传媒行业专题研究： 从孪生到融生，AIGC成为长期方向

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 传媒 从孪生到融生，AIGC 成为长期方向 华泰研究 传媒 增持 (维持) 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +86-10-56793958 联系人 王星云 SAC No. S0570121100014 wangxingyun@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 2 月 24 日│中国内地 专题研究 元宇宙发展路径：从数字孪生，到虚实融生 我们认为元宇宙的搭建将从数字孪生到虚拟原生，再到虚实融生三大阶段：数字孪生以数据和模型为核心，实现对现实世界的动态复刻，不仅包括物理世界，同时也能实现人的数字化，人类数字永生有望实现；虚拟原生较数字孪生进一步打破现实的束缚，改变现实时间流转，增强时间的延展性，同时解放人类想象力，创造独特的空间体验；虚实融生则打通元宇宙与现实社会，微观来看虚拟幻像同化于现实本体，二者相互融合，区别消失；宏观来看现实世界与虚拟世界信息融合，人类的物理世界与精神世界和谐统一，生产效率进一步提升。 元宇宙发展动因：补偿性创造+稀缺性转移+经济增值 我们认为元宇宙的发展逻辑包括：1）补偿性创造：生活的不完美客观存在，虚拟世界能为其提供补偿，虚构是人类文明的底层冲动，从远古壁画到雕塑、戏剧，再到现代娱乐，沉浸感、参与感持续提升，长期来看模拟生成的虚实融合世界长期终将实现；2）稀缺性转移：伴随科技进步与经济水平持续提升，资源的稀缺性将向精神文化转移，元宇宙满足精神心理需求，最终实现人的发展和社会发展在虚拟和现实上的和谐；3）经济增值：为满足生存与繁衍需求，人类需要不断开拓新资源，物理空间与虚拟空间是两大并行的维度，虚拟空间能够持续实现经济增值，发展趋势明显。 UGC 较 PGC 成本降低且供给扩容，但长期仍难满足元宇宙内容需求 目前元宇宙中的出圈内容主要来自于 PGC，微软拟收购动视暴雪拓展元宇宙布局，进一步证明优质 IP 价值。然而 PGC 内容制作成本较高且产能有限，其商业模式为少数人研发+销售变现。UGC 将消费者转化为创作者，在一定程度上解决产能瓶颈，满足部分用户多样化、个性化的需求。同时伴随技术进步，特别是 Roblox、GMS（GameMaker Studio）等 UGC 游戏引擎推出，加速 UGC 内容生态发展。然而 UGC 创作自由度高，内容创作良莠不齐，用户对于优质内容的搜寻成本提升，长期仍然难以满足元宇宙内容需求。 AI 赋能内容创作，从辅助生产走向 AIGC 我们认为，内容创作的过程实际是创作者对于信息的处理、加工、结构化，同时选择和使用内容载体的过程，而一系列的流程均基于创作者的后天学习，需要付出大量的时间成本。同时人脑的知识图谱有限，当 PGC、UGC 的生产潜力被逐步消耗，AI 技术将弥补数字世界内容消耗与供给的缺口，提升创作效率。当前 AI 创作仍然没有跳出 PGC、UGC 的框架，以 AI 辅助生产为主，但 AIGC 已在文本、音频、元宇宙构建方面实现突破，伴随技术进步，AI 将做从 0 到 1 真正有想象力的事，助力虚实融生的实现，长期将成为主流。 风险提示：元宇宙技术发展不及预期，政策监管风险，商业化存在不确定性。 (17)(10)(4)310Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 传媒 正文目录 从数字孪生到虚实融生，元宇宙发展大势所趋 ............................................................................................................. 3 发展路径：从动态复刻，到虚实融合 .................................................................................................................... 3 数字孪生：现实镜像，沉浸推演.................................................................................................................... 3 虚拟原生：拓展时空，解放想象.................................................................................................................... 4 虚实融生：归真超实，虚实联动.................................................................................................................... 5 发展动因：补偿性创造+稀缺性转移+经济增值 ..................................................................................................... 6 现实的不完美客观存在，补偿效应造梦虚拟空间 .......................................................................................... 6 科技与经济水平不断发展，精神文化需求持续提升 ....................................................................................... 8 资源具备稀缺性，虚拟世界实现经济增值 ..................................................................................................... 9 UGC/PGC→AIGC，数字内容由谁生产？ .................................................................................................................. 12 PGC：元宇宙重要的流量入口 ......................................................................................