宏观专题研究：量化O株对全球重启的影响及其演变

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 量化 O 株对全球重启的影响及其演变 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com 研究员 朱洵 SAC No. S0570517080002 SFC No. BQK711 zhuxun@htsc.com +86-21-28972070 2022 年 1 月 07 日│中国内地 专题研究 近期新冠变异毒株 Omicron 正快速成为“优势毒株”（下称“O 株”），过去7 天全球新冠日均确诊超过 164 万人（截至 1 月 5 日），比去年 9 月 Delta毒株传播期间的最高点还高出 150%；1 月 5 日美国单日确诊达 82 万人。按目前趋势，我们认为 O 株传播或尚未达到“高点”，累计确诊人数可能超过此前的优势毒株 Delta。虽然在已种疫苗人群中的重症率低于 Delta，但确诊“基数”大幅攀升预示着一些国家仍可能因为医疗系统不堪重负而再次收紧隔离防疫措施——尤其是疫苗接种率较低，和/或医疗条件欠发达的国家和地区。本文中，我们用量化的“国际出行重启指数”监测跨国人员往来的顺畅程度，以直观的方式追踪疫情对全球经贸往来的冲击；由此总结目前O 株病毒对海外人员往来的影响、推演其宏观影响及发展路径。 O 株确诊人数指数型上升，已远超此前 Delta 毒株确诊人数高点。O 株蔓延对中国以外的世界主要经济体产生较大冲击，而中国“防输入”的抗疫压力也升至高点。近期，主要欧美国家 O 株感染确诊病例超过 Delta 传播期间高点，美/法/德国重症病例数明显反弹；印度/东盟/巴西等新兴市场新增确诊小幅反弹。目前看来，O 株传播速度比此前的优势毒株 Delta 快一倍以上，虽然重症率偏低，但感染基数快速上升仍给多国的公共健康系统带来压力，总体重症人数可能在未来几周内上升，隔离管控措施短期内可能继续加码。 以 O 株为代表的“第四波”疫情冲击下，越来越多的国家收紧了隔离防控政策。全球生产、贸易、人员往来均受到制约，尤其是跨国出行难度大幅上升。一方面，一些国家地区（如英/法/德/韩国等）重启防控政策，对本国的生产活动和消费需求带来制约。另一方面，多国收紧入境政策——目前人员入境管控最严格的国家包括中国、日本、以色列；其次是韩国、东盟诸国等亚太国家；再其次是德国、英国等欧洲国家；美国有所收紧但在受 O 株影响较大的发达国家中防疫措施属相对宽松。 我们引入华泰宏观“国际出行重启指数”（下简称“重启指数”）来更直观地监测全球各国防疫政策变化对跨国人员往来带来的影响。我们的“重启”指数刻画的是跨国人员流动的顺畅程度——即数值越低，则疫情对经贸往来的冲击越大。我们以近 30 个较大规模/受疫情影响较显著的经济体为“样本”列出矩阵，并将它们对其他国家的入境措施的松紧程度赋以数值、并以各国GDP 占比做加权平均，最终合成“重启指数”。我们简单测算，截至 2022年 1 月初，相对 2019 年疫情爆发前（100%），当前全球人员跨境流动的“重启指数”在 42%左右。其中，O 株蔓延对重启指数的负面影响超过 20 个百分点（相比去年 11 月份、O 株公告之前）；作为对比，去年夏季的 Delta 毒株传播对重启指数的负面影响在 10 个百分点左右。 目前，O 株日均感染人数增长或尚未见顶，1-2 月间重症人数可能继续上升。各国防疫措施可能进一步收紧，“重启指数”可能仍有约 10 个百分点的下行空间。我们预计跨境人员流动管控有望在 2 季度开始再度放松。由于三针疫苗对大幅降低重症率效果尚佳，我们预计，主要经济体大多可在 3 个月内（即 2022 一季度末左右）达到 70%以上的三针疫苗覆盖率，这意味着 O株可能将全球重启步伐再“延后”一个季度左右。 宏观层面，新一波疫情冲击使短期海外供给瓶颈“卷土重来”，滞胀压力短期再度上升，适逢美联储加快削减 QE 及收紧货币政策的“窗口期”，政策环境相对经济基本面变化而言阶段性“中性偏紧”——我们预计这一局面可能在一季度末后有所缓解。 风险提示：病毒再度变异，中国疫情防控压力加大。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 O 毒株来势汹涌 ............................................................................................................................................................ 3 住院及重症人数上升、各国防疫压力加大 .................................................................................................................... 5 O 株对全球重启冲击几何？ .......................................................................................................................................... 6 疫情发展及重启时间表推演 .......................................................................................................................................... 8 滞胀压力短期上升、政策环境短期偏紧，一季度末后有望缓解 ................................................................................. 10 专栏：介绍华泰宏观“国际出行重启指数”（重启指数）的一些技术细节 .......................................................... 11 风险提示： .......................................................................................................................................................... 13 qRmRoQxPsNmQpOtPqNrMuN6MaO6MsQpPpNpNfQnNqRlOpPsNaQqRnRuOpOtRxNsRzR 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 O 毒株来势汹涌 自 2021 年 11 月份以来，欧美国家新增新冠确诊大幅反弹，形势严峻——O 株确诊人数指