保险行业：财险继续恢复，寿险下滑边际收窄

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 保险 财险继续恢复，寿险下滑边际收窄 华泰研究 保险 增持 (维持) 研究员 李健，PhD SAC No. S0570521010001 SFC No. AWF297 lijian@htsc.com 00852-36586112 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 友邦保险 1299 HK 120.00 买入 中国财险 2328 HK 10.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 3 月 17 日│中国内地 动态点评 2 月保费显示财险增长延续，寿险边际修复 平安/国寿/太保/新华的 2 月寿险保费同比增长-4.9%/-3.1%/14.9%/11.1%,下滑较 1 月有所收窄。2 月财险保费延续了 1 月的稳健恢复，人保/平安/太保的 2 月财险保费同比增长 13.4%/17.6%/22.5%。我们认为近期的奥密克戎疫情或使寿险保费的边际修复推迟，但财险保费的强劲增长大概率将持续。受到俄乌冲突导致的投资情绪回落以及防疫措施收紧的影响，保险行业截止昨日收市已基本抹去年初以来的涨幅。我们建议投资者关注基本面强劲的中国财险(2328 HK)和友邦保险(1299 HK)，同时注意超跌后带来的反弹机会。 寿险：疫情或推迟保费下滑修复 随着去年 1 月新旧重疾险切换所带来的高基数效应褪去，寿险保费的负增长在 2 月有所缓解。寿险改革持续推进的大背景之下，我们认为个险人力仍然存在下行的空间，这给 1Q22 的新单保费带来了压力。产品价值率端也受到去年同期重疾险占比较高的影响，或在 1Q22 出现价值率的回落。因此，NBV的增长不容乐观。近期奥密克戎疫情的在部分区域的反复给寿险展业带来了困难，我们认为这将会推迟一季度末和二季度初的保费下滑修复，但是疫情结束后积压需求的释放将会推动新单保费负增长的修复。 财产险：强劲增长有望持续 2 月财产险景气度依旧，保费增长有所加快。我们仍然认为车险是增长主力，中国财险的 2 月的车险保费实现了 14.9%的同比增长（整体同比增长：14.5%）。车险综改后，严监管下中小公司的佣金竞争空间缩小，利好头部险企的车险市场份额提升。车险承保方面，大型公司通过筛选承保优质客户，减少费率下降对车险 COR 的冲击。另外，我们认为非车险仍然可以保持稳健的保费增速，但是非车险面临自然灾害和信用风险等不可控因素给非车险COR 带来很大的不确定性。 避险情绪导致估值回落 年初以来，低估值和稳定的利润创造使得保险公司在市场风格切换之际获得了投资者的青睐。基本面稳健恢复的中国财险一度实现了超过 20%的 ytd 回报，其余公司的 H 股回报好于 A 股回报。虽然俄乌冲突对于保险行业并没有直接影响，但是在市场浓重的避险情绪之下，截止昨日收市保险股除中国财险外都抹去了年初以来的涨幅。另外，疫情防控措施的趋严也使得寿险的恢复充满不确定性。我们认为当前股价已充分反应了对于 NBV 的悲观预期，考虑到稳定的利润创造及其带来的分红，建议投资者在适当位置进行配置。 看好友邦保险、中国财险 我们看好友邦保险（1299 HK），公司的 100 亿美元回购将会把投资逻辑转变成优质的增长以及丰厚的股东回报。我们预计友邦 2022/2023/2024 年的EPS 分别为 0.66/0.72/0.77 美元，给予买入评级以及基于 DCF 估值法的 120港币的目标价。我们看好中国财险（2328 HK），车险业务的稳健恢复使得公 司 成 为 当 下 保 险 行 业 中 基 本 面 相 对 扎 实 的 公 司 。 我 们 预 计 其2021/2022/2023 年的 EPS 分别为人民币 1.07/1.18/1.31 元，给予买入评级以及基于 DCF 估值法的 10 港币的目标价。 风险提示：寿险新单保费的大幅下滑；财险出现显著的承保恶化；投资出现的大幅亏损。 (35)(25)(15)(4)6Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22(%)保险沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 保险 重点公司推荐 友邦保险（1299 HK；买入；目标价 HKD120）： 2021 年全年业绩好于我们的预期，其中 EPS 同比增长 29%至 0.62 美元，新业务价值（NBV）同比增长 22%至 33.66 亿美元。稳健的业绩增长之外，友邦保险还公告上市以来的首次回购， 三年内 100 亿美元的回购约占其总市值的 8-9%。我们认为此次令市场惊喜的回购将促使投资者重新检讨对友邦的投资逻辑，从原来的优质增长逐步切换到优质增长叠加可观的股东回报，此举有望吸引更多投资者的关注。我们预计友邦保险 2022/2023/2024 年的 EPS 为0.66/0.72/0.77 美元。我们的投资评级为买入，基于 DCF 估值模型得到的目标价为 120 港币。 风险提示：1）车险保费增速不及预期；2）承保盈利显著恶化；3）大额投资亏损。 中国财险（2328 HK；买入；目标价 HKD10）： 公司 2022 年 1-2 月的保费同比增长 13.6%，其中 1 月和 2 月的保费同比增长分别为 13.8%和 13.4%。车险综改后，件均保费的企稳支撑了车险的快速增长，车险保费在 1 月和 2 月分别实现了 14.5%和 14.9%的同比增长。我们认为，综改后的车险市场监管趋严，对佣金手续费竞争依赖度较高的中小公司的业务空间受到挤压，因此车险保费逐步流入声誉好网点覆盖广的头部大型险企。基于此，我们预计中国财险将在车险的推动下延续稳健的增长。我们预计中国财险的 2021/2022/2023 年 EPS 为人民币 1.07/1.18/1.31 元。我们对公司的评级为买入，目标价是基于 DCF 估值模型得到的 10 港币. 风险提示：疫情对主要市场的影响比我们预期的要长；主要市场新单销售大幅下滑。 图表1： 重点推荐公司估值表 公司 股票代码 股价 (港币) 目标价(港币) 上行空间(%) 评级 市值 (港币十亿) 三个月平均交易量(港币百万) PEV (x) PTNAV (x) 分红率 (%) 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 中国财险 2328 HK 7.22 10.00 39 买入 168 233 na na na 0.6 0.6 0.5 2.0 2.2 2.5 友邦保险 1299 HK 75.00 120.0 60 买入 944 2,028 1.6 1.5 1.3 4.0 5.0 5.1 7.3 8.0 9.0 注：以上数据截至 2022 年 3 月 16 日收盘价；友邦保险的 2021 年数据为实际数据 资料来源：Bloomberg、公司公告、华泰研究预测 行业数据： 图表2： 上市公司