宏观专题：2022基建怎么稳增长？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 深度报告 2022 年 1 月 6 日 宏观专题 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzhe＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《政策边际宽松，房地产投资怎么看？——地产政策的路径选择与作用效果》，2022.1.5 2.《如何测算芯片瓶颈下的美国机动车消费——美国消费专题系列之机动车耐用品》，2022.1.4 3.《保障性住房能托住房地产投资吗？》，2021.12.24 4.《Taper 加速如期而至，三次加息难以实现——12 月 FOMC 会议点评12 月 FOMC 会议点评-》，2021.12.16 5.《为何鲍威尔坚定看空明年通胀——海外通胀专题之三》，2021.12.12 2022 基建怎么稳增长？ [Table_Summary] 投资要点：  核心观点：2021 年 12 月中央经济工作会议后，稳增长政策信号频发。2022 年基建托底已十分明确，政府意愿也将大于以前的典型下行年份，但在各种约束条件下，仍不宜过于乐观。2022年基建发力方向可概括为“补短板”和“促升级”两方面，前者主要体现为城市更新行动，后者主要体现为新基建和绿色基建。无论“补短板”还是“促升级”，都不会为了项目数量而牺牲质量。从资金端看，我们预计 2022 年将有 9000 亿元的增量基建资金，能带动基建增速达到 5.3%。  政府意愿：（1）房地产投资下行叠加消费不振，导致 2022 的经济下行压力要大于以前的典型下行年份，因而政府运用基建托底经济、进行逆周期调节的意愿会更强。（2）近期基建稳增长的政策信号频发，但仍存在五个方面的约束，一是防范化解风险的底线思维没有改变，对隐性债务、城投债的监管不会放松；二是高质量发展的要求下，不会像以前那样“大上项目”，更注重项目质量；三是缺少融资收益与成本匹配的优质项目；四是财政支出结构调整，民生等刚性支出扩张会使得基建支出承压；五是减税降费和土地出让收入减少，地方财力紧张影响地方政府基建投资意愿。  项目：“补短板”和“促升级”。（1）城市更新空间很大，仅旧改的年均投资就有8000 亿元。2021 年以来城市更新行动带动公共设施管理业投资显著改善。（2）国家级新基建规划已审议通过，2022 年预计新基建投资 2.6 万亿，额外拉动基建增速约 4 个百分点。（3）能源方面的绿色基建年均投资将达到 1.5-2 万亿，绿色信贷和绿色债券为代表的绿色金融正在发挥巨大作用。  资金来源：我们预计（1）财政赤字率维持 3.2%或是下调至 3.0%，对预期的影响大于对实际赤字规模的影响。相比预算赤字率，财政支出的积极程度更值得关注。我们预计 2022 年财政支出增速 9%，带来 6700 亿基建增量资金。（2）2022年专项债或扩容至 3.85 万亿，带来基建增量资金 1400 亿，提前下达的 1.46 万亿专项债额度中，约有 1.24 万亿将于一季度发行完毕。（3）从资金端看，2022 年基建增量资金 9000 亿，基建增速 5.3%。  风险提示：积极财政不及预期；疫情形势出现较大变化；宽信用力度偏弱。 宏观专题 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 政府意愿：托底信号明确，但仍存约束 ........................................................................... 4 1.1. 从经济增长压力看政府托底意愿 ........................................................................... 4 1.2. 稳增长信号明确，但仍存约束 ............................................................................... 5 2. 项目端：“补短板”和“促升级” ........................................................................................... 8 2.1. 城市更新行动：潜力广大，仅旧改年均投资就达 8000 亿 .................................... 8 2.2. 新基建：2022 年投资将达到 2.6 万亿 ................................................................... 9 2.3. 绿色基建：年均投资 1.5-2 万亿 .......................................................................... 10 3. 资金来源：2022 年基建增速多少？ .............................................................................. 11 3.1. 财政方面，赤字率影响不大，支出增速更值得关注 ............................................ 12 3.2. 从资金端看，2022 年基建增速能达 5.3% ........................................................... 13 4. 风险提示 ........................................................................................................................ 15 mNtOoQuMrOmQoPqMnQtOzQ9PbPaQoMrRpNoMfQoOmNeRpPpQ9PrQqMuOpOnNuOrNpO 宏观专题