国内政策与海外之声第5期：国内宽松持续加码，海外收紧如期而至

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 12 月 24 日 策略研究 研究所 证券分析师： 胡国鹏 S0350521080003 hugp@ghzq.com.cn 证券分析师： 袁稻雨 S0350521080002 [Table_Title] 国内宽松持续加码，海外收紧如期而至 ——国内政策与海外之声第 5 期 最近一年走势 相关报告 《 ——国内政策与海外之声第 4期 ： 国内宽松信号持续释放，海外 Taper 加速在即 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-12-09 《 ——国内政策与海外之声第 3期 ： 碳减排支持工具正式落地，地产政策边际缓和 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-17 《 ——国内政策与海外之声第 2期 ： 国内聚焦双碳目标，海外关注通胀节奏 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-11-06 《 ——11 月策略月报 ： 保持谨慎，结构至上 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-10-31 《 ——国海策略双周政研系列 1 ： 总量政策凸显连续性，保供稳价措施频出台 *胡国鹏，袁稻雨》——2021-10-13 投资要点： ◼ 国内政策 央行召开年内第二次金融机构货币信贷形势分析座谈会，进一步释放货币政策宽松信号。相较于 8 月召开的货币信贷分析会，本次会议更加聚焦我国经济发展面临的下行压力，并重申“稳字当头、稳中求进”的政策基调。近期央行已高频释放政策暖风，如 12 月 7 日下调支农支小再贷款利率；12 月 15 日起“全面降准”；12 月 20 日下调 LPR 报价。预计在经济面临三重压力的背景之下，明年一季度货币进一步宽松仍可期。此外，本次会议重提“增强信贷总量增长的稳定性”，并进一步细化政策目标，即“保持企业综合融资成本稳中有降态势”。从 11 月的社融与信贷数据来看，社融同比虽然多增 0.47 万亿，但其主要推力为企业债券与政府债券，人民币贷款同比少增 0.16 万亿，实体融资需求依旧偏弱。增强信贷总量增长，尤其是助力恢复实体融资需求仍需努力。值得注意的是，本次参会的金融机构明显增多，不仅局限于政策性银行及国有大行，范围也扩大至全国性商业银行及城商行。监管机构方面，本次会议首次出现银保监体系领导。本次参会机构的扩围可以理解为，对中央经济工作会议中提及的“加强各部门间的协调联动”的回应，可关注后续部门层面政策的出台。 近两周产业政策聚焦房地产、制造业两大领域。地产方面，近期地产政策供需两端持续发力，助力房地产市场良性循环和健康发展。其一，房地产调控政策出现边际转松。多地房贷利率出现回落，深圳、杭州、广州部分银行的首套及二套房贷利率下调；其二，个别房企风险处置工作有序推进。央行、银保监会发布《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，“两优”要求将有利于缓解房企的资金压力，推动银行等金融机构提供合理的资金支持；其三，房地产税改革持续跟进。制造业方面，近期政策聚焦于支持中小微企业创新成长，加大助企纾困力度。12 月 15 日国常会部署加大对制造业支持的政策举措，实施减税降费政策向制造业倾斜，支持 “专精特新”“小巨人”企业成长。随后工信息部等十九部门联合印发《“十四五”促进中小企业发展规划》，支持中小企业成长为创新重要发源地，进一步提高中小企业综合实力和核心竞争力，体现助企思维。 ◼ 海外之声 疫情后全球超常规货币政策正逐步退坡，美联储、英国央行等多个发达 -0.0497-0.00750.03480.07700.11930.1615沪深300证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 经济体政策已经明显转向，但经济修复较差的欧央行、日本央行仍维持宽松态势。发展中经济体方面，俄罗斯等国家为应对国内的高通胀，年内已多次加息。12 月的央行超级周进一步印证了疫情后全球超常规货币政策的逐步退坡。发达经济体方面，12 月的 FOMC 会议上，美联储对通胀的认知已发生方向性改变，放弃了通胀“暂时性”的表述，加速 Taper于明年 3 月结束购债和 2022 年开启加息周期已成定局，点阵图预计明年美联储将加息 3 次。英国央行政策基调同样转鹰，率先宣布基准利率上调 15BP 至 0.25%以应对国内的高通胀。但经济修复较差的欧央行、日本央行仍维持宽松态势，欧央行公开宣布明年大概率将不加息，日本央行则明确在必要时将毫不犹豫地再加码宽松措施，经济修复程度决定了发达经济体的政策取向。新兴经济体方面，俄罗斯等多个发展中国家为应对高通胀压力，年内已多次加息，并对 2022 年通胀明显回落保持悲观。 海外主流机构对明年经济增长仍保持乐观判断，Omicron 病毒的出现仅会改变复苏的节奏，不会改变复苏的方向。对通胀的放缓也基本保持一致预期，但明年美联储加息 2-3 次较难发生改变。经济方面，多数海外主流机构对明年的经济增长仍比较乐观，预计增速将超过今年水平，当前流行的 Omicron 病毒仅会暂时性地改变经济复苏的节奏，很难改变经济复苏的方向。通胀方面，当前美国的高通胀主要还是由于供给不足和供给约束导致，明年美国通胀会有缓解，但从 6.2%降至 2.5%的预期可能过于乐观，这代表着 40 年来最急速的通胀下降。在此背景下，海外机构对明年年中美联储开启加息周期已基本形成一致预期，2-3 次的加息是合意的，重点关注在 2022 年底通胀出现明显回落后，美联储是否还会加快紧缩步伐。 全球大类资产配置方面，海外主流机构普遍主张高配股票，看多工业金属等部分大宗商品，对债券较为谨慎。股市方面，海外机构普遍认为美股已经基本调整到位，尽管 Omicron 存在不确定性，但经济陷入衰退的风险很低，公司盈利仍保持强劲，美股未来几个月的下跌风险并不高，一月效应会将美股推高至新的水平。外资机构对 2022 年的中国股市同样保持较为乐观态度，一方面中国可能是在 2022 年唯一保持政策宽松的主要经济体，利于风险资产价格的上涨，另一方面低估值正令中国股市更具吸引力，上涨空间相对更大。商品方面，海外机构普遍看空贵金属，主要是明年美国实际利率上行方向确定。对原油等能源品价格的判断出现分化，需求端判断的分歧是主要原因。对 2022 年铜、锌等工业金属的价格走势更加看好，主要是减碳背景下需求端有保障。债券方面，2022年全球流动性环境收紧方向确定，各国利率上行是大概率事件，对债券投资保持谨慎态度。 风险提示：国内疫情反复、政策不及预期、外部市场政策超预期。 pUlY9ZgVbWmUnMpNoN9PcM8OmOrRsQoPiNpOmOfQtRqO6MqRsNMYrQnPwMqMpM证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 宏观政策 ....................................................................................................................................