数为 51.4%，比上月下降0.6 个百分点，连续两个月扩张。生产端的快速恢复主要是由于保供稳价政策效果显现，持续制约制造业生产的原材料高价与用电紧张压力被逆转，制造业产能得到释放。 分企业规模指数来看，12 月，大、中型企业继续扩张，小型企业在收缩区间边际走差，制造业进一步向大型企业集中。 12 月，PMI 出厂价格指数和主要原材料购进价格指数继续回落，主要是因为保供稳价政策效果显现，煤炭产量回升，煤炭价格大幅回落，从而带动原材料价格普跌。预计 12 月 PPI与 PPIRM 还将进一步下降。 展望未来，生产性资料价格预计会保持平稳，促进制造业进一步扩张；房地产调控政策有所缓和，房地产项目开发进度加快，可以对需求形成一定支撑；2022 年财政支出力度预计会加强，基建投资会明显增长并拉动总需求；货币政策已经明确要支持经济增长，在“以我为主”背景下，预计明年有降低政策利率的空间。总体来看，在有利因素支撑下，预计未来一段时间 PMI 会继续温和扩张，但需要关注新冠疫情扩散、国外主要经济体经济增速放缓的风险，以及冬季环保限产的影响。 摘 要 相关研究报告： 1.《制造业 PMI 重回扩张区间，价格指数明显回落——2021 年11 月官方 PMI 点评》，2021.12.02 2.《制造业连续 2 个月收缩，成本陡升增中小企业压力——2021 年 10 月官方 PMI 点评》，2021.11.02 生产性物价回落促制造业扩张，稳增长政策即将发力 ——2021 年 12 月官方 PMI 点评 2 / 11 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·宏观经济 2021 年 12 月 31 日 国家统计局于 12 月 31 日公布了《2021 年 12 月中国采购经理指数运行情况》。公布数据显示，12 月制造业PMI 为 50.3%，前值为 50.1%。随着一系列保供稳价和助企纾困等稳定经济发展政策力度加大，部分大宗商品价格回落明显，企业成本压力有所缓解，制造业景气水平连续两个月回升。12 月非制造业（建筑业与服务业）商务活动指数为 52.7%，前值为 52.3%。其中，建筑业商务活动指数为 56.3%，比上月下降 2.8 个百分点。服务业商务活动指数为 52.0%，比上月上升 0.9 个百分点。建筑业景气回落主要受寒潮降温天气及“两节”临近等因素影响，而服务业景气上升主要是因为航空运输、餐饮、文化体育娱乐等行业市场活跃度有所提升。 图 1：制造业 PMI 和非制造业商业活动指数（2015 年 1 月至 2021 年 12 月，单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 一、主要分项指数情况 纳入制造业 PMI 计算的 5 个分项指数中，2 个变差，3 个向好；总体来看，原材料库存指数明显反弹，对制造业 PMI 数值回升的贡献最大。 表 1：制造业 PMI 分项指数变化情况 PMI 新订单 生产 从业人员 供应商 配送时间 原材料 库存 权重 100% 30% 25% 20% 15% 10% 2021 年 11 月 50.1 49.4 52.0 48.9 48.2 47.7 2021 年 12 月 50.3 49.7 51.4 49.1 48.3 49.2 变化 +0.2 +0.3 -0.6 +0.2 -0.1 +1.5 权重*变化 +0.2 +0.09 -0.15 +0.04 -0.015 +0.15 注：四舍五入可能造成加总值有所偏差；供应商配送时间为逆指数。 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 40424446485052545658602015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-10PMI非制造业商务活动指数荣枯线 3 / 11 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·宏观经济 2021 年 12 月 31 日 1.房地产回暖助力制造业需求 新订单指数为 49.7%，比上月上升 0.3 个百分点，制造业需求端较上月有所改善，但仍位于荣枯线以下。新订单指数对经济的先行影响程度最大，权重占比为 30%。近期房地产行业政策边际放松，很多此前因资金短缺而停工的房地产项目在信贷资金和地方政府支持下实现了复工，对制造业需求有所拉动。 图 2：新订单指数（2015 年 1 月至 2021 年 12 月，单位：%） 资料来源：Wind 资讯，远东资信整理 国内财政政策继续落地稳内需，地方政府债券全年发行计划基本完成。12 月，新增地方政府债券共发行 78 只，合计金额约 1136.20 亿元，其中，新增一般债券金额 124.82 亿元，新增专项债券 1011.38 亿元。从累计发行规模来看，截至 12 月底，新增地方政府债券规模已达 43658.36 亿元，接近 2021 全年预算安排的限额（44700 亿元）。尽管地方政府债券发行基本已完成目标，但大量债券募集资金尚未形成实物工作量。其主要原因是国家对地方政府债募集资金使用的监管趋严，要求“资金跟着项目走”，影响了地方基建投资进度。 国内货币政策释放出明确的边际宽松信号，央行多次强调货币政策要支持实体经济增长：（1）12 月 15 日起，金融机构存款准备金率下调 0.5 个百分点，继今年 7 月降准后第二次实施降准。央行表示此次降准目的是“加强跨周期调节”“更好支持实体经济”。（2）12 月，1 年期 LPR 为 3.85%，较上月下调 0.05 个百分点；5 年期以上 LPR为 4.65%，连续 21 个月不变。（3）12 月 16 日，央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，易纲行长强调，金融部门要加大