海外市场月报：美联储收紧货币政策的路径与细节

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 宏观经济 海外市场月报 2022 年 01 月 20 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 4.90 社零总额当月同比 1.70 出口当月同比 -20.70 M2 9.00 相关研究报告： 《宏观经济周报：国内房地产销售明显回升，经济复苏步伐有所加快》 ——2021-12-27 《宏观经济周报：国内经济复苏仍偏慢，房地产和基建还有待进一步发力》 ——2022-01-11 《宏观经济周报：机电产品支撑 12 月国内整体出口增速高位运行》 ——2022-01-17 《海外市场月报：欧洲疫情与美元指数拐点相近，2022 走强复苏“剧本”》 ——2021-12-27 《宏观经济周报：国内经济复苏放缓，或与海内外疫情反复有关》 ——2021-12-21 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 联系人：王艺熹 电话： 021-60893204 E-MAIL： wangyixi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 专题 美联储收紧货币政策的路径与细节  欧美联储收紧货币政策的路径与细节 区分联储紧缩三宝：减少购债（Taper）、加息（Hike）、缩表（QT）：与我国相似，美国货币政策工具也分为数量型与价格型。价格型方面，当前市场预期美联储将在 2022 年 3 月首次加息。美联储数量型工具的回收分为两个阶段，第一是目前美联储正在进行的 Taper，即缩减量化宽松（QE）每月增持美国国债与 MBS 债券的速度。预计在 2022 年 3 月底，美联储将实现净购债规模为零。美联储货币政策正常化的第二阶段则会缩减联储资产负债表，即进行量化紧缩QT。资本市场影响方面，预计加息>Taper/缩表。 资产负债表角度看 QE 和 QT（缩表）：与美联储资产负债表扩张和缩减相关的主体可分为 4 类：美联储、银行、非银机构和财政部。将这四个主体的资产负债表简化，只保留其中与量化宽松/量化紧缩有关的项目，可见美联储从银行机构购买资产时、到期不续作时各部门的资产负债表变化。从供需的角度来看，美联储缩表会导致市场上流通的美国国债数量增加。 美国货币政策收紧的节奏和影响：联储也是走一步看一步：我们预计美联储上半年至少加息 1 次，开始加息的时点在 3 月或 4 月的议息会议。今年下半年加息节奏或视通胀形势和经济复苏情况而定。预计美联储将在二至三季度启动QT。QT 的节奏方面，12 月联储会议纪要预计本次 QT 将快于上次。 此次紧缩具体执行到什么程度联储也是走一步看一步。2021 年前后发布的 4张点阵图变化较大，后期点阵图再次变化可能性较高。预计 2022 年加息 3 次，需关注 1 月议息会议的增量信息。QT 方面，12 月会议纪要提到银行所需要的准备金规模随时间变化而变化，预计此次缩表结束后，美联储的资产负债表规模将显著大于新冠疫情前。 紧缩货币政策对经济的影响方面，我们认为美联储紧缩或抑制美国经济活力，但美国经济本身动能较强，整体仍将走向增长。 2022 年美国货币政策最大的不确定是，若通胀维持高位，而美国经济再次受到较大冲击而走弱，联储会选择保就业还是保通胀。目前任上的联储票委的执政风格比 1970 年代、2000 年代的格林斯潘更偏鸽派，所以历史上治通胀而不顾经济增长的参考价值有限。不过这种情况发生的可能性较小，我们仍乐观看好美国 2022 年经济复苏、通胀下行。  美国 2022 年通胀情形预推 美联储重心已转移至抑制通胀，且造成美国通胀的主要因素将改善，我们认为2022 年美国通胀将显著回落。节奏方面，预计一季度美国 CPI 同比维持在6%-7%，二季度末回落至 4%-4.5%，三季度回落至 4%以下，四季度视全球供应链瓶颈改善情况、全球商品价格走势和美国劳动力供需平衡情况，CPI 同比值有望加速下行。基数效应是决定美国 2022 年美国通胀走势的主要因素。2021年美国 CPI 在 3、4、5、6、8、9 几个月的环比增速较快，假设 2022 年环比增速保持相对低位，对应 2022 年同月份的同比值下降幅度将比较大。 风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击 (15.0)(10.0)(5.0)0.05.0M/20J/20N/20M/21J/21N/21CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 美联储收紧货币政策的路径与细节 ............................................................................... 4 区分联储紧缩三宝：减少购债（Taper）、加息（Hike）、缩表（QT） ................. 4 资产负债表角度看 QE 和 QT（缩表） ................................................................. 5 美国货币政策收紧的节奏和影响：联储也是走一步看一步 ................................... 7 美国 2022 年通胀情形预推 .......................................................................................... 9 主要资产走势概览 ...................................................................................................... 12 美股 ................................................................................................................... 12 美债 ................................................................................................................... 13 伦敦金和美元指数 ............................................................................................. 13 布伦特原油和伦敦铜 ............................................