银行行业深度报告：估值夯实，关注稳增长政策持续发力

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 21Q4 以来，面对国内经济下行的压力，政策面逆周期调节力度明显加大，货币政策转向宽松，各项稳增长政策相继出台 ，其中基建投资发力和地产政策的边际改善对经济和信贷投放的托底作用意义重大，有望对 2022 年银行的基本面形成有效支撑。 ⚫ 基建投资发力，有望支撑银行信贷可持续增长。21Q3 以来，稳增长政策持续加码，透过各项会议的重点部署可以看到基建仍然是政策层面实现宽信用落地、托底经济最重要的抓手之一。从执行层面来看，年初以来地方债发行加速，各地政府投资力度明显加大，项目建设步伐加快。展望 2022 年，政策支持下基建有望持续发力。对银行而言，基建投资具有乘数效应，能够托底经济并撬动信贷需求，对信贷投放形成有效支撑。另一方面，基建类项目更多投向低风险领域，有助于稳定资产质量风险。综合来看，基建的持续发力对银行的基本面保持稳健有积极意义。个体方面，大中型银行是基建贷款的主要提供方，有望更好地应对经济下行带来的资产荒难题。 ⚫ 房地产政策回暖，利好银行信用风险缓释。21Q4 以来，无论是从需求端还是资金端都可以看到房地产政策存在边际放松。资金端央行指导银行加大按揭、开发贷和并购贷等投放力度，并鼓励并购融资支持发行化解市场风险。需求端央行时隔 21 个月下调 5 年期 LPR，同时围绕“因城施策”的要求，以提振需求为目标的政策也在持续加码，部分城市下调房贷利率和首付比例，上调公积金贷款额度，呵护房地产市场合理需求的释放。当前市场对于地产信用问题仍显悲观，展望 2022 年，随着房地产政策进入明显的回暖周期，行业流动性环境存在边际改善的空间，有助于修复市场的极度悲观预期。 ⚫ 基本面展望：政策环境温和，银行良好的利润表现有望延续。展望 2022 年，稳增长政策有望围绕地产纠偏维稳和加大基建投资两个重点方向托底经济，呵护银行经营环境，我们预计银行基本面仍有望保持稳健。量的方面，1 月银行开门红局势良好，后期随着基建项目加快落地，有望支撑信贷平稳增长。息差方面，资产端仍有下行压力，但监管对高息揽储行为的规范仍在持续，银行负债端成本有望进一步改善，支撑息差表现保持相对平稳。资产质量方面，行业整体不良包袱在过去 3-4 年中化解充分，我们预计不良生成压力可控。综合来看，我们预计 2022 年上市银行净利润增长仍能延续较好表现。 ⚫ 基本面稳健无虞，看好板块估值修复行情。截至 2022 年 3 月 3 日，板块静态 PB 估值水平仅 0.65x，仍处在历史绝对低位，估值对应隐含不良率在 12%左右，基金持仓也处在历史低位，市场对于经济下行和银行资产质量的悲观预期充分反映。目前政策层面仍处在由宽货币向宽信用传导期，未来稳增长政策仍有发力空间，银行基本面仍有支撑，我们建议关注市场过度悲观预期“纠偏”带来的估值修复机会，继续维持行业“看好”评级。个股方面，建议关注：1）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的历史盈利能力优异、资产质量领先的价值标的；2）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，未评级)为代表的低估值标的；3）以沪农商行(601825，未评级)、成都银行(601838，未评级)、南京银行(601009，未评级)为代表的区域经济优势较强的城农商行。 风险提示 ⚫ 经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升。 ⚫ 房地产企业流动性风险继续蔓延，对银行的资产质量带来扰动。 ⚫ 金融监管力度抬升超预期。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2022 年 03 月 03 日 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 资本金驱动下的净利润释放之年：——2022 年银行行业策略 2021-12-06 拨备边际放缓，资本金加速补充：——银行行业 2021 三季报综述 2021-11-09 信用风险预期改善，净利润释放加速：——银行 1H2021 报告综述 2021-09-10 估值夯实，关注稳增长政策持续发力 看好（维持） 银行行业深度报告 —— 估值夯实，关注稳增长政策持续发力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1. 市场对经济和信用风险的担忧，制约银行估值表现 .................................. 5 1.1 疫情和结构性政策的影响下，经济内生动能减弱 .......................................................... 5 1.2 房企信用风险暴露，涉房类不良率抬升 ........................................................................ 6 1.3 对经济和资产质量的担忧，板块估值明显回落 ............................................................. 8 2. 基建投资发力，有望支撑银行信贷可持续增长 ....................................... 10 2.1 稳增长政策加码，基建持续发力托底经济 .................................................................. 10 2.2 基建发力有望缓解银行信贷投放压力，稳定资产质量风险 ......................................... 15 2.3 个体来看，大中型银行是基建类贷款的主要提供方 .................................................... 17 3. 房地产政策回暖，利好银行信用风险缓释 .............................................. 19 3.1 地产政策环境边际缓和，各地因城施策加码政策托底力度 ......................................... 19 3.2 托底政策有望持续加码，助力信用风险趋缓 ............................................................... 22 3.3 银行地产风险敞口持续压降，对资产质量的冲击可控 ................................................. 23 4. 基本面展望：政策环境温和，银行良好的利润表现有望延续 .................... 24 4.1 量