培育钻石增长亮眼，增资扩产动能足

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 286.70 元 目标价格（ 人民币）：314.39 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 0.60 已上市流通 A 股(亿股) 0.15 总市值(亿元) 173.09 年内股价最高最低(元) 353.00/202.88 沪深 300 指数 4940 创业板指 3323 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 培育钻石增长亮眼，增资扩产动能足 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 221 245 519 951 1,345 营业收入增长率 8.66% 10.67% 111.82% 83.29% 41.50% 归母净利润(百万元) 63 73 232 422 592 归母净利润增长率 -12.49% 15.64% 217.94% 81.74% 40.36% 摊薄每股收益(元) 1.394 1.612 3.844 6.987 9.806 每股经营性现金流净额 0.30 2.09 2.20 6.20 9.47 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.94% 16.40% 26.00% 35.34% 36.62% P/E N/A N/A 75.83 41.72 29.73 P/B N/A N/A 19.72 14.74 10.89 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  超硬材料主流供应商，培育钻石望成新增长引擎：公司为我国超硬材料头部供应商，主营金刚石单晶/微粉/培育钻三大业务，其中培育钻石增长快，1H21 营收占比 41%、成第一大业务。21.9.24 于创业板上市募资净额 2.74亿元，用于购臵压机设备扩产能（总投资 5.16 亿元、建设期 3 年）及技术研发（总投资 0.45 亿元、建设期 1.5 年）等。  培育钻终端认可度提升促产业链景气上行，利好上游具备技术&设备优势的头部生产商：中国占全球培育钻 40%产能，高温高压（HTHP）技术世界领先。获益下游需求打开、中游加工印度进出口字 19 年来持续高增，21 年 1-11 进出口分别同增 173%/增 100%。黄河旋风/中南钻石/力量钻石/豫金刚石等头部生产商占全国 70%产销量，上游生产商竞争力在于技术实力/压机设备保有量（先发优势）/资金实力。  公司具备领先技术和较新设备，盈利水平优异：1）设备：20 年末已投产φ800/φ750/φ700 型压机占比 37%/11%/43%，行业φ650 及以下型号占81%，公司设备产能/良品率更高；2）技术：大颗粒/高品级产销占比显著提升，带动培育钻均价 1Q21 较 20 年增 141%。对比同业，公司费用率较低、毛利率高。由于压机供给有限、订购到投产要一定周期，公司设备增长确定性强；培育钻整体价格有所下滑，但高品级单晶仍相对稀缺、价格坚挺，公司生产技术优势体现在优于同业的盈利水平。 投资建议  上游制造企业 21 年业绩亮眼&中游印度钻石贸易进出口额快速增长，我们判断培育钻石终端零售景气望上行，人造金刚石头部生产商迎机遇。公司层面，力量钻石具备技术&设备双重壁垒，当前压机投产进度符合预期、业绩增长确定性较强，望凭借培育钻业务实现业绩快速增长&盈利能力提升。 盈利预测与估值  我 们 预 计 公 司 21-23 年 营 收 分 别 为 5.19/9.51/13.45 亿 元 ， 同 增111.8%/83.3%/41.5%，EPS 为 3.84/6.99/9.81 元。给予 22 年 45 倍 PE，对应目标价 314.39 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  压机投产不及预期，培育钻价格下跌，终端需求疲软，应付账款周转放缓。 0500100015002000250030003500202.88227.59252.3277.01301.72326.43351.14210924211224人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 力量钻石 沪深300 2021 年 12 月 31 日 消费升级与娱乐研究中心 力量钻石(301071.SZ)买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 投资要件  关键假设 营收拆分：1）金刚石单晶：人造金刚石产能集中在中国，产能稳步增长，根据中国磨料磨具工业年鉴及公司公告，近年来我国金刚石单晶出口价格稳中有降，19 年下滑、21 年来有所回升，考虑市场供需总体平稳，预计 21-23 年销售单价为 0.235/0.230/0.225 元/克拉，对应销量个位数增长 8%/6%/5%；金刚石单晶业务营收 1.19/1.24/1.27 亿元，同比增长 19.9%/3.7%/2.7%，毛利率42%/40%/38%。2）金刚石微粉：18、19 年受公司金刚石微粉清库存影响，平均销售单价和营收同比下滑，预计 21 年单价小幅上升，考虑市场发展较为成熟、产能持续增长，预计 21-23 年平均销售单价 0.325/0.324/0.320 元/克拉，销 量 同 增 15%/9%/6% ， 对 应 营 收 1.20/1.30/1.36亿 元 ， 同 比 增 长18.8%/8.7%/4.7%。3）培育钻石：预计贡献 21-23 年公司主要业绩增量，募资新增设备使得产能快速增长（压机投产后需要前 3-6 个月生产工业用单晶进行参数调试、后方可用于培育钻石生产），20 年全年新增投产 83 台、1H21 较 20年末新增投产 138 台，后续仍计划以月新增 20-30 台的速度投产。20 年钻石营收 0.37 亿元、1H21 为 0.89 亿元，预计 21-23 年培育钻石业务营收逐步放量，分别为 2.72/6.88/10.72 亿元，同比增长 627.9%/153.1%/55.8%，毛利率76%/69%/67%。 费用率：预测 21-23 年销售费率分别为 1.7%/1.8%/1.9%，主要因为培育钻石业务拓展带来营销成本增加；管理费率 3.0%/3.2%/3.3%，主要由于扩产对 技 术 人 员 需 求 增 长 、 同 时 预 测 员 工 平 均 薪 酬 上 涨 ； 研 发 费 率3.9%/4.5%/4.7%，公司持续加大培育钻石相关业务的技术研发、同时有计划开展 CVD 基础研究工作。  我们区别于市场的观点 本文深入剖析培育钻石全产业链竞争格局，提出设备保有量、技术沉淀为生产商两大核心壁垒。市场普遍认为力量钻石短期业绩增长主要受产能增长驱动，我们认为进一步看其长期差异化优势，将体现在其优于同业的培育钻石良品率、高品级单晶产销占比、更优型号压机保有量占比。当前行业热度较高，竞争趋于激烈，头部企业应依托其自身壁垒巩固市场份额、维护价格体系，以避免卷入产能盲目扩张的恶性竞争。  股价上涨的催化因素 超硬材料制品需求增长，产能增长，高品级培育