基础材料行业22Q1前瞻：动能弱化下的行情分化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 22Q1 前瞻：动能弱化下的行情分化 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com 研究员 龚润华 SAC No. S0570521120002 SFC No. BQQ813 gongrunhua@htsc.com 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 3 月 29 日│中国内地 动态点评 22Q1 前瞻：动能弱化下的行情分化 针对黄金，全球滞胀风险积聚，价格有望震荡上行。针对基本金属，铜供需短缺格局已改善但处紧平衡状态，价格料将高位震荡；铝库存仍处低位，预计短期供给受限和能源成本高企格局无法扭转，铝价或仍可偏强运行，可关注受益于电解铝降耗需求及供给端同样受限的预焙阳极板块。针对新能源金属，价格维持高位，预期锂、稀土相关企业 22Q1 业绩同环比均将有不错表现；22.3“青山做空”事件尚未完结，镍价大幅波动，需注意镍价运行或偏离基本面。针对钢铁，22Q1 钢价、利润均出现环比回落，由于供给侧未有明确调控政策，但产量调控预期仍在，预计钢价、利润维持震荡走势。 黄金：滞胀风险积聚，金价料将震荡上行 据 Wind，21Q1 和 22Q1 黄金 SHF 均价分别为 377.38 元/克和 385.06 元/克，同比增约 2.0%；全球滞胀风险积聚，短期金价有望震荡上行；22Q1黄金公司业绩有望同比提升。俄乌地缘事件导致油气、部分金属商品和农产品等供给被迫减少，叠加中国严格执行供给侧改革和双控，诸多商品供给短期内难以提振，预期价格维持高位。据 22.3 华泰固收《地缘冲突下的海外滞胀阴影》，我们预期美国经济正向通胀压力上升，经济下行压力增大的“类滞胀”方向演绎；欧洲则可能出现单季度滞胀。据彭博，71Q1-21Q2，滞胀情景下，美元计价黄金平均季度收益率约为 32.2%，好于美股和美债等。 铜+铝：铜仍处紧平衡价格或高位震荡，铝供给和成本或支撑铝价偏强运行 铜方面，据 Wind，22Q1 铜 SHF 均价 7.14 万元/吨（yoy+13.7%），铜粗炼加工费自 21.4 的$28.5/干吨已升至 22.3 的$72.7/干吨，同时全球可统计库存也从 21Q4 末 25.58 万吨见底后升至 22.3.25 的 40.5 万吨，但仍处低位（16年以来 14.6%分位），铜精矿供需格局自 21H2 以来持续改善，供需紧平衡，铜价或将高位震荡。铝方面，21Q1 铝 SHF 均价 22154 元/吨（yoy+36.7%），同期单吨利润 4263 元/吨（yoy+57.0%）；最新期（21.3.25）可统计库存为202.6 万吨，与 21Q4 末基本持平，但处低位（12 年以来 4.2%分位），预计短期供给受限和能源成本高企格局无法扭转，预计铝价或仍可偏强运行。 新能源金属：预期锂企业绩同环比将持续走高，注意稀土挂牌价与散单差异 22Q1，锂因检修等原因导致供给减少，行业供需紧张加剧，22Q1（截至 3.25）锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂均价同比分别+503%、456%、493%，环比分别+40%、100%、93%。从剪刀差走势看，22Q1 锂盐端利润持续走阔，我们预期锂企业绩同、环比均将继续走高。稀土 22Q1 市场散单价格表现强势，但头部企业挂牌价环比涨幅远小于散单，预期头部稀土 22Q1 业绩同比增厚明显但环比改善或有限。22.3“青山做空”事件尚未完结，镍价大幅波动，22Q1镍价同比上涨约 42%。我们认为镍价已经大幅高出全球最高炼厂成本，据中联金，22 年镍供需预期略过剩，我们预期镍价有望回调重归理性。 钢铁：供给侧未有明确调控政策，预计钢价、利润维持震荡走势 钢材方面，由于需求侧地产等下游持续走弱，叠加 22 年供给侧无明确调控政策出台，钢价均出现环比下行，22Q1 螺纹、热卷均价为 4877、4991 元/吨（qoq-5.7%、-3.3%）；原料层面，铁矿石受限产预期放松以及海外供给扰动等因素影响，价格环比回升，22Q1 澳洲 PB 粉均价 917 元/吨（qoq+19.8%），焦炭价格则出现回落，均价 2807 元/吨（qoq-11.7%）。22Q1测算实时吨钢利润均出现环比回落，其中螺纹、热卷为 189、73 元/吨（qoq-62.6%、-74.5%）。考虑到供给侧暂未有明确限制政策出台，但产量调控预期仍在，且需求侧未有明显修复，预计钢价、利润维持震荡走势。 风险提示：宏观经济不及预期，海外宏观环境出现变化，供给侧出现扰动。 (18)8335984Mar-21Jul-21Nov-21Mar-22(%)有色金属基本金属及加工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 22Q1 前瞻：动能弱化下的行情分化 华泰研究 有色金属 增持 (维持) 基本金属及加工 增持 (维持) 研究员 李斌 SAC No. S0570517050001 SFC No. BPN269 libin@htsc.com 研究员 龚润华 SAC No. S0570521120002 SFC No. BQQ813 gongrunhua@htsc.com 研究员 马晓晨 SAC No. S0570522030001 maxiaochen@htsc.com 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 3 月 29 日│中国内地 动态点评 22Q1 前瞻：动能弱化下的行情分化 针对黄金，全球滞胀风险积聚，价格有望震荡上行。针对基本金属，铜供需短缺格局已改善但处紧平衡状态，价格料将高位震荡；铝库存仍处低位，预计短期供给受限和能源成本高企格局无法扭转，铝价或仍可偏强运行，可关注受益于电解铝降耗需求及供给端同样受限的预焙阳极板块。针对新能源金属，价格维持高位，预期锂、稀土相关企业 22Q1 业绩同环比均将有不错表现；22.3“青山做空”事件尚未完结，镍价大幅波动，需注意镍价运行或偏离基本面。针对钢铁，22Q1 钢价、利润均出现环比回落，由于供给侧未有明确调控政策，但产量调控预期仍在，预计钢价、利润维持震荡走势。 黄金：滞胀风险积聚，金价料将震荡上行 据 Wind，21Q1 和 22Q1 黄金 SHF 均价分别为 377.38 元/克和 385.06 元/克，同比增约 2.0%；全球滞胀风险积聚，短期金价有望震荡上行；22Q1黄金公司业绩有望同比提升。俄乌地缘事件导致油气、部分金属商品和农产品等供给被迫减少，叠加中国严格执行供给侧改革和双控，诸多商品供给短期内难以提振，预期价格维持高位。据 22.3 华泰固收《地缘冲突下的海外滞胀阴影》，我们预期美国经济